Benjamin Cowen Ungkap Alasan Mengapa Altcoin Season Tidak Pernah Datang

Selama sebagian besar tahun 2025, pemegang altcoin menunggu. Menyaksikan Bitcoin naik ke level tertinggi baru sepanjang masa di dekat $126.000, mereka mengharapkan apa yang selalu terjadi – rotasi yang sudah dikenal, lonjakan altcoin, musim yang menghargai kesabaran dengan keuntungan eksplosif. Itu tidak pernah datang.

Benjamin Cowen, pendiri IntoTheCryptoverse, tidak terkejut. Dia memiliki nama untuk apa yang terjadi, dan itu mengubah segalanya.

“Ini adalah siklus di mana Bitcoin berada di atas apatis daripada euforia.”

Ungkapan tunggal itu menjelaskan lebih banyak tentang siklus 2025 daripada target harga atau metrik on-chain apa pun. Dan untuk memahami alasannya, Anda perlu mengikuti data di empat grafik — dari sentimen sosial, melalui struktur pasar, hingga lapisan terdalam dari ekonomi makro global.

Atasan yang Terlihat Normal, Tapi Tidak

Bitcoin melakukan persis seperti yang selalu dilakukannya. Itu memuncak di Q4 tahun pasca-halving, tepat sesuai jadwal, konsisten dengan setiap siklus empat tahun sebelumnya. Di permukaan, tidak ada yang rusak. Namun, lihat lebih dekat, dan ada sesuatu yang berbeda secara fundamental.

Bagan Risiko Historis Metrik Sosial Cowen menceritakan kisah secara visual. Grafik memberi kode warna riwayat harga Bitcoin berdasarkan tingkat keterlibatan sosial di setiap titik waktu — warna hangat (merah, oranye) untuk keterlibatan tinggi, warna dingin (biru) untuk rendah.

Pada tahun 2017 dan 2021, Bitcoin menduduki puncak dengan api merah dan oranye. Minat sosial berada pada tingkat puncak. Ritel membanjiri. Semua orang berbicara tentang kripto.

Pada tahun 2025, Bitcoin mencetak level tertinggi sepanjang masa dalam warna biru dingin. Keterlibatan sosial mendekati titik terendah dalam sejarah pada saat yang tepat pasar mencapai puncaknya.

Tidak ada hiruk-pikuk ritel atau berita utama arus utama yang mendorong uang segar. Hanya atasan yang tenang dan hampir tidak terlihat – apa yang didefinisikan Benjamin Cowen sebagai apatis.

“Pada tahun 2017 dan 2021 kami menduduki puncak euforia dan karena kami berada di puncak euforia, ada rotasi ke aset berisiko lebih tinggi — altcoin. Tetapi ketika Anda berada di atas apatis, Anda tidak mendapatkan rotasi yang sama.”

Satu-satunya waktu lain ini terjadi adalah pada tahun 2019. Pengamatan itu adalah di mana semuanya dimulai.

Benjamin Cowen: Mengapa Apatis Membunuh Musim Altcoin

Dalam siklus euforia, urutannya dapat diprediksi. Bitcoin berada di puncak, investor awal mengambil keuntungan, dan modal itu berputar menjadi aset berisiko lebih tinggi — altcoin. Kerumunan, masih berdengung dengan kegembiraan, mengejar kesempatan berikutnya. Musim alternatif mengikuti hampir secara mekanis.

Apatis mematahkan urutan itu sepenuhnya. Ketika Bitcoin berada di puncak pada ketidakpedulian daripada kegembiraan, tidak ada kerumunan yang menunggu untuk berputar.

Gelombang ritel yang biasanya memicu reli altcoin tidak pernah tiba. Dan tanpa pembeli baru memasuki pasar, altcoin tidak punya tempat untuk pergi selain turun.

Cowen mengatakannya dengan keblak-blakan yang khas:

“Tetapi ketika Anda berada di puncak apatis, seperti pada 2019, Anda tidak mendapatkan rotasi itu. Dan alasan Anda tidak mendapatkan rotasi itu adalah karena tidak ada yang tersisa untuk menjual altcoin.”

Konsekuensinya terlihat pada grafik kapitalisasi pasar total altcoin. Alih-alih rotasi pasca-Bitcoin yang tajam yang diharapkan oleh pemegang altcoin, grafik menunjukkan sesuatu yang lebih menyakitkan — pendarahan yang lambat dan tanpa henti. Altcoin kehilangan pijakan dari Bitcoin tidak hanya di pasar beruang, tetapi sepanjang seluruh siklus, baik selama bull run maupun setelah berakhir.

Ini bukan kebetulan atau nasib buruk. Ini adalah konsekuensi langsung dari lingkungan makro di mana siklus ini terjadi.

Konteks Makro: 2019 dan 2025 Menunjukkan Kisah yang Sama

Sebagian besar analis kripto memperlakukan Bitcoin sebagai ekosistemnya sendiri, diatur murni oleh siklus halving dan mekanisme on-chain. Benjamin Cowen berpendapat bahwa itu hanya setengah gambaran.

Siklus bisnis global – ritme ekspansi ekonomi yang lebih luas, tekanan siklus akhir, dan resesi – tidak membentuk kapan Bitcoin mencapai puncaknya, tetapi bagaimana investor berperilaku ketika Bitcoin melakukannya.

Grafik Siklus Bisnisnya, dibangun dengan menormalkan komposit kinerja S&P 500, pengangguran, suku bunga, inflasi, dan jumlah uang beredar M2, membuat argumen secara visual.

Dari hari-hari awal Bitcoin hingga sekitar 2019, lingkungan makro berada dalam fase siklus bisnis awal – pemulihan yang panjang setelah krisis keuangan 2008. Selera risiko secara struktural tinggi. Investor bersedia menaiki tangga risiko, beralih dari ekuitas ke Bitcoin ke altcoin.

Dalam lingkungan siklus bisnis yang terlambat, selera risiko itu berbalik. Investor tidak meraih lebih banyak risiko – mereka menarik diri darinya. Mereka berkonsolidasi menjadi kualitas. Dalam istilah kripto, itu berarti Bitcoin, bukan altcoin. Ini menjelaskan mengapa, pada tahun 2019 dan 2025, altcoin berdarah ke Bitcoin bahkan ketika Bitcoin sendiri masih meningkat. Lingkungan makro secara aktif bekerja melawan rotasi yang diandalkan oleh pemegang altcoin.

“Alasan mengapa siklus ini terasa berbeda adalah karena ini adalah lingkungan siklus bisnis yang terlambat. Dan satu-satunya waktu lain kami memiliki lingkungan siklus bisnis yang terlambat di mana altcoin berdarah ke Bitcoin bahkan setelah Bitcoin mencapai puncaknya tanpa rotasi sebenarnya dalam fase 2019.”

Grafik Risiko Likuiditas menambahkan lapisan konfirmasi kedua. Dengan risiko likuiditas saat ini berada di 0,789 – dengan kuat di zona “Sangat Ketat” – kondisinya mencerminkan krisis keuangan 2008 dan periode 2018-2019 hampir tepat. Lingkungan likuiditas yang ketat bukanlah lingkungan di mana investor mengejar aset spekulatif. Mereka adalah lingkungan di mana modal mundur ke tempat yang aman.

Simetri antara 2019 dan 2025 semakin dalam. Pada tahun 2019, Bitcoin mencapai puncaknya pada bulan Juni — dua bulan sebelum pengetatan kuantitatif berakhir pada bulan Agustus. Pada tahun 2025, Bitcoin mencapai puncaknya pada bulan Oktober — dua bulan sebelum pengetatan kuantitatif berakhir pada bulan Desember. Pola yang sama, jarak yang sama, skala yang lebih besar.

“Apa yang terjadi sekarang hanyalah versi yang lebih besar dari apa yang terjadi pada tahun 2019. Itu terjadi pada semua barisan.”

Apa yang Terjadi Selanjutnya untuk Benjamin Cowen

Paralel 2019 bukanlah peta yang sempurna, tetapi ini adalah peta paling jujur yang tersedia. Siklus empat tahun tetap utuh – Bitcoin berada di puncak ketika selalu puncak, dan akan mencapai titik terendah ketika secara historis mencapai titik terendah, sekitar satu tahun setelah puncaknya. Itu menempatkan kasus dasar untuk siklus terendah pada Oktober 2026.

Apa yang telah diungkapkan oleh siklus ini, lebih jelas daripada sebelumnya, adalah bahwa pasar kripto tidak ada secara terpisah. Siklus bisnis, kondisi likuiditas, dan selera risiko investor bukanlah kebisingan latar belakang — mereka adalah lingkungan di mana setiap keputusan kripto dimainkan. Pada siklus awal, meningkatnya selera risiko membawa altcoin lebih tinggi.

Pada siklus akhir, nafsu makan risiko yang mundur meninggalkan mereka.

Tesis Benjamin Cowen bukanlah panggilan bearish untuk kepentingannya sendiri. Ini adalah kerangka kerja untuk memahami mengapa siklus ini terasa berbeda – dan mengapa, bagi mereka yang memahami konteks makro, itu tidak pernah benar-benar mengejutkan.

Musim altcoin tidak gagal. Itu tidak akan pernah tiba. Tidak di lingkungan ini. Tidak dalam siklus ini.