Metaplanet mengumpulkan dana untuk membeli bitcoin dengan pembiayaan dari 'Raja Spiral Kematian Tokyo', apakah sebelum kenaikan bitcoin hanya bisa mengandalkan EVO untuk tetap bertahan?

Artikel khusus Bloomberg melaporkan ‘Raja Spiral Kematian Tokyo’ melalui liputan mendalam tentang Michael Lerch (Michael Lerch), investor asal AS, serta dana EVO yang ia pimpin. Melalui penerbitan warrants dengan harga pelaksanaan yang bergerak (floating), dana EVO menyediakan likuiditas dana yang sangat penting bagi usaha kecil-menengah yang menghadapi tantangan keuangan. Salah satu contoh paling representatif adalah Metaplanet versi Jepang, yang memanfaatkan mekanisme pembiayaan ini untuk sepenuhnya mengalihkan strategi perusahaan menjadi cadangan aset bitcoin. Artikel ini akan mengupas secara objektif pola operasi Lerch di pasar, mekanisme kerja warrants, serta dampak aktualnya terhadap transformasi perusahaan.

Penempatan pasar ‘Raja Spiral Kematian Tokyo’ Michael Lerch dan dana EVO

Berdasarkan laporan Bloomberg, setelah Lerch, seorang investor asal AS, memasuki dunia keuangan Jepang pada era 1990-an, ia membangun peta bisnis keuangan yang berpusat pada dana EVO dengan bekal pengalaman arbitrase yang mendalam. Dana tersebut berfokus pada penyediaan dana bagi perusahaan berkapitalisasi mikro yang sulit memperoleh pinjaman melalui sistem perbankan tradisional. Di kalangan keuangan Tokyo, penilaian pasar terhadap Lerch tampak beragam. Sebagian pandangan menganggapnya sebagai penyedia likuiditas penting untuk perusahaan yang menghadapi risiko delisting; sementara kubu lain menunjukkan bahwa instrumen pembiayaannya yang ia kendalikan sering disertai dilusi ekuitas yang serius, sehingga disebut ‘Raja Spiral Kematian Tokyo’.

Data menunjukkan bahwa pada 2025 dana EVO berpartisipasi dalam penerbitan lebih dari delapan puluh persen warrants dengan harga pelaksanaan yang bergerak di pasar Jepang, dengan nilai kesepakatan menembus 1 triliun yen Jepang ( sekitar 63 miliar dolar AS ), sekaligus mengukuhkan posisinya sebagai pemimpin di pasar ceruk tersebut. Tren ini berlanjut hingga tahun 2026—menurut situs web dana tersebut, Evo tahun ini hingga kini telah menandatangani perjanjian pembiayaan ekuitas dengan setidaknya 10 perusahaan Jepang.

Lerch yang kini berusia awal 50-an telah mengembangkan EVO menjadi sebuah family office dengan jangkauan bisnis hingga Los Angeles, Hong Kong, dan kawasan North Shore yang terkenal di Hawaii, dengan total sekitar 55 karyawan.

Gaya operasional EVO yang mengutamakan arbitrase presisi

Gaya Lerch di pasar Jepang dikenal memiliki toleransi risiko yang tinggi serta kemampuan eksekusi yang presisi. Bisnis pembiayaannya terkenal lewat warrants, tetapi juga menyediakan obligasi konversi dan instrumen keuangan lainnya; landasannya adalah pengalaman arbitrase Lerch selama puluhan tahun. Dana EVO menarik perusahaan yang sangat membutuhkan dana dengan menawarkan ketentuan yang sangat kompetitif (misalnya tidak mengenakan biaya diskon eksekusi). Namun, negosiasi bisnis dan operasi lanjutan yang ia lakukan sangat agresif serta mengikuti semangat kontrak yang ketat; tidak jarang terdapat catatan litigasi hukum terhadap klien yang wanprestasi. Dalam praktiknya, EVO menggunakan mekanisme lindung nilai seperti pinjaman saham (securities lending) untuk melakukan ‘transaksi arbitrase’: setelah menggunakan warrants untuk mendapatkan saham baru, ia langsung menjualnya di pasar sekunder guna mengunci keuntungan saat terjadi fluktuasi harga saham. Sebagai contoh, bila harga saham perusahaan saat ini 400 yuan dan harga pelaksanaan di masa depan 350 yuan, dana dapat lebih dulu meminjam saham untuk dijual di pasar, sehingga keuntungannya terkunci di 50 yuan ( tentu saja setelah mengurangi biaya-biaya terkait ); melalui pola operasi modal yang pragmatis berbasis arbitrase seperti ini, dana memastikan pendapatannya tidak terpengaruh secara absolut oleh fundamental jangka panjang perusahaan klien.

Mekanisme kerja warrants dengan harga pelaksanaan yang bergerak

Sejak awal 2000-an, ketika Jepang lepas dari masa lesu setelah pecahnya gelembung aset, ‘warrants dengan harga pelaksanaan yang bergerak’ ( Moving strike warrants ) terus menjadi bagian penting dari pasar modal saham Jepang. Warrants tersebut memberi pemegang hak untuk membeli saham perusahaan di masa depan pada harga yang telah disepakati perusahaan, dan harga itu akan berubah seiring waktu. Istilah ‘harga pelaksanaan’ umumnya ditetapkan berdasarkan harga penutupan hari sebelumnya. Struktur ini menyediakan jalur penyuntikan modal yang cepat dan fleksibel bagi perusahaan yang tengah kesulitan keuangan. Namun, ketika tren pasar menurun, harga pelaksanaan terus turun; karena jumlah dana pembiayaan bersifat tetap, penerbit harus menerbitkan jumlah saham baru yang lebih besar untuk memenuhi kebutuhan konversi. Hal ini akan menyebabkan jumlah saham beredar meningkat drastis, menimbulkan ‘efek dilusi ekuitas’ yang signifikan bagi pemegang saham yang ada, sekaligus menguji secara ketat efisiensi penggunaan dana perusahaan.

