Memahami empat kuadran utama opsi: risiko pembeli terbatas, penjual mendapatkan nilai waktu

Menulis artikel: DD滴滴./

Dalam pasar beruang, banyak orang memilih menaruh uang mereka ke dalam investasi pengelolaan kekayaan

Namun di lingkungan saat ini, ledakan proyek DEFI sudah menjadi hal yang biasa

Dan jika Anda tidak memahami apa sebenarnya yang dimainkan oleh pihak proyek, sebenarnya Anda hanyalah daging di papan catur mereka

Oleh karena itu, kali ini saya ingin mulai dari logika paling dasar, kita pelajari tentang opsi dasar DEFI

Daftar Isi

1. Bagaimana manusia paling awal membeli pilihan untuk masa depan

2. Mengapa kontrak satu lembar bisa memperdagangkan masa depan

3. Kapan orang membutuhkan hak pilihan

4. Call, Put, Pembeli, Penjual

5. Dari Wall Street ke dunia koin: IV, Greeks, dan inti risiko opsi yang sebenarnya

6. Bagaimana manusia paling awal membeli pilihan untuk masa depan

Bayangkan kembali, waktu mundur beberapa ribu tahun ke padang pasir Timur Tengah kuno.

Tokoh utama cerita ini bernama Yakub (Jacob). Ia melakukan perjalanan jauh ke rumah paman Laban dan jatuh cinta pada adik perempuan Laban, Rahel. Yakub sangat ingin menikahi Rahel, tetapi saat itu ia adalah pelarian tanpa uang, sama sekali tidak mampu membayar mahar yang diminta masyarakat saat itu.

Kalau mengikuti transaksi spot biasa (bayar dulu, serahkan barang), Yakub sama sekali tidak layak membicarakan pernikahan ini. Apalagi, jika dia menabung selama beberapa tahun, mungkin Rahel yang cantik sudah dijodohkan ke anak orang kaya lain.

Menghadapi risiko besar “masa depan penuh ketidakpastian”, apa yang harus dilakukan Yakub?

Dia mengajukan proposal ke Laban: “Saya bersedia bekerja gratis selama tujuh tahun untuk mendapatkan hak menikahi Rahel setelah tujuh tahun.”

15 Suatu hari, Laban berkata kepadanya: “Meskipun kita saudara, aku tidak bisa membiarkanmu bekerja gratis untukku. Beritahu aku, apa yang kamu inginkan sebagai imbalan?” 16 Laban memiliki dua putri, yang lebih tua bernama Leah, yang lebih muda bernama Rahel. 17 Leah matanya tidak bersinar, sedangkan Rahel sangat cantik dan menawan. 18 Yakub jatuh cinta pada Rahel, lalu berkata kepada Laban: “Aku bersedia bekerja tujuh tahun untukmu, tolong berikan aku Rahel.” 19 Laban berkata: “Menikahi dia lebih baik daripada menikahi orang luar, kamu tetap tinggal di sini!” 20 Yakub bekerja untuk Laban selama tujuh tahun demi Rahel. Karena dia sangat mencintai Rahel, waktu tujuh tahun itu terasa seperti hanya beberapa hari saja baginya.

Laban setuju. Kedua belah pihak pun menandatangani kontrak melawan waktu dan masa depan.

Ini sebenarnya adalah inti dari empat elemen utama hak pilihan

Pembeli (Buyer): Yakub.

Dia adalah orang yang ingin mengendalikan masa depan.

Penjual (Seller): Laban.

Dia menerima manfaat dan berjanji memenuhi kewajibannya di masa depan.

Obyek (Underlying Asset):

Hak menikahi Rahel. Dalam dunia modern, ini bisa berupa saham Bank Amerika, Bitcoin, atau emas.

Premi (Premium):

Tujuh tahun kerja gratis. Untuk “membeli hak ini”, Yakub harus membayar dulu. Ini seperti premi asuransi yang kita bayar, begitu dibayar tidak bisa dikembalikan, tetapi mendapatkan perlindungan di masa depan.

