Investor obligasi sampah terbesar di dunia pun mengakui kesalahan! Setelah merasakan Claude, Howard Marks mengaku salah dalam melihat gelembung AI

Oaktree Capital（Oaktree Capital）co-founder Howard Marks 備memo《AI Hurtles Ahead》，sampai batas tertentu dapat dipandang sebagai koreksi atas pandangannya tentang AI di akhir tahun lalu. Sang veteran investasi yang terkenal karena manajemen risiko, siklus kredit, dan peringatan tentang gelembung, dalam memo tersebut mengakui bahwa dalam 11 minggu terakhir saja, kecepatan kemajuan AI sudah begitu cepat sampai melampaui bayangan awalnya; jika sekarang ia harus benar-benar memasang taruhan, bahkan ia berpendapat bahwa potensi AI kemungkinan lebih dibawa rendah oleh pasar, bukan dibawa tinggi.

Perubahan ini menarik perhatian bukan hanya karena Howard Marks selama bertahun-tahun dipandang sebagai salah satu pemikir obligasi dan risiko paling berpengaruh di Wall Street, tetapi juga karena Oaktree sendiri adalah salah satu lembaga investasi utang dalam kesulitan (distressed debt) dan obligasi high yield yang paling representatif di seluruh dunia. Sebelum mendirikan Oaktree, Howard Marks sudah menangani investasi distressed debt, high yield bonds, dan obligasi konversi; sementara Oaktree dalam beberapa tahun terakhir juga menghimpun salah satu dana distressed debt terbesar dalam sejarah.

Karena itu, penyesuaian Howard Marks kali ini terhadap sikap terhadap AI tidak bisa hanya dipandang sebagai memo pengamatan teknologi. Ini sebenarnya sedang menyampaikan kepada pasar kredit: bahkan bagi investor yang paling piawai meragukan, dan yang paling menaruh perhatian pada risiko penurunan (downside risk), mereka pun mulai dengan serius mengakui bahwa AI bukan sekadar tema, bukan sekadar cerita valuasi, melainkan sudah menjadi kekuatan nyata yang sedang merombak arus kas, belanja modal, dan struktur utang.

Yang benar-benar menembus adalah apa yang ditulis Howard Marks di bagian akhir: seorang teman baru-baru ini mengatakan kepadanya, “Saya lebih memilih menjadi seorang optimis yang salah daripada seorang pesimis yang benar.” Dan responsnya adalah, “Saya juga.”

AI mengubah dunia itu nyata, tetapi tidak berarti aset terkaitnya wajar diberi harga

Perubahan Howard Marks yang paling menonjol dalam artikel ini adalah ia tidak lagi hanya bertanya “apakah AI itu gelembung”, melainkan mulai secara positif mengakui bahwa dirinya mungkin telah meremehkan teknologi ini. Ia menulis bahwa AI telah membuktikan dirinya benar-benar ada, mampu melakukan banyak pekerjaan berbasis pengetahuan, dan merupakan teknologi yang berkembang sangat cepat.

Kalau harus menebak, sekarang ia akan berkata bahwa potensi AI kemungkinan lebih rendah dinilai, bukan dilebih-lebihkan. Namun pada saat yang sama, ia tetap menjaga kewaspadaan ala investor obligasi, menekankan bahwa “AI itu nyata” tidak sama dengan “aset AI itu murah”, dan juga tidak berarti semua investasi AI sudah diberi harga yang masuk akal.

Howard Marks secara terbuka menyatakan ia diyakinkan oleh AI

Kunci lain dari memo ini adalah bahwa Howard Marks pada dasarnya banyak diyakinkan oleh AI itu sendiri. Dalam tulisannya, ia menyebut bahwa ia meminta bantuan Claude dari Anthropic untuk menyusun materi pengajaran AI, dan penampilan Claude membuatnya merasa “kagum”. Ia menggambarkan output itu seperti catatan pribadi yang ditulis oleh seorang teman atau rekan yang sudah ia kenal; bukan hanya mampu menegaskan kerangka yang selama ini ada dalam memo-memo masa lalunya seperti suku bunga dan psikologi investor, tetapi juga bisa memprediksi keraguannya, secara proaktif mengakui keterbatasan AI, bahkan sedikit menyelipkan unsur humor.

Bagi seorang investor senior dari generasi lama yang terkenal dengan tulisan dan penilaiannya, ini hampir merupakan bentuk konsesi publik.

Dalam pembahasannya, “mengakui kesalahan” paling jelas darinya bukanlah mengatakan bahwa sebelumnya ia sepenuhnya salah melihat, melainkan mengakui bahwa kekhawatiran yang ia sampaikan sebelumnya mungkin terlalu konservatif. Ia sebelumnya lebih menekankan apakah AI benar-benar memiliki pemikiran yang sesungguhnya, atau hanya sedang menyusun ulang pengetahuan yang sudah ada; tetapi kali ini ia menerima tolok ukur yang lebih realistis: bagi perusahaan dan investor, masalah yang benar-benar penting bukanlah apakah “AI punya kesadaran”, melainkan apakah “AI bisa menyelesaikan pekerjaan itu”.

Lebih baik menjadi optimis yang salah, daripada menjadi pesimis yang benar

Howard Marks juga secara tegas menunjukkan bahwa AI tidak lagi sekadar alat untuk menghemat waktu, melainkan sedang berevolusi menjadi agent yang bisa menyelesaikan satu rangkaian tugas secara mandiri. Kerangka yang ia kutip membagi AI menjadi tiga lapisan: pada 2023 adalah AI percakapan semata, pada 2024 masuk tahap di mana AI bisa menggunakan alat untuk mengeksekusi tugas, dan kini sudah mendekati Level 3—“hanya dengan memberi tujuan, ia bisa menyelesaikan, memeriksa, dan menyerahkan hasilnya sendiri.” Marks menekankan bahwa perbedaan ini terdengar halus, tetapi sebenarnya menentukan apakah AI hanyalah alat produktivitas, atau mulai menjadi pengganti tenaga kerja.

Namun yang benar-benar membuat memo ini punya daya tembus pasar adalah kalimatnya di bagian penutup yang hampir bisa dipandang sebagai pengungkapan sikap. Howard Marks menulis bahwa seorang teman baru-baru ini mengatakan kepadanya, “Saya lebih memilih menjadi seorang optimis yang salah daripada seorang pesimis yang benar.” Dan responsnya adalah, “Saya juga.”

Ketika investor high-yield (junk bond) terbesar di dunia secara terbuka mengakui kesalahan

Inilah mengapa memo ini sangat penting bagi pasar obligasi. Karena saat ini ekspansi AI bukan hanya cerita saham, melainkan juga cerita utang. Google, perusahaan induk Alphabet, telah mendukung ekspansi infrastruktur AI melalui penerbitan obligasi global dengan total skala lebih dari 30 miliar dolar AS, yang mencakup obligasi korporasi langka berjangka 100 tahun; seiring hyperscalers secara besar-besaran memperluas pusat data dan fasilitas komputasi, jumlah penerbitan obligasi baru lima cloud provider skala sangat besar teratas pada 2026 kemungkinan dapat melebihi 300 miliar dolar AS

Di masa lalu, perusahaan-perusahaan teknologi besar ini sebagian besar mengandalkan arus kas yang berlimpah untuk membiayai diri sendiri, tetapi ketika investasi infrastruktur AI bernilai ratusan miliar hingga ribuan miliar dolar, pasar obligasi menjadi gudang amunisi baru. Inilah mengapa perubahan nada bicara Howard Marks layak ditinjau secara lebih besar: ketika salah satu investor junk bond paling terkenal di dunia mulai mengakui bahwa ia mungkin telah meremehkan AI, itu pada dasarnya mengingatkan seluruh pasar kredit bahwa belanja modal kali ini bukan sekadar permainan—melainkan kekuatan yang cukup untuk mengubah struktur pembiayaan dan penetapan harga risiko kredit.

Dan di rantai utang ini, salah satu nama yang paling membuat pasar tegang adalah Oracle. Fitch tahun ini pada bulan Februari mempertahankan peringkat Oracle di BBB, sementara S&P juga mempertahankan BBB, tetapi memberikan pandangan negatif; Moody’s menilai Oracle sebagai Baa2, dan juga mempertahankan pandangan negatif. Ketiga agensi pemeringkat ini masih berada dalam kategori investment grade, tetapi sudah jelas mendekati ambang obligasi high yield, terutama Baa2 Moody’s yang hanya berjarak dua level dari junk bond.

Pihak luar menyoroti Oracle secara khusus karena dalam kompetisi cloud AI dan pusat data, Oracle jelas lebih bergantung pada leverage utang dibanding para raksasa yang arus kasnya lebih tebal seperti Google dan Microsoft. Laporan pasar menunjukkan bahwa saat ini skala utang Oracle sudah berada di kisaran lebih dari 95 miliar hingga 100 miliar dolar AS, sementara arus kas bebas juga tertekan akibat belanja modal AI yang besar.

Artikel ini 世界最大垃圾債投資人也認錯！霍華德馬克斯體驗 Claude 後，坦言看錯 AI 泡沫 最早出現於 鏈新聞 ABMedia。