Panduan Investasi IPO SpaceX ARK: Penilaian 1,75 Triliun, Rasio Harga-Pendapatan 95, di mana uangnya dibelanjakan?

Penulis: ARK Invest

Terjemahan: Deep潮 TechFlow

Panduan Deep潮: SpaceX mengajukan permohonan pencatatan rahasia ke SEC pada 1 April, dengan target valuasi sebesar 1,75 triliun dolar AS, dana yang dikumpulkan hingga 75 miliar dolar AS, dan berpotensi mendarat di NASDAQ pada Juni 2026. Ini akan menjadi IPO terbesar dalam sejarah pasar modal.

Sebagai salah satu pemegang saham ventura terbesar dari SpaceX, ARK Invest merilis panduan investasi komprehensif ini, menjawab pertanyaan terpenting dari investor mulai dari logika valuasi, analisis bisnis, hingga strategi kepemilikan dana.

Isi Utama:

Pada 1 April 2026, SpaceX mengajukan draf pernyataan pendaftaran rahasia ke Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC), menandai langkah awal menuju pencatatan. Ini akan menjadi penawaran umum perdana (IPO) terbesar dalam sejarah pasar modal. Perusahaan menargetkan valuasi sebesar 1,75 triliun dolar AS, dengan potensi penggalangan dana hingga 75 miliar dolar AS, dan paling cepat akan terdaftar di NASDAQ pada Juni 2026.

Bagi investor ARK Venture Fund, berita ini tidak mengejutkan. SpaceX telah lama menjadi posisi terbesar dalam portofolio dana tersebut, hingga 31 Maret 2026 menyumbang 17,02% dari total aset bersih dana. ARK telah membangun dan menyempurnakan argumen investasi sejak awal sebagai target ventura awal SpaceX, dan sekarang pertanyaan yang datang ke kotak surat investor sudah dipersiapkan ARK.

Panduan ini menjawab pertanyaan terpenting tersebut.

Apa sebenarnya yang diajukan SpaceX? Apa langkah selanjutnya?

Pengajuan rahasia SpaceX memungkinkan perusahaan untuk menyerahkan data keuangan kepada SEC untuk ditinjau sebelum mengungkapkannya ke publik. Menurut aturan SEC, dokumen prospektus S-1 yang dipublikasikan harus dirilis minimal 15 hari sebelum perusahaan mulai menawarkan saham kepada investor. Dokumen ini akan menjadi jendela pertama bagi publik untuk melihat gambaran lengkap keuangan SpaceX, termasuk data pendapatan, struktur margin laba, perlakuan akuntansi penggabungan xAI pada Februari 2026, pengungkapan kontrak pertahanan, serta kerangka tata kelola yang menentukan berapa banyak kendali Elon Musk akan tetap pegang setelah pencatatan.

IPO ini dengan kode internal “Project Apex” akan dilakukan oleh tim penjamin emisi yang terdiri dari setidaknya 21 bank. Pencatatan di NASDAQ pada Juni 2026 akan menjadikan SpaceX sebagai peluncur pertama dari “Super IPO Tiga Sekawan” menurut Bloomberg—mengungguli OpenAI dan Anthropic—dan memecahkan rekor IPO Saudi Aramco tahun 2019 sebesar 29 miliar dolar AS dengan hampir tiga kali lipat lipat ganda.

Apakah valuasi 1,75 triliun dolar AS masuk akal?

Penelitian ARK bertujuan menjawab pertanyaan ini. Jawaban paling ketat adalah: valuasi ini mencerminkan asumsi tertentu tentang masa depan, bukan realitas saat ini.

Dengan valuasi 1,75 triliun dolar AS dan perkiraan pendapatan 2025 sekitar 185 juta dolar AS, rasio harga terhadap penjualan (P/S) SpaceX di harga IPO adalah sekitar 95 kali. Tidak ada perusahaan seukuran ini yang diperdagangkan dengan rasio ini di pasar terbuka. Valuasi ini mencerminkan kepercayaan investor terhadap bentuk masa depan SpaceX, dan untuk memahaminya, perlu dilihat secara terpisah setiap segmen bisnisnya.

Starlink adalah mesin keuangan. Layanan internet satelit SpaceX telah mencapai lebih dari 10 juta pengguna aktif global pada awal 2026, dan pendapatan tahun 2026 diperkirakan melebihi 20 miliar dolar AS. Penelitian ARK telah lama menganggap Starlink sebagai jaringan telekomunikasi dengan pertumbuhan pengguna dan pendapatan tercepat secara global, dan kenyataannya bahkan lebih konservatif dari prediksi tersebut. Berdasarkan riset ARK, potensi pendapatan tahunan dari pasar koneksi satelit saja bisa mendekati 160 miliar dolar AS, dan Starlink memegang porsi yang tidak proporsional dalam struktur tersebut.