Tanggal kedaluwarsa (Expiration Date):

Tujuh tahun kemudian. Kontrak menentukan waktu pasti untuk menunaikan janji.

Melalui kontrak ini, apa yang diselesaikan Yakub?

Dia menggunakan tenaga kerjanya saat ini (premi) untuk mengunci harga dan hak di masa depan, menghilangkan risiko Rahel menikah dengan orang lain selama tujuh tahun itu. Inilah keindahan hak pilihan:

Ini memberi orang kemampuan untuk melawan ketidakpastian waktu. Ledakan awal DEFI: Risiko counterparty (Counterparty Risk)

Cerita ini menarik karena di bagian akhir juga menyisipkan kejadian ledakan DEFI paling awal, yaitu pihak proyek diam-diam mengganti orang.

Setelah masa tujuh tahun (tanggal kedaluwarsa tiba), Yakub bersiap mengeksekusi haknya (menuntut menikahi Rahel). Tapi, penjual yang licik, Laban, malah mengingkari janji di malam hari pernikahan! Dia diam-diam mengganti putri sulung Leah dengan Rahel yang dinikahkan ke Yakub.

25 Keesokan paginya, Yakub baru sadar bahwa dia menikahi Leah, lalu berkata ke Laban: “Apa yang kamu lakukan padaku! Aku bekerja untukmu demi Rahel, kenapa kamu menipuku?” 26 Laban berkata: “Menurut adat setempat, adik perempuan tidak boleh menikah sebelum kakaknya. 27 Setelah tujuh hari pernikahan ini, aku akan menikahkan Rahel juga, dan kamu harus bekerja lagi selama tujuh tahun.”

Ini adalah risiko counterparty, yaitu pihak kontrak yang tidak memenuhi janji, sehingga kontrak tidak bisa dilaksanakan sesuai rencana. Ini adalah ledakan DEFI paling awal.

2. Mengapa kontrak satu lembar bisa memperdagangkan masa depan

Dalam kasus Yakub, dia mengunci janji masa depan dengan tujuh tahun tenaga kerja. Mekanisme di pasar keuangan modern adalah mengubah janji lisan ini menjadi kontrak standar, yaitu rangkaian kode dalam sistem komputer. Mengapa kontrak bisa digunakan untuk memperdagangkan masa depan, bahkan harga bisa berfluktuasi tajam, bisa dipahami melalui perilaku sehari-hari seperti memesan rumah.

Memahami esensi hak pilihan dari uang muka beli rumah

Misalnya seseorang tertarik membeli rumah di pusat kota seharga 1 miliar. Rumor beredar bahwa bulan depan akan dibangun stasiun kereta cepat di dekatnya. Jika stasiun benar-benar dibangun, harga rumah bisa melonjak jadi 1,5 miliar; jika tidak, harga bisa turun jadi 800 juta.

Pembeli kekurangan dana atau tidak mau menanggung risiko penurunan harga. Maka dia mengajukan proposal ke pemilik rumah: bayar dulu 10 juta, uang ini tidak dikembalikan. Sebagai gantinya, pemilik rumah harus menyediakan kontrak yang menjanjikan dalam tiga bulan ke depan, tanpa memandang seberapa tinggi kenaikan harga, pembeli berhak membeli rumah seharga 1 miliar.

Pemilik rumah mempertimbangkan kondisi pasar saat ini, menganggap 10 juta adalah pendapatan pasti yang langsung masuk ke kantong, bahkan jika pembeli membatalkan dalam tiga bulan, rumah tetap miliknya dan uang 10 juta sudah diterima. Model ini dalam pasar keuangan adalah transaksi opsi beli (Call Option) standar.

