IMF Menegur Model China Dengan Kredibilitasnya Sendiri yang Hancur

(MENAFN- Asia Times) Saat Dana Moneter Internasional mengkritik China, “pemberi pinjaman terakhir” dunia ini sedang menghadapi krisis legitimasi baru.

Dulu, IMF memberikan respons satu ukuran untuk semua terhadap keruntuhan keuangan yang membuat marah dunia. Dari krisis keuangan Asia 1997-98 hingga menjelang “kejutan Lehman” 2008 dan berbagai keruntuhan sejak saat itu, IMF sering memberikan nasihat yang buruk.

Sekarang, masalahnya adalah pendekatan neoliberalisme IMF dalam memadamkan kebakaran keuangan tidak lagi relevan di era Donald Trump. Dengan pemimpin ekonomi terbesar dunia yang mengubah permainan di mana-mana, dan dengan kecepatan yang semakin meningkat, buku panduan IMF tampak usang seperti apa pun.

Antara tarif, pemerasan ekonomi, dan petualangan geopolitik, kebijakan Trump 2.0 membuat teori Adam Smith dan David Ricardo semakin tidak berlaku terhadap dinamika pertumbuhan, perdagangan, dan investasi saat ini.

Semua ini membuat banyak ekonom memberi tanda bintang pada permohonan IMF terbaru agar Beijing menghentikan model dukungan negara besar-besaran terhadap industrinya, yang diklaim menghambat pertumbuhan dan pembangunan global.

IMF benar memperingatkan bahwa strategi pertumbuhan China yang bergantung pada ekspor sedang mengacaukan perdagangan global. Begitu juga dengan deflasi China dan kapasitas industri yang berlebihan.

IMF juga benar memperingatkan dalam tinjauan tahunan bahwa pengeluaran China sekitar 4% dari produk domestik bruto untuk subsidi perusahaan di sektor kritis menciptakan ketidakseimbangan di seluruh ekonomi dunia.

“Berpindah ke model pertumbuhan yang didorong konsumsi harus menjadi prioritas utama,” kata direktur eksekutif IMF hari Rabu. IMF memperingatkan bahwa surplus neraca berjalan China yang besar menyebabkan “dampak negatif yang meluas terhadap mitra dagang.” Beberapa kelebihan ini berasal dari dorongan ekspor akibat “depresiasi nyata RMB.”

Pada saat yang sama, Thomas Helbling, deputi direktur IMF untuk Asia Pasifik, mengatakan properti yang belum selesai dan konsekuensinya terhadap kepercayaan investor China tetap menjadi “gajah di ruangan.”

Oleh karena itu, dia menambahkan, mengakhiri krisis properti besar China sangat penting. Dampak ekonomi, kata Helbling, menunjukkan bahwa “hangover dari ledakan properti belum diatasi.”

Masalah utama, kata IMF, adalah bahwa Beijing harus bertindak cepat terhadap “reform struktural pelengkap yang menyeimbangkan kembali ekonomi menuju konsumsi.” Ini termasuk memfasilitasi penyesuaian sektor properti, dengan pembiayaan pemerintah pusat untuk mengatasi perumahan yang sudah terjual tetapi belum selesai, yang akan membangun kembali kepercayaan konsumen, sementara memperkuat sistem perlindungan sosial akan menurunkan tabungan antisipasi.

Cerita terbaru Emas, stablecoin, dan realitas pasar Hong Kong Tekanan perdagangan Trump menguji strategi ekonomi Jepang Lonjakan kapal selam China menguji keseimbangan bawah laut Pasifik

“Mengarahkan kembali model pertumbuhan China membutuhkan transformasi budaya dan kebijakan ekonomi yang signifikan,” kata para direktur IMF. Mereka “menyerukan respons yang komprehensif dan lebih tegas yang menggabungkan dukungan kebijakan makroekonomi yang meningkat dengan reformasi struktural.”