Struktur pembiayaan simbiosis antara EVO dan Metaplanet

Yang paling dikenal belakangan ini dari dana EVO adalah kerja samanya dengan Metaplanet, ‘micro strategy’ versi Jepang. Menurut Simon Gerovich, presiden Metaplanet, ketentuan transaksi ‘luar biasa’ Evo membuatnya menjadi mitra warrants ekuitas paling menarik di Jepang. Setelah pandemi memaksanya menutup sebagian besar hotel, Metaplanet pada awal 2025 mencapai kesepakatan warrants dengan Evo untuk menghimpun dana guna membeli bitcoin. Metaplane t menerbitkan beberapa kali warrants kepada EVO untuk memperoleh dana dalam jumlah besar. EVO berperan sebagai sumber likuiditas yang mengalir, berkomitmen untuk mengeksekusi dengan cepat dalam kondisi tertentu; Metaplanet kemudian menggunakan dana yang dihimpun untuk membeli bitcoin, sehingga menjadi perusahaan publik dengan jumlah bitcoin terbanyak di Asia.

Metaplanet memanfaatkan ketentuan pelindung pada warrants, yaitu mNAV terendah ( rasio antara harga saham saat ini dan nilai bitcoin yang dimilikinya ), untuk memastikan batas harga penerbitan guna menjaga hak-hak pemegang saham yang sudah ada. Kedua pihak juga mempercepat proses lindung nilai dan penanaman dana EVO melalui perjanjian pinjam-saham dengan pemegang saham besar. Pola kerja sama ini membuat Metaplanet dapat menghimpun lebih dari seribu miliar yen Jepang dalam waktu singkat, namun juga mengikat kecepatan ekspansi modal perusahaan secara erat dengan ritme arbitrase EVO.

Operasional dan target keuangan Metaplanet saat bertransformasi menjadi perusahaan cadangan bitcoin

Model operasional Metaplanet saat ini telah bertransformasi sepenuhnya menjadi strategi cadangan kas berbasis bitcoin. Perusahaan akan menggunakan dana yang dihimpun melalui warrants untuk membeli bitcoin dalam jumlah besar, dan menjadikan ‘kandungan bitcoin per saham’ ( BTC per share ) sebagai indikator keuangan utama. Logika ‘pembiayaan berbasis peningkatan nilai’ menyatakan bahwa selama tingkat pertumbuhan aset digital lebih besar daripada tingkat kenaikan jumlah saham yang disebabkan oleh eksekusi warrants, nilai aset secara keseluruhan akan meningkat secara nyata. Menurut laporan terbaru Metaplanet, kandungan bitcoin per sahamnya tumbuh dari 0.000619 pada 2024 Q2 menjadi 0.024049 pada 2025 Q4, dengan kenaikan per kuartal berkisar 11,9%~309%.

Selain itu, perusahaan membentuk bisnis generasi pendapatan bitcoin, dengan memperoleh premi melalui penjualan opsi, dan di tengahnya juga sesekali melakukan transaksi roll-up untuk meningkatkan harga eksekusi dan menambah pendapatan premi opsi bitcoin. Metaplanet menyebutnya sebagai ‘target pembelian’, menekankan bahwa ini adalah cara lain untuk memperoleh bitcoin, serta memperoleh arus kas tunai yang stabil melalui pendapatan dari opsi.

(Metaplanet menjadikan premi opsi bitcoin sebagai sumber pendapatan, krisis apa yang terselip di baliknya?)

Harga saham Metaplanet turun delapan puluh persen dari level tertinggi; sebelum bitcoin naik, apakah hanya bisa mengandalkan EVO untuk tetap bertahan?

Namun, setelah mencetak puncak 1,895 pada Juni tahun lalu, harga saham Metaplanet terus merosot; terutama ketika harga bitcoin turun dari puncak 12 ratus ribu menjadi 7 puluh ribu dolar AS, membuat perusahaan keuangan aset digital (DAT) sulit menghimpun dana untuk membeli bitcoin. Dari gambar di atas terlihat bahwa sejak paruh kedua tahun lalu, kecepatan pembelian bitcoin oleh Metaplanet telah melambat secara signifikan. Terlihat bahwa model seperti ini mampu memberikan efek pengungkit modal yang kuat di pasar bullish bitcoin, tetapi sekaligus mengikat nilai intrinsik perusahaan dengan aset volatilitas tinggi secara mendalam, sehingga meningkatkan ketidakpastian operasional. Selama harga bitcoin tidak mampu didorong sejalan tren, Metaplanet kemungkinan harus terus mengandalkan dana EVO.

Artikel ini Metaplanet mengumpulkan dana untuk membeli bitcoin dengan pembiayaan dari ‘Raja Spiral Kematian Tokyo’; sebelum bitcoin naik, apakah hanya bisa mengandalkan EVO untuk tetap bertahan? Pertama kali muncul di 鏈新聞 ABMedia.