Mengapa kontrak ini bernilai

Misalnya sebulan kemudian, stasiun kereta cepat mulai dibangun, harga rumah melonjak jadi 1,5 miliar. Saat itu, kontrak ini mengalami perubahan nilai. Berdasarkan kontrak, pembeli berhak membeli rumah seharga 1 miliar dari harga pasar 1,5 miliar. Jika dia mengeksekusi kontrak dan menjual kembali, dia bisa mendapatkan keuntungan bersih 500 juta. Ini berarti nilai kontrak ini minimal 500 juta.

Ini menunjukkan dua karakteristik utama hak pilihan:

Pertama, memisahkan hak dan kewajiban.

Kontrak jual beli biasa adalah kewajiban dua pihak, tetapi hak pilihan bersifat satu arah. Pembeli memiliki hak tetapi tidak wajib, penjual wajib memenuhi kontrak jika pembeli memutuskan untuk mengeksekusi. Jika stasiun kereta tidak dibangun dan harga turun ke 800 juta, pembeli bisa membatalkan kontrak, kerugian maksimal hanya 10 juta premi yang dibayar di awal. Risiko kerugian terbatas, tetapi potensi keuntungan tetap ada.

Kedua, bisa ikut naik turun tanpa harus memiliki aset secara langsung, menciptakan efek leverage.

Pembeli tidak perlu membeli properti secara fisik seharga 1 miliar, cukup dengan membayar 10 juta untuk mengendalikan kenaikan aset senilai 1 miliar. Jika harga naik, keuntungan bisa berkali lipat dari modal awal; jika salah prediksi, kerugian terbatas pada premi. Berbeda dengan kontrak futures, pembeli opsi tidak akan mengalami margin call paksa (forced liquidation), sehingga ini adalah alat yang sangat efektif untuk membatasi risiko.

Ketiga, menciptakan pendapatan tambahan, itulah alasan penjual bersedia menanggung kewajiban.

Di pasar keuangan, menjadi penjual opsi sama seperti menjalankan perusahaan asuransi. Berdasarkan data statistik, sebagian besar kontrak opsi saat jatuh tempo tidak memiliki nilai eksekusi, akhirnya menjadi nol. Model bisnis penjual adalah menanggung risiko ekstrem kecil dan terus-menerus mengumpulkan premi dari pembeli.

Selain itu, banyak institusi besar atau investor jangka panjang menggunakan strategi covered call. Jika mereka sudah memegang banyak aset dan memperkirakan harga tidak akan melonjak dalam waktu dekat, mereka akan menjual opsi beli. Jika harga tidak menembus harga strike saat jatuh tempo, mereka bisa mendapatkan premi dengan stabil. Dalam pasar sideways, strategi ini seperti menciptakan arus kas tambahan dari aset yang tidak aktif.

Pasar opsi terbentuk dari ketiga kebutuhan ini. Pengguna yang ingin lindung nilai, spekulan yang ingin leverage, dan penjual yang menyediakan likuiditas serta mendapatkan nilai dari waktu yang berlalu. Setelah memahami motivasi dasar para peserta, kita bisa membedah empat aspek transaksi utama kontrak dan hak serta kewajibannya.

4. Call, Put, Pembeli, Penjual: Hak dan Kewajiban dalam Opsi

Memasuki pasar opsi, yang paling membingungkan biasanya adalah empat kuadran dasar. Sebenarnya, jika kita pisahkan jenis kontrak dan peran peserta, logikanya sangat sederhana. Variasi di pasar opsi semuanya berasal dari kombinasi dua jenis kontrak dan dua peran ini.

Pertama, bedakan jenis kontraknya. Call disebut hak beli, memberi pemegangnya hak untuk membeli aset di masa depan dengan harga yang disepakati. Bisa dianggap sebagai surat pre-order. Put disebut hak jual, memberi pemegangnya hak untuk menjual aset di masa depan dengan harga yang disepakati. Bisa dianggap sebagai polis asuransi atau surat pembelian dengan harga tetap.

Kedua, bedakan peran peserta. Pembeli membayar premi dan mendapatkan hak dari kontrak. Pembeli memiliki hak mutlak untuk memutuskan apakah akan mengeksekusi kontrak saat waktunya tiba. Penjual menerima premi dan menanggung kewajiban sesuai kontrak. Penjual bersifat pasif, jika pembeli memutuskan untuk mengeksekusi, penjual harus memenuhi tanpa syarat.

Dengan menggabungkan kedua aspek ini, terbentuklah empat strategi dasar opsi:

Membeli Call (Long Call)

Investor membayar premi [a]premium(, dan memiliki hak untuk membeli aset di masa depan dengan harga yang disepakati, dengan pandangan pasar bullish.

Menjual Call (Short Call)

Investor menjual opsi call, menerima premi, dan berpotensi harus menjual aset di masa depan dengan harga yang disepakati.

Membeli Put (Long Put)

Investor membayar premi, dan memiliki hak untuk menjual aset di masa depan dengan harga yang disepakati, biasanya untuk hedging atau prediksi pasar turun.

Menjual Put (Short Put)

Investor menjual opsi put, menerima premi, dan berpotensi harus membeli aset di masa depan dengan harga yang disepakati.

1. Membeli Call )Buy Call(: Strategi bullish

Ini adalah cara paling langsung untuk bullish. Jika trader sangat yakin harga suatu aset akan naik besar di masa depan, tetapi tidak ingin mengeluarkan seluruh modal, mereka akan membeli Call. Misalnya, prediksi aset akan naik dari 100 ke 150. Trader bayar premi 5 dan membeli Call dengan strike 110. Jika harga benar naik ke 150, mereka berhak membeli di 110, setelah dikurangi premi 5, keuntungan bersih 35. Jika harga turun di bawah 110, mereka bisa membatalkan, kerugian maksimal hanya premi 5. Ini risiko terbatas, keuntungan tak terbatas.

2. Membeli Put )Buy Put(: Strategi bearish atau lindung nilai

Ini seperti membeli asuransi untuk aset. Jika trader memperkirakan pasar akan crash atau ingin melindungi posisi saat ini, mereka membeli Put. Misalnya, memegang aset 100 dan khawatir turun bulan depan. Bayar premi 5 untuk membeli Put dengan strike 90. Jika pasar crash ke 50, mereka tetap bisa menjual di 90. Nilai Put akan meningkat seiring penurunan harga aset. Ini risiko terbatas dengan potensi keuntungan besar.

3. Menjual Call )Sell Call(: Strategi tidak bullish

Ini strategi mendapatkan premi, cocok saat pasar sideways atau sedikit menurun. Penjual menerima premi dan harus menjual aset jika harga melewati strike. Jika tidak memiliki aset dan menjual Call (disebut naked call), risiko tak terbatas jika harga melonjak tanpa batas. Biasanya, institusi menggabungkan dengan aset yang dimiliki, memakai strategi covered call, untuk menambah pendapatan saat pasar datar.

4. Menjual Put )Sell Put(: Strategi tidak turun atau membangun posisi di harga target

Ini strategi yang sering diabaikan, tapi banyak investor value dan quant trader pakai. Jika mereka yakin harga tidak akan turun banyak, atau ingin membeli di harga tertentu, mereka menjual Put. Misalnya, aset saat ini 100, mereka merasa 80 adalah titik beli bagus. Mereka jual Put strike 80 dan langsung terima premi. Jika harga tidak turun di bawah 80 saat jatuh tempo, kontrak hangus dan mereka dapat premi gratis. Jika harga turun di bawah 80, mereka harus membeli di 80, sesuai rencana awal, dan karena sudah terima premi, biaya pembelian sebenarnya lebih rendah dari 80.

Keempat kuadran ini membentuk dasar semua produk derivatif keuangan yang kompleks. Pembeli menukar risiko terbatas dengan leverage dan kebebasan memilih; penjual menanggung risiko ekstrem demi mendapatkan keuntungan dari waktu yang berlalu.

Namun, dalam dunia nyata, penetapan harga kontrak tidak hanya berdasarkan naik turun harga. Nilai sebuah opsi juga dipengaruhi oleh tingkat ketakutan pasar dan waktu yang tersisa. Ini membawa kita ke model kuantitatif di Wall Street dan dunia koin, yang merupakan inti paling utama dan harus dilalui oleh trader tingkat lanjut.

5. Dari Wall Street ke dunia koin: IV, Greeks, dan inti risiko opsi yang sebenarnya

Ketika instrumen keuangan canggih ini dari ruang perdagangan Wall Street dipindahkan ke pasar cryptocurrency yang buka 24/7 dan harga bergejolak hebat, aturan mainnya berubah secara fundamental.

Di pasar saham tradisional, investor mungkin menunggu satu kuartal untuk laporan keuangan TSMC, volatilitas relatif bisa diperkirakan. Tapi di dunia koin, berita mendadak di akhir pekan bisa membuat Bitcoin atau Ethereum berfluktuasi 10-20%. Dalam kondisi ekstrem ini, sekadar menebak arah harga tidak cukup untuk melakukan arbitrase kuantitatif atau membangun posisi defensif.

Bayangkan berdiri di depan papan tulis besar, mencoba mengurai semua variabel yang mempengaruhi harga kontrak, Anda akan menemukan bahwa model penetapan harga opsi secara esensial adalah sistem persamaan kalkulus multidimensi. Untuk menganalisis variabel ini, para ahli keuangan menciptakan indikator yang disebut “Greek” (Greeks).

Awal mula sistem ini adalah implied volatility (Implied Volatility, disingkat IV).

Implied Volatility: Penetapan Harga Ketakutan dan Keserakahan

Sebelum memahami Greeks, harus dulu memahami IV. IV bukanlah volatilitas historis yang sudah terjadi, melainkan persepsi kolektif pelaku pasar tentang tingkat fluktuasi di masa depan.

Ketika pasar memperkirakan akan ada pergerakan besar (misalnya, Layer 2 akan diupgrade besar-besaran, atau Federal Reserve akan mengumumkan penurunan suku bunga), orang-orang akan gila membeli opsi untuk spekulasi atau lindung nilai. Perilaku ini mendorong harga kontrak naik. Nilai ini, yang dipakai dalam rumus penetapan harga, disebut IV.

Secara sederhana, IV adalah indeks ketakutan dan keserakahan di pasar opsi. Semakin tinggi IV, semakin pasar yakin akan ketidakpastian di masa depan, dan premi opsi menjadi mahal; semakin rendah IV, premi menjadi murah.

Level risiko pertama: Delta, Theta, Vega

Dengan konsep IV, kita bisa membuka dashboard pengendalian risiko opsi. Tiga indikator utama ini masing-masing berkaitan dengan harga, waktu, dan volatilitas.

Delta menunjukkan sensitivitas harga, yaitu risiko arah. Didefinisikan sebagai perubahan harga opsi saat harga aset pokok berubah 1 unit. Bayangkan Delta seperti speedometer saat mengemudi. Jika Delta Call adalah 0,5, berarti setiap kenaikan 1 dolar Bitcoin, nilai kontrak naik 0,5 dolar.

Theta menunjukkan penurunan waktu, yaitu risiko waktu. Opsi memiliki masa berlaku, dan Theta mengukur berapa banyak nilai kontrak yang hilang setiap hari jika kondisi lain tetap. Untuk pembeli, Theta seperti meteran taksi yang terus mengurangi nilai setiap hari, seperti memegang es yang mencair; tapi untuk penjual, Theta adalah bunga yang masuk otomatis setiap hari.

Vega menunjukkan sensitivitas volatilitas, yaitu risiko sentimen. Mengukur berapa banyak perubahan harga kontrak jika IV berubah 1%. Di dunia koin, pengaruh Vega sering kali lebih besar dari Delta. Kadang, prediksi arah benar, Bitcoin naik, tapi karena suasana pasar kembali tenang dan IV turun drastis, kerugian dari Vega bisa menghapus keuntungan Delta. Ini disebut “Vol Crush” di Wall Street.

Pengaturan tingkat lanjut: Speed, Color, Ultima

Kalau pasar hanya dipengaruhi tiga variabel ini, trading kuantitatif sangat sederhana. Tapi kenyataannya, saat harga bergerak, Delta, Theta, dan Vega juga berubah. Untuk mengatasi dinamika ini, muncul Greek tingkat tinggi.

Pertama, Gamma. Gamma adalah percepatan Delta. Mengukur berapa banyak Delta berubah saat harga bergerak 1 unit.

Speed adalah laju perubahan Gamma. Dalam fisika, jika Delta adalah kecepatan, Gamma adalah percepatan, maka Speed adalah jerk. Mengukur seberapa cepat Gamma berubah saat harga terus bergerak. Penting untuk posisi high-frequency yang sangat volatile.

Color mengukur pengaruh waktu terhadap Gamma. Semakin dekat ke tanggal kedaluwarsa, Gamma akan berubah. Color memberi tahu trader bagaimana Gamma akan berubah setiap hari.

Ultima adalah turunan ketiga dari volatilitas. Saat IV berubah, Vega akan berubah, dan Vomma mengukur perubahan Vega. Ultima mengukur bagaimana Vomma akan berubah saat IV lagi berubah. Nilai ekstrem ini biasanya hanya digunakan oleh institusi besar yang melakukan arbitrase ekstrem terhadap kurva volatilitas.

Dimensi silang: Vanna dan Charm

Dalam penelitian kuantitatif modern, yang paling menarik adalah interaksi antar Greek, terutama Vanna dan Charm.

Vanna mengukur pengaruh perubahan IV terhadap Delta. Terdengar kontra intuitif: kenapa perubahan volatilitas mempengaruhi sensitivitas harga? Karena saat pasar panik (IV naik), kontrak out-of-the-money yang sebelumnya tidak mungkin menjadi “mungkin terjadi”. Potensi ini memperluas distribusi Delta portofolio. Saat pasar crash ekstrem, Vanna sering menjadi penyebab market maker melakukan hedging secara agresif.

Charm mengukur pengaruh waktu terhadap Delta, juga dikenal sebagai Delta decay. Seiring waktu berjalan, kontrak out-of-the-money tanpa nilai eksekusi semakin kecil peluangnya untuk balik modal. Charm menggambarkan bagaimana Delta akan menurun setiap hari.

Inti risiko opsi yang sebenarnya

Dari Delta yang sederhana hingga Vanna yang kompleks, semua Greek ini mengungkapkan kebenaran utama dari trading opsi: Anda tidak pernah memperdagangkan aset satu dimensi, melainkan ruang empat dimensi yang terdiri dari harga, waktu, volatilitas, dan probabilitas.

Pemula sering kalah karena salah prediksi arah (salah Delta), trader berpengalaman kalah karena waktu (tergerus Theta), dan trader tingkat tinggi sering kalah karena volatilitas (terbalik oleh Vega dan Vanna).

Tentu saja, menulis artikel ini bukan hanya untuk mengajari orang menghindari risiko,

tapi lebih untuk memberi kemampuan agar bisa memahami strategi pihak proyek DEFI yang sering melakukan trik-trik licik.

Anda ingin mendapatkan bunga dari mereka,

mereka ingin modal Anda.

Bagaimana melihat struktur produk yang kompleks,

dan melindungi diri sendiri,

adalah jalan keluar bertahan di pasar beruang.

Tentu saja, kompleksitas opsi tidak bisa dijelaskan lengkap dalam satu artikel.