Chi Lo, ahli strategi di BNP Paribas Asset Management, khawatir bahwa ekonomi China “terjebak dalam perangkap likuiditas, kebijakan fiskal harus melakukan pekerjaan berat dan menghidupkan kembali kepercayaan dan permintaan publik. Pelonggaran moneter adalah alat yang memfasilitasi. Pemulihan impuls kredit baru-baru ini menandai awal jalan menuju pemulihan.”

Namun, pergeseran menuju model ekonomi domestik yang lebih hidup dan didorong permintaan masih berjalan lambat. Kebutuhan untuk mengubah dari over-investasi ke konsumsi sudah dikenal sejak sebelum Xi naik kekuasaan pada 2013. Begitu juga dengan perlunya menciptakan jaring pengaman yang lebih luas di seluruh sektor.

Jaringan pengaman yang kuat menjadi semakin penting seiring berlarut-larutnya krisis properti. Mengapa rumah tangga di daratan utama akan memiliki kepercayaan untuk mengonsumsi atau berinvestasi setelah kehilangan semua uang mereka di pasar properti dan tanpa tanda-tanda pemulihan?

Membangun jaringan pengaman yang lebih besar dan stabil akan memberikan manfaat terbesar. Seperti yang dikatakan ekonom Universitas Boston Laurence Kotlikoff, kuncinya adalah merancang “versi modern dari Jaminan Sosial” yang “sepenuhnya didanai, transparan, efisien, adil, dan progresif” serta “menampilkan akun pribadi yang secara kolektif diinvestasikan oleh pemerintah tanpa biaya kepada pekerja.”

Masalahnya adalah mencapai hal tersebut. Membuat rumah tangga lebih banyak berbelanja dan menabung lebih sedikit adalah kunci untuk mengakhiri deflasi sekali dan untuk selamanya. Sangat penting juga bagi China untuk beralih dari model pertumbuhan yang bergantung pada ekspor.

Salah satu janji utama Tim Xi adalah membujuk rumah tangga untuk menginvestasikan US$22 triliun tabungan mereka. Namun, ini memerlukan pembangunan jaring pengaman sosial yang kuat dan besar untuk mendorong konsumen berbelanja lebih dan menabung lebih sedikit.

Dalam jangka pendek, menghidupkan kembali sektor properti akan membantu. Dengan sekitar 70% kekayaan rumah tangga China terkait properti, menstabilkan sektor ini sangat penting untuk meningkatkan pengeluaran dan mempertahankan pertumbuhan ekonomi 5%.

Tanpa rencana yang berani dan kredibel untuk memberi dasar pada properti dan memberi alasan optimisme ekonomi kepada 1,4 miliar warga China, deflasi bisa terus membusuk. Tentu saja, ini adalah masalah yang rumit. Tidak semua deflasi buruk. Di Jepang, rumah tangga menganggap penurunan harga sebagai potongan pajak diam-diam.

Dalam kasus China, banyak ekonom berpendapat bahwa harga yang lemah bisa menguntungkan perusahaan teknologi yang ingin berkembang, saham dengan dividen tinggi, dan eksportir dengan bisnis yang berdiversifikasi.

Namun, kapasitas berlebih manufaktur yang diekspor China membuat mitra dagang kesal—terutama AS. Dan kompetisi harga yang berlebihan yang berjuang diatasi Xi di dalam negeri—yang disebut “anti-involusi”—mulai berkembang sendiri.

Sonali Jain-Chandra, ekonom top IMF untuk China, berpendapat bahwa kuncinya adalah mempercepat “reform untuk menyeimbangkan kembali permintaan ke arah konsumsi dan membuka sektor jasa lebih jauh, yang dapat mendorong pertumbuhan berkelanjutan dan membantu menciptakan lapangan kerja.”

Meskipun “perkembangan ekonomi China selama beberapa dekade terakhir luar biasa,” tetapi “terlalu bergantung pada investasi daripada konsumsi,” kