Stres Pasar Kredit: Bagaimana Gejolak Kredit Privat Membentuk Kembali Pasar Crypto

Pasar kredit swasta mengirimkan gelombang kejutan melalui sistem keuangan, dengan pemain institusional besar tiba-tiba memperketat kendali mereka terhadap modal. BlackRock, salah satu pengelola aset terbesar di dunia, baru-baru ini memberlakukan pembatasan penarikan pada dana kredit swasta sebesar $26 miliar-nya di tengah tekanan penebusan yang meningkat—sebuah sinyal bahwa stres di pasar kredit mencapai titik kritis. Bagi investor kripto, implikasinya kompleks dan berpotensi berdampak luas.

Keguncangan ini melampaui BlackRock. Blue Owl, pemain besar lain di bidang kredit swasta, melepas aset pinjaman sebesar $1,4 miliar bulan lalu untuk menangani permintaan penarikan dan memiliki eksposur terhadap pemberi pinjaman properti Inggris yang gagal bayar. Harga saham perusahaan pengelola aset utama pun mengalami penurunan, dengan BlackRock (BLK), Apollo Global Management (APO), Ares Management (ARES), dan KKR semuanya turun 4-6% dalam perdagangan terakhir, memperpanjang tahun yang sulit bagi sektor ini.

Bagaimana Tekanan di Pasar Kredit Bisa Memicu Deleveraging Lebih Luas

Kekhawatiran utama bukanlah pengelola aset itu sendiri—melainkan apa yang terjadi ketika pasar kredit yang sedang stres memaksa likuidasi posisi secara luas. Jika dana kredit swasta perlu mengumpulkan dana dengan melepaskan kepemilikan, hal ini dapat memicu rantai deleveraging yang lebih besar di seluruh kelas aset, berpotensi mencapai aset digital. Andreja Cobeljic, kepala perdagangan derivatif di bank kripto Swiss AMINA Bank, menyoroti risiko ini dalam analisis terbaru.

Bank-bank AS telah memberikan sekitar $300 miliar pinjaman kepada penyedia kredit swasta hingga pertengahan 2025, ditambah lagi $285 miliar kepada dana ekuitas swasta. Keterkaitan ini membawa implikasi sistemik. “Secara terpisah, dapat dikelola,” kata Cobeljic. “Tetapi muncul di tengah deleveraging global yang lebih luas, kejutan energi, dan ekspektasi pemotongan suku bunga yang runtuh, dinamika ini berubah secara dramatis.”

Untuk aset risiko termasuk kripto, pelepasan yang tidak teratur di pasar kredit akan menjadi apa yang disebut Cobeljic sebagai “kejutan tingkat kedua yang signifikan yang saat ini tidak tercermin dalam harga.” Kekhawatirannya adalah pasar mungkin meremehkan bagaimana stres pasar kredit dapat menyebar ke aset digital melalui berbagai saluran.

Kejutan Energi Memperburuk Kerentanan Pasar Kredit

Waktu yang bersamaan memperparah krisis. Saat pasar kredit swasta mengalami tekanan dari tekanan penarikan, kejutan makroekonomi—terutama gangguan pasokan minyak—meningkatkan tekanan pada posisi yang menggunakan leverage. Baru-baru ini, Presiden AS Donald Trump mengumumkan jeda lima hari terhadap serangan terhadap infrastruktur energi Iran, sementara mengurangi ketakutan di pasar minyak dan memberikan sedikit kelegaan terhadap selera risiko. Bitcoin naik di atas $70.000 dan mempertahankan sebagian besar kenaikannya sebagai respons, sementara altcoin seperti ether, solana, dan dogecoin masing-masing menguat sekitar 5%.

Namun, kelegaan ini tampak rapuh. Analis yang memantau situasi menyarankan bahwa langkah selanjutnya dari bitcoin bergantung pada apakah harga minyak dan pengiriman melalui Selat Hormuz akan stabil—yang dapat mendukung pengujian di kisaran $74.000-$76.000—atau memburuk lebih jauh, yang berpotensi menarik harga kembali ke pertengahan $60.000-an.

Produk Kredit Tokenized: Gerbang Baru untuk Stres Menyebar ke DeFi

Selain mekanisme pasar tradisional, kekhawatiran yang muncul berkisar pada produk kredit swasta tokenized—pinjaman dan dana yang dikemas sebagai token di blockchain publik sebagai bagian dari gerakan aset dunia nyata (RWA). Data dari rwa.xyz menunjukkan bahwa pasar kredit swasta on-chain saat ini hampir mencapai $5 miliar.

Angka ini masih kecil dibandingkan dengan perkiraan pasar kredit swasta global sebesar $3,5 triliun pada akhir 2025. Namun, keberadaan aset ini yang semakin besar di dalam DeFi menciptakan saluran transmisi langsung. Stres yang terkonsentrasi di instrumen kredit dasar dapat menyebar langsung ke pasar on-chain di mana protokol DeFi dan pengguna mungkin tidak sepenuhnya memahami risiko yang melekat pada instrumen ini.

Teddy Pornprinya, salah satu pendiri protokol aset dunia nyata Plume, menyoroti sebuah titik buta penting: “Institusi masuk ke kripto dengan produk yang bahkan para degens dan DeFi natives tidak sepenuhnya pahami.” Produk kredit tokenized membawa risiko kompleks yang sering tersembunyi bagi peserta ritel kripto—termasuk fluktuasi nilai aset bersih yang volatil dan hasil headline yang menutupi biaya sebenarnya atau risiko kredit dasar.

Studi Kasus: Bagaimana Stres Kredit Swasta Menyebar ke DeFi

Risiko ini bukanlah teori semata. Menurut perusahaan penasihat risiko Chaos Labs, kebangkrutan First Brands Group pada 2025 yang memproduksi suku cadang mobil mengganggu strategi kredit swasta yang dikelola Fasanara Capital. Strategi ini ditokenisasi sebagai mF-ONE dan diterbitkan di platform RWA Midas, lalu digunakan sebagai jaminan untuk pinjaman di protokol Morpho.

Ketika dana dasar menurunkan eksposur terkait kebangkrutan tersebut, nilai aset bersih token turun sekitar 2%. Penurunan yang tampaknya kecil ini mendorong peminjam yang sangat leverage di Morpho mendekati likuidasi dan memperketat likuiditas di seluruh platform. Meskipun pemberi pinjaman akhirnya menghindari kerugian dalam kasus ini, episode ini dengan jelas menunjukkan bagaimana kredit swasta tokenized yang terintegrasi dalam tumpukan jaminan DeFi dapat menyalurkan stres pasar kredit tradisional langsung ke pasar on-chain.

Implikasi Pasar untuk Aset Kripto

Lingkungan saat ini menunjukkan jalan bercabang bagi aset kripto. Bitcoin saat ini diperdagangkan di dekat $70.75K, mempertahankan sebagian besar kenaikan dari jeda serangan Iran yang diumumkan Trump. Ketahanan ini mencerminkan harapan trader bahwa stabilisasi pasar energi dapat meredakan tekanan makroekonomi yang lebih luas dan mendukung kenaikan lebih lanjut.

Namun, pasar kredit tetap menjadi faktor penentu. Jika tekanan penarikan dana dari dana kredit swasta meningkat dan memaksa deleveraging yang sinkron di seluruh pengelola aset, efek tingkat kedua terhadap kripto bisa sangat parah. Sebaliknya, jika pasar kredit stabil dan kejutan energi mereda tanpa memicu penularan yang lebih luas, aset digital bisa mendapatkan dukungan untuk kenaikan harga lebih lanjut.

Untuk saat ini, hasilnya bergantung pada kemampuan peserta pasar kredit mengelola penarikan dana secara tertib sementara kejutan makroekonomi—terutama gangguan terkait energi—tetap terkendali. Sampai saat itu, investor baik di aset tradisional maupun digital disarankan untuk memantau kesehatan pasar kredit swasta secara ketat, karena ketidakstabilan di sana semakin menciptakan saluran langsung bagi stres untuk mencapai keuangan berbasis blockchain.