Bank of International Settlements memperingatkan: sifat stablecoin seperti sekuritas, kekurangan penebusan dapat memicu panic keuangan

Skala stablecoin global melewati 310 miliar dolar AS, Bank for International Settlements (BIS) memperingatkan risiko fragmentasi regulasi. Karena cadangan penerbit sebagian besar berupa obligasi AS dan deposito, kekurangan mekanisme dapat memicu bank run.

Skala pasar melewati 320 miliar, BIS memperingatkan potensi risiko fragmentasi stablecoin

Seiring pasar aset digital berkembang pesat, peran stablecoin dalam sistem keuangan semakin penting. Data terbaru CoinGecko menunjukkan saat ini total pasokan stablecoin global sekitar 315,9 miliar dolar AS, dengan sebagian besar terkait dolar AS.

Gubernur BIS Pablo Hernández de Cos berbicara pada seminar di Bank Jepang hari Senin, menyatakan kekhawatiran tinggi terhadap tren perkembangan stablecoin saat ini. Jika skala stablecoin terus membesar hingga mampu bersaing dengan mata uang tradisional tanpa kerangka regulasi internasional yang efektif, akan berdampak besar terhadap stabilitas keuangan dan kebijakan ekonomi.

Struktur pasar saat ini menunjukkan tingkat konsentrasi tinggi, hanya Tether ($USDT) dan Circle ($USDC) yang menguasai sekitar 85% pangsa pasar global. Menurut statistik, $USDT telah mencapai kapitalisasi pasar sekitar 186 miliar dolar AS, sementara $USDC sekitar 78,8 miliar dolar AS.

Pablo Hernández de Cos berpendapat, konsentrasi pasar ini mencerminkan pentingnya sistemik, sekaligus menyoroti kekurangan dalam pengaturan stablecoin saat ini sebagai alat pembayaran.

Meskipun stablecoin memiliki keunggulan transfer lintas negara yang cepat dan integrasi dengan kontrak pintar, mekanisme operasinya dan mata uang nyata masih jauh berbeda. Lembaga legislatif global harus memperkuat kerjasama untuk menghindari fragmentasi pasar yang parah dan memberi ruang bagi perusahaan melakukan arbitrase regulasi.

Karakteristik stablecoin semakin mendekati sekuritas, kekurangan mekanisme penebusan dapat memicu bank run

Mengenai esensi stablecoin, Pablo Hernández de Cos menyampaikan pandangan: Saat ini, model operasi stablecoin lebih mirip produk investasi atau ETF, sifatnya lebih mendekati sekuritas daripada mata uang tradisional.

Penerbit biasanya mengenakan biaya atau batasan tertentu saat proses penebusan di pasar primer, dan harga di pasar sekunder sering menyimpang dari nilai jangkar 1, yang menyebabkan “gesekan penebusan” ini membuat stablecoin tidak stabil saat tekanan. Karena penerbit stablecoin biasanya memegang obligasi pemerintah jangka pendek dan deposito bank sebagai cadangan, struktur ini menyimpan risiko penularan besar.

Jika terjadi penarikan besar-besaran di pasar, penerbit mungkin terpaksa menjual cadangan mereka di pasar yang sudah tertekan, sehingga tekanan likuiditas menyebar ke sistem perbankan. Reaksi berantai ini mirip dengan bank Silicon Valley (SVB) pada 2023, yang dapat mengguncang pasar keuangan secara keseluruhan.

Selain itu, BIS juga memperhatikan potensi pengaruh stabilcoin terhadap mata uang dan kebijakan fiskal. Jika masyarakat memindahkan deposito bank ke stablecoin saat suku bunga tinggi, basis pendanaan bank akan terguncang. Untuk mengurangi risiko ini, beberapa pembuat kebijakan sedang mempertimbangkan pembatasan pembayaran bunga stablecoin, atau mengizinkan penerbit yang sesuai regulasi mengakses pinjaman bank atau mekanisme perlindungan deposito serupa, agar fungsi pembayaran digital tetap aman.

Perbedaan kemajuan regulasi, dompet terdesentralisasi menjadi celah pendanaan ilegal

Meski ekonomi utama dunia mendorong kerangka regulasi stablecoin, kemajuannya tidak merata dan kurang standar tunggal. Ketua Financial Stability Board (FSB), Gubernur Bank Inggris Andrew Bailey, baru-baru ini menyebut proses pembuatan aturan internasional terhenti.

Di AS, Kongres sedang mendorong RUU “CLARITY”, yang telah disahkan DPR dan saat ini sedang dibahas di Senat oleh Ketua Komite Perbankan Tim Scott dan Ketua Komite Pertanian John Boozman. Meski beberapa senator telah mencapai kompromi terkait pendapatan stablecoin, perbedaan tetap ada soal regulasi DeFi dan etika profesi.

Pablo Hernández de Cos menyoroti bahwa penggunaan blockchain publik tanpa izin dan dompet non-penitipan dalam stablecoin banyak beroperasi di luar pengawasan AML (Anti-Money Laundering) dan CTF (Counter-Terrorism Financing). Kecuali ada langkah perlindungan khusus di jalur masuk-keluar dana, stablecoin mudah digunakan untuk aliran dana ilegal.

Karakteristik lintas batas ini membuat pengawasan oleh satu negara menjadi tidak efektif. Jika kerangka regulasi di berbagai yurisdiksi berbeda, penerbit bisa memindahkan bisnis ke wilayah yang lebih longgar regulasinya. “Persaingan regulasi” ini akan menyulitkan pelacakan aktivitas ilegal dan menghambat pengurangan risiko secara efektif.

AS dan Eropa percepat pengaturan, pertarungan stablecoin fiat semakin dekat

Dalam konteks regulasi yang semakin ketat, negara-negara Eropa aktif menyesuaikan strategi. Menteri Keuangan Prancis Roland Lescure menyatakan bahwa skala stablecoin euro saat ini sangat kecil dibanding stablecoin dolar, dan kondisi ini tidak memuaskan. Ia mendesak industri perbankan Eropa untuk memperbesar penerbitan stablecoin berbasis euro dan tokenisasi deposito, guna mengurangi ketergantungan pada aset mata uang asing.

Wakil Gubernur Bank Prancis Denis Beau menyarankan Uni Eropa perlu merevisi lebih jauh Regulasi Pasar Aset Kripto (MiCA), membatasi penggunaan stablecoin non-euro dalam pembayaran sehari-hari untuk mengurangi peluang arbitrase regulasi saat tekanan. Sementara itu, industri perbankan Swiss seperti UBS mulai menguji coba stablecoin franc Swiss sejak awal April 2026, berusaha memasukkan pembayaran berbasis blockchain ke dalam sistem keuangan yang diatur.

Meski kekhawatiran regulasi meningkat, penggunaan stablecoin di dunia nyata terus meningkat. Survei BVNK terhadap lebih dari 4.600 responden di 15 negara menunjukkan 54% orang memegang stablecoin dalam setahun terakhir, dan 56% berencana menambah kepemilikan.

Bagi pekerja lepas atau penjual e-commerce, pembayaran stablecoin sudah menyumbang sekitar 35% dari pendapatan tahunan mereka. Kebutuhan praktis ini mendorong kemungkinan pengaitan mata uang lebih banyak lagi, CEO Circle Jeremy Allaire menyatakan bahwa yuan digital memiliki peluang besar, dan memprediksi China mungkin meluncurkan produk terkait dalam 3-5 tahun ke depan, meski saat ini otoritas China masih melarang keras penerbitan stablecoin yang terkait yuan di luar negeri. Masa depan stablecoin berada di persimpangan inovasi teknologi dan pertahanan keamanan keuangan global.