Di balik laporan keuangan pertama Zhipu, cerita baru sulit disampaikan

Tanya AI · Breakthrough teknologi GLM-5 bagaimana merombak logika penetapan harga industri?

Perkawinan komersialisasi industri model besar.

Kreatif asli baru · Penulis | Li Xiaodong

Pada 31 Maret 2026, kurang dari tiga bulan setelah masuk ke pasar saham Hong Kong, “saham model besar pertama” Zhipu AI merilis laporan kinerja tahunan pertama setelah listing.

Namun bagi industri model besar domestik, makna laporan keuangan ini jauh lebih dari sekadar evaluasi tahunan operasional satu perusahaan yang terdaftar.

Dari kegilaan perang model tahun 2023, ke kompetisi harga tahun 2024 yang semakin intensif, hingga rasionalisasi peralihan seluruh industri ke penerapan komersial di 2025, dalam tiga tahun, standar penilaian terhadap perusahaan model besar telah berubah dari “bisakah membuat model” menjadi “bisakah menghasilkan bisnis yang berkelanjutan”.

Dan laporan tahunan Zhipu ini, tepat di titik balik industri ini, menjadi contoh yang representatif.

Dua tahun terakhir, persepsi pasar terhadap Zhipu selalu terkait dengan beberapa label tetap: perusahaan startup teknologi yang didukung Tsinghua, vendor model besar yang mempertahankan pendapatan melalui proyek privatisasi, dan saham konsep AI yang boros uang demi pertumbuhan.

Namun laporan keuangan ini, serta serangkaian langkah di bidang iterasi teknologi dan strategi bisnis sebelum dan sesudahnya, sedang mengubah pandangan pasar terhadap wajah asli perusahaan ini, serta posisinya dalam pola industri model besar AI domestik.

01

Perubahan struktur:

Dari proyek ke standarisasi

Mari lihat data operasional paling inti.

Pada 2025, total pendapatan Zhipu mencapai 724 juta yuan, meningkat 131,9%; laba kotor 297 juta yuan, naik 68,7%; dan kerugian bersih yang disesuaikan selama tahun tersebut sebesar 3,182 miliar yuan, meningkat 29,1% dibanding tahun sebelumnya.

Dilihat dari kecepatan pertumbuhan pendapatan, performa ini sudah mengungguli pertumbuhan industri inti AI domestik sebesar 30% di 2025, dan bahkan dalam jalur MaaS model besar yang tumbuh 421,2% YoY, juga berada di jajaran terdepan.

Namun yang benar-benar patut diperhatikan bukanlah penggandaan total pendapatan, melainkan perubahan fundamental dalam struktur pendapatan. Perubahan ini secara esensial adalah peralihan logika bisnis dasar Zhipu.

Dari segi metode deployment, pada 2025, pendapatan dari bisnis deployment lokal Zhipu mencapai 534 juta yuan, naik 102,3%, dan proporsinya dari total pendapatan menurun dari 84,5% di 2024 menjadi 73,7%; sementara pendapatan layanan deployment cloud mencapai 190,4 juta yuan, melonjak 292,6%, dan proporsinya dari 15,5% menjadi 26,3%.

Dari segi lini produk, pendapatan model besar umum tingkat perusahaan dan platform terbuka serta API menunjukkan pertumbuhan signifikan; bisnis agen cerdas tingkat perusahaan mencapai 166 juta yuan, naik 248,8%.

Data ini secara jelas menunjukkan arah transformasi struktur pendapatan Zhipu: proyek deployment lokal yang dulu menjadi pondasi utama, kini tertinggal jauh dari layanan standar cloud; bisnis MaaS berbasis API dan agen cerdas tingkat perusahaan yang mampu menangani skenario kompleks, menjadi mesin pertumbuhan baru.

Di balik perubahan struktur ini, terdapat peralihan logika bisnis Zhipu.

Di masa awal, seperti banyak startup model besar domestik lainnya, pendapatan utama berasal dari proyek privatisasi untuk perusahaan negara dan perusahaan besar. Proyek semacam ini memiliki nilai kontrak tinggi dan pendapatan stabil, tetapi juga memiliki kekurangan yang jelas: delivery berbasis proyek membutuhkan banyak sumber daya kustomisasi dan operasional, sulit diduplikasi secara skala, dan sangat bergantung pada pelanggan.