Layanan peluncuran tetap menjadi fondasi. Pada 2025, SpaceX menyelesaikan 165 peluncuran orbit, menempatkan sekitar 85% satelit di seluruh dunia. Penelitian ARK menunjukkan bahwa sejak 2008, biaya peluncuran telah dikurangi sekitar 95%—dari sekitar 15.600 dolar per kilogram menjadi kurang dari 1.000 dolar per kilogram dengan Falcon 9. Menurut riset ARK, target Starship yang sepenuhnya dapat digunakan kembali adalah biaya kurang dari 100 dolar per kilogram, yang akan menurunkan biaya lagi secara signifikan dan membuka pasar yang saat ini belum ada.

Penggabungan xAI dan komputasi orbit mewakili dimensi valuasi yang paling maju. Penggabungan pada Februari 2026 akan mengintegrasikan peluncuran, komunikasi, dan infrastruktur model AI dalam satu entitas yang terintegrasi secara vertikal. Menurut riset ARK, dengan biaya peluncuran di bawah 100 dolar per kilogram, biaya pusat data orbit bisa lebih rendah sekitar 25% dibandingkan solusi di darat, dan tidak perlu menghadapi masalah keterlambatan jaringan listrik, proses persetujuan, maupun kekurangan listrik. Musk telah menyatakan bahwa target perusahaan adalah melakukan 100 gigawatt peluncuran AI setiap tahun. Meskipun argumen ini masih dalam tahap awal, inilah yang memberi entitas gabungan tersebut nilai strategis yang tidak bisa sepenuhnya ditangkap oleh model valuasi tradisional.

Penelitian ARK percaya bahwa target IPO 1,75 triliun dolar ini didasarkan pada jalur perkembangan yang dapat dipercaya dari setiap segmen utama bisnis SpaceX, dan keunggulan struktural yang mendukung jalur tersebut bersifat permanen. Pertumbuhan pengguna Starlink terus melampaui ekspektasi. Penurunan biaya peluncuran mengikuti jalur yang dapat diprediksi menurut Hukum Wright. Penggabungan xAI menambahkan dimensi strategis ke platform, yang saat ini belum pernah dicoba oleh perusahaan publik sejenis. Dokumen S-1 yang dipublikasikan akan memberikan transparansi keuangan, memungkinkan investor untuk menguji asumsi-asumsi ini secara ketat, dan ARK yakin bahwa fundamentalnya mampu bertahan dari pengujian tersebut.

Akankah Elon Musk mencapai targetnya?

Kerangka investasi ARK didasarkan pada premis sederhana: visi teknologi yang berani, jika didukung oleh penurunan biaya yang dapat dibuktikan dan percepatan adopsi, layak dipertimbangkan—meskipun pasar secara umum skeptis.

Berdasarkan standar ini, rekam jejak SpaceX patut dihormati. Target Musk untuk roket yang sepenuhnya dapat digunakan kembali pernah dianggap tidak realistis oleh industri ruang angkasa tradisional, tetapi SpaceX membuktikan sebaliknya. Visi membangun internet satelit global untuk miliaran orang yang belum terlayani secara finansial juga dianggap tidak layak, tetapi Starlink membuktikan sebaliknya. Perusahaan telah menempatkan lebih dari 10.000 satelit Starlink di orbit rendah Bumi, melayani lebih dari 10 juta pengguna, dan mencapai keseimbangan arus kas pada 2023.

Target yang lebih besar—termasuk pabrik di bulan dan jaringan 1 juta pusat data orbit—masih jauh dari bukti konsep. Namun, riset ARK tidak mengharuskan setiap target tercapai untuk mendukung argumen investasi. Segmen bisnis yang ada saat ini, berdasarkan jalur perkembangan saat ini, sudah cukup untuk mendukung kasus investasi yang menarik. Nilai opsi yang melekat pada target yang lebih besar ini adalah potensi upside yang belum tercermin dalam model valuasi ARK saat ini—dan model tersebut sedang diperbarui.

Menurut ARK, target IPO 1,75 triliun dolar ini sangat agresif jika diukur dengan standar sejarah, dan SpaceX telah berulang kali membuktikan kemampuannya mempercepat waktu yang diperkirakan skeptis. Ini bukan jaminan, tetapi ARK percaya bahwa catatan sejarah ini sendiri adalah data penting.

Mengapa investor ingin mendapatkan eksposur SpaceX sebelum IPO?

Ini mungkin pertanyaan terpenting bagi investor ARK Venture Fund, dan jawabannya memiliki beberapa lapisan.

Jendela penciptaan nilai telah bergeser ke depan. Usia perusahaan swasta yang go public semakin tua, pada 2025 median usia perusahaan AS saat IPO mencapai 12 tahun, sedangkan pada 1999 hanya 5 tahun. Saat ini, perusahaan yang paling diperhatikan sudah menciptakan nilai besar saat masih swasta. Investor yang masuk saat perusahaan sudah go public mungkin telah melewatkan periode pertumbuhan nilai yang paling signifikan.

Harga IPO tidak sama dengan harga beli mayoritas investor. Ketika perusahaan sebesar SpaceX melakukan pencatatan, alokasi saham pertama biasanya diberikan kepada investor institusional. Investor ritel yang tidak bisa langsung berpartisipasi dalam alokasi IPO akan membeli di pasar terbuka, dengan harga yang ditentukan oleh penawaran dan permintaan hari pertama—yang seringkali jauh di atas harga IPO. Pengalaman menunjukkan bahwa IPO dengan valuasi tinggi dan perhatian besar cenderung mengalami fluktuasi besar setelah listing, baru kemudian stabil di tingkat harga jangka panjang.

Investor ARK Venture Fund mendapatkan akses setara dengan modal ventura. ARK Venture Fund memegang saham SpaceX secara langsung—tanpa melalui perantara pasar sekunder, SPV, atau produk terstruktur yang menambah biaya dan premi valuasi. Investor dana ventura ARK mendapatkan eksposur dari valuasi SpaceX sebesar 350 miliar dolar (2024), 800 miliar dolar (2025), hingga 1,25 triliun dolar setelah penggabungan, dan saat ini target IPO 1,75 triliun dolar. Jalur penciptaan nilai ini terjadi sepenuhnya di pasar primer, dan memang dirancang demikian oleh ARK Venture Fund.

Apa yang terjadi pada kepemilikan ARK Venture Fund setelah SpaceX go public?

ARK telah memprediksi skenario ini dan dampaknya terhadap investor sejak awal.

ARK Venture Fund adalah dana crossover evergreen, dirancang untuk memegang posisi selama seluruh siklus hidup perusahaan—dari tahap awal dan akhir swasta hingga IPO dan seterusnya. IPO SpaceX bukan masalah yang perlu “dikelola” oleh dana, karena instrumen investasi itu sendiri memang dirancang untuk itu.

Setelah SpaceX melakukan IPO, kepemilikan dana mungkin akan dibatasi oleh periode penguncian (lock-up), selama mana saham SpaceX milik ARK tidak dapat dijual. Selama periode ini, dana yang diinvestasikan oleh investor baru ke ARK Venture Fund akan dialokasikan ke perusahaan swasta lain, mempercepat rebalancing menuju target eksposur swasta sekitar 80%.

Setelah periode penguncian berakhir, dana akan memiliki fleksibilitas penuh untuk mengelola posisi SpaceX—mengurangi kepemilikan saat diperlukan, dan mengalihkan dana ke lima platform teknologi utama ARK (kecerdasan buatan, robotika, penyimpanan energi, multi-omics, dan teknologi blockchain) untuk mendukung perusahaan inovasi swasta berikutnya.

Kinerja portofolio ARK Venture Fund—baik di pasar terbuka maupun swasta—langsung tercermin dalam nilai aset bersih (NAV) dana. Valuasi SpaceX selama fase swasta sudah tercermin secara real-time dalam NAV dana. Karena sifat lintas tahap dari ARK Venture Fund, hubungan ini tidak akan berubah saat IPO. Jika SpaceX mencatat dengan valuasi lebih tinggi, investor ARK akan mendapatkan manfaatnya, dan sebaliknya. Bagi investor jangka panjang, IPO adalah momen penting dalam siklus hidup perusahaan, dan melakukan penempatan awal sebelum penetapan harga ulang di pasar terbuka adalah keunggulan utama dari ARK Venture Fund.

Portofolio ARK Venture Fund tidak hanya SpaceX. Saat ini, portofolio termasuk OpenAI, Anthropic, Neuralink, Databricks, Replit, Crusoe, Radiant, Boom, Lambda, Discord, dan lebih dari 50 perusahaan swasta lainnya. Jika SpaceX berhasil melakukan IPO, ini akan menjadi tonggak penting sekaligus membuka dana dan fleksibilitas portofolio, memungkinkan ARK untuk terus membangun portofolio inovasi swasta yang dianggap paling menarik dan dapat diakses oleh investor umum.