Pertumbuhan bisnis API cloud berarti sumber pendapatan Zhipu beralih dari delivery proyek sekali ke kemampuan model yang berkelanjutan dan standar.

Ini terbukti dari data operasional platform MaaS: hingga Maret 2026, pendapatan tahunan berulang (ARR) platform API MaaS Zhipu mencapai 1,7 miliar yuan, meningkat 60 kali lipat dalam 12 bulan terakhir; pengguna terdaftar melampaui 4 juta, termasuk 242.000 pengembang berbayar.

Seiring perubahan struktur pendapatan, margin laba kotor juga menunjukkan divergensi. Pada 2025, margin laba kotor bisnis deployment cloud Zhipu melonjak dari 3,3% di 2024 menjadi 18,9%, laba kotor meningkat dari 1,6 juta menjadi 36 juta yuan, kenaikan 2150%; sementara margin laba kotor dari bisnis deployment lokal menurun dari 66,0% di 2024 menjadi 48,8% di 2025.

Dalam laporan keuangan dijelaskan bahwa penurunan margin laba dari deployment lokal terutama disebabkan oleh peningkatan sumber daya yang dialokasikan untuk memenuhi kebutuhan pelanggan; sementara peningkatan margin dari bisnis cloud didorong oleh efisiensi inferensi model yang lebih baik, skala komputasi yang lebih besar, serta kenaikan harga produk di akhir 2025 hingga awal 2026, sehingga profitabilitas bisnis cloud sudah memasuki jalur kenaikan.

Namun, di balik pertumbuhan pesat ini, Zhipu tetap menghadapi dilema umum industri model besar: “peningkatan pendapatan tapi tidak meningkatkan laba”.

Pada 2025, pengeluaran R&D Zhipu mencapai 3,18 miliar yuan, naik 44,9%, dan menyumbang 439% dari total pendapatan tahunan. Investasi besar ini adalah alasan utama kerugian bersih tahunan yang membengkak menjadi 4,718 miliar yuan.

Dari segi alokasi R&D, dana tersebut terbagi menjadi dua bagian utama: pertama, biaya tenaga kerja dan pembayaran saham kepada tim R&D; kedua, biaya layanan komputasi kepada penyedia daya komputasi pihak ketiga.

Ini adalah tekanan biaya yang umum di semua perusahaan model besar domestik—baik untuk iterasi model dasar secara berkelanjutan maupun optimisasi efisiensi inferensi, keduanya membutuhkan investasi terus-menerus dalam daya komputasi dan SDM.

Hingga akhir 2025, Zhipu memiliki kas dan setara kas lebih dari 2,2 miliar yuan. Bagaimana menjaga keseimbangan antara investasi teknologi dan peningkatan profitabilitas menjadi tantangan utama berikutnya.

02

Bagaimana batas kecerdasan diubah menjadi kekuatan pasar

Jika perubahan struktur pendapatan adalah transformasi logika bisnis Zhipu, maka fondasi utama yang mendukungnya adalah peningkatan kemampuan model melalui iterasi teknologi. Dan yang paling mencerminkan kemampuan ini adalah keputusan Zhipu untuk menaikkan harga secara kontra tren dalam perang harga industri model besar awal 2026.

Pada 12 Februari 2026, Zhipu merilis model basis flagship generasi terbaru GLM-5, yang juga merupakan iterasi model besar pertama setelah IPO. Hanya lebih dari sebulan kemudian, hasil teknologi ini langsung tercermin dalam langkah bisnis: Zhipu menaikkan harga API sebanyak dua kali, total kenaikan 83%, dan paket pemrograman naik 30%.

Dalam dua tahun terakhir, perang harga di industri model besar domestik didominasi oleh diskon, gratis, dan subsidi. Bahkan perusahaan besar pun menurunkan harga API secara besar-besaran untuk merebut pangsa pasar, seperti ByteDance Doubao dan Alibaba Cloud Tongyi Qianwen yang menurunkan harga API secara signifikan di 2025.

Kebalikan tren ini, kenaikan harga Zhipu saat itu sangat istimewa.

Lebih menarik lagi, setelah kenaikan harga, volume panggilan API Zhipu tidak menurun, malah menunjukkan permintaan yang melebihi pasokan.

Data keuangan menunjukkan, setelah kenaikan harga, volume panggilan model GLM meningkat 400%. Fenomena ini yang bertentangan dengan logika umum membuat pasar mulai meninjau ulang strategi kompetisi industri model besar: ketika kemampuan model semakin membedakan, sensitivitas pelanggan terhadap harga akan bergeser ke kebutuhan akan efektivitas.

Menurut informasi resmi, secara arsitektur teknologi, GLM-5 pertama kali mengintegrasikan mekanisme perhatian jarang DeepSeek, yang mampu mengurangi biaya pengolahan panjang teks hingga 50% tanpa mengorbankan kualitas teks panjang; sekaligus membangun kerangka pembelajaran penguatan asinkron “Slime” yang baru, mengatasi penurunan logika saat agen menjalankan tugas jangka panjang, dan meningkatkan efisiensi pengolahan tugas pembelajaran penguatan kompleks.

Peningkatan kemampuan teknologi ini langsung berkontribusi pada daya saing di skenario bisnis. Setelah 24 jam peluncuran GLM-5, model ini langsung diadopsi secara resmi oleh platform utama seperti ByteDance TRAE/Coze, Alibaba Qoder, Tencent CodeBuddy, Meituan CatPaw, Kuaishou Wanying, Baidu Cloud AI, dan WPS Office.

Laporan keuangan mengungkapkan bahwa dari 10 perusahaan internet terbesar di China, 9 di antaranya menggunakan model GLM.

Fenomena menarik lainnya adalah, hampir semua perusahaan internet besar yang mengadopsi model GLM sebenarnya memiliki model besar buatan sendiri. Mereka memilih mengadopsi model Zhipu karena dalam skenario tertentu, kemampuan GLM-5 menawarkan keunggulan diferensial. Selain industri internet, kemampuan model Zhipu juga mulai merembes ke sektor keuangan, manufaktur, energi, dan industri tradisional lainnya.

Ini juga menguatkan strategi inti yang diusung Zhipu dalam laporan keuangan: “Batas kecerdasan × Skala konsumsi Token”. Pada tahap awal industri model besar, kompetisi utama adalah parameter dan peringkat; namun saat industri beralih ke penerapan bisnis nyata, “batas kecerdasan”—kemampuan menyelesaikan masalah kompleks dalam skenario produksi nyata—menentukan kekuatan pasar perusahaan.

Pada Maret tahun ini, terjadi kenaikan harga kolektif di industri model besar domestik. Tencent Cloud mengumumkan kenaikan harga model inti Mengtian; kemudian Alibaba Cloud dan Baidu Cloud juga menaikkan harga produk AI terkait.

Gelombang kenaikan harga industri ini secara tidak langsung menguatkan prediksi Zhipu sebelumnya: ketika model besar bertransformasi dari mainan menjadi alat produktivitas, pelanggan bersedia membayar untuk kemampuan yang benar-benar efektif, dan logika kompetisi industri beralih dari perang harga ke perang nilai.

03

Rekonstruksi pola industri

Posisi dan pilihan Zhipu

Dari perang model besar tahun 2023 hingga sekarang, hanya dalam dua tahun, pola industri ini telah mengalami perubahan fundamental.

Menurut data China Academy of Information and Communications Technology (CAICT), di puncaknya, lebih dari 200 perusahaan di China merilis produk model besar, namun pada akhir 2025, jumlah perusahaan yang mampu terus berinvestasi R&D, memiliki sumber daya daya komputasi mandiri, dan membangun logika bisnis berkelanjutan, telah menyusut menjadi kurang dari 10 pemain inti.

Pasar model besar domestik saat ini telah membentuk lapisan kompetisi yang jelas. Lapisan pertama adalah raksasa internet dengan kemampuan lengkap, termasuk Baidu, Alibaba, Tencent, dan ByteDance, yang tidak hanya memiliki model dasar buatan sendiri, tetapi juga memiliki ekosistem skenario dan trafik yang besar, serta menguasai sumber daya daya komputasi dan saluran layanan cloud.

Menurut data IDC, pada paruh pertama 2025, volume panggilan model besar di cloud publik China mencapai 536,7 triliun token, dengan pangsa pasar tertinggi di bawah ByteDance melalui platform HuoShan YinQing, diikuti Alibaba Cloud dan Baidu Cloud di posisi kedua dan ketiga.

Lapisan kedua adalah perusahaan startup model besar seperti Zhipu, MiniMax, dan Yue Zhi AnMian, yang berfokus pada pengembangan model dasar dan mengandalkan API serta deployment privat untuk komersialisasi, dengan keunggulan teknologi yang berbeda, tetapi masih tertinggal dari raksasa dalam skenario, trafik, dan sumber daya daya komputasi.

Dalam pola ini, banyak yang berpendapat bahwa strategi Zhipu mengikuti jejak perusahaan asing seperti Anthropic: membangun penghalang utama di kemampuan model basis, dengan produk utama berupa API Token, dan membangun ekosistem melalui penggunaan mendalam oleh pengembang dan perusahaan, bukan bersaing langsung di jalur trafik C-end raksasa.

Sebagai perusahaan yang didirikan dari tim teknologi Tsinghua, Zhipu adalah salah satu tim pengembangan model besar domestik paling awal, tetapi tidak memiliki trafik C-end sendiri maupun sistem penjualan layanan cloud yang matang.

Jika bersaing langsung dengan raksasa di jalur chatbot C-end, sulit mendapatkan keunggulan. Fokus pada kemampuan model basis, melalui API untuk mengirimkan kemampuan model ke pengembang, UKM, dan perusahaan besar yang membutuhkan model tambahan, justru membuka ruang hidup sendiri.

Dari data laporan keuangan saat ini, jalur ini memang menunjukkan hasil awal.

Namun, jalur ini juga tidak tanpa tantangan.

Di satu sisi, model buatan sendiri raksasa internet berkembang sangat cepat, dan kebutuhan mereka terhadap model eksternal sebenarnya bersifat pelengkap berdasarkan skenario, bukan ketergantungan mutlak. Jika model buatan sendiri mereka di skenario tertentu menyamai kemampuan, risiko kehilangan pelanggan pun muncul.

Di sisi lain, kecepatan pengembangan model open source di dalam negeri juga meningkat, dengan DeepSeek sebagai salah satu contoh, yang mendekati kemampuan model tertutup dan secara signifikan menurunkan hambatan penggunaan model besar bagi UKM, yang juga berpotensi mengganggu bisnis API Zhipu.

Selain itu, Zhipu juga harus bersaing dengan startup lain di level yang sama.

MiniMax yang juga terdaftar di Hong Kong, sudah lebih dulu mengembangkan produk C-end. Perusahaan startup seperti Yue Zhi AnMian dan BaiChuan Zhinen juga mengembangkan keunggulan di konteks panjang dan skenario industri vertikal, sehingga kompetisi pasar tetap ketat.

Laporan keuangan pertama setelah IPO ini, bagi Zhipu, lebih seperti sebuah perayaan dewasa dalam dunia bisnis. Sebelumnya, persepsi pasar lebih banyak menganggapnya sebagai perusahaan teknologi yang kuat tetapi kemampuan komersialnya diragukan; namun laporan ini dan serangkaian langkah di bidang bisnis menunjukkan kedewasaan perusahaan teknologi ini dalam aspek komersial.

Dari sudut pandang industri secara keseluruhan, jalur pengembangan Zhipu juga menjadi contoh yang bisa diikuti oleh startup model besar domestik.

Dulu, keraguan umum terhadap startup model besar domestik adalah mereka tidak mampu lepas dari ketergantungan proyek privat, tidak mampu membangun model bisnis standar dan skala, dan akhirnya akan berubah menjadi perusahaan outsourcing perangkat lunak tradisional.

Namun, perubahan struktur pendapatan Zhipu dan pertumbuhan pesat bisnis API cloud membuktikan bahwa di pasar yang didominasi raksasa internet, startup mampu menciptakan keunggulan teknologi yang berbeda dan menemukan ceruk pasar mereka sendiri.

Tentu saja, kita juga harus objektif bahwa kerugian besar akibat investasi R&D, risiko konsentrasi pelanggan tinggi, serta kompetisi dari raksasa internet dan model open source adalah tantangan yang harus diatasi ke depan.

Pada 2025, industri model besar domestik telah menyelesaikan transisi dari “bisakah membuat model” ke “bisakah menggunakannya”. Data CAICT menunjukkan bahwa volume panggilan token model besar di China meningkat 16 kali lipat sepanjang tahun, melampaui 2 kuadriliun token.

Data ini menunjukkan bahwa model besar sedang bergerak dari laboratorium ke berbagai sektor industri, menjadi alat produktivitas nyata. Bagi perusahaan yang terdaftar, pasar modal tidak hanya ingin melihat pertumbuhan, tetapi juga jalur keuntungan yang jelas—itulah yang perlu dibuktikan Zhipu kepada pasar.

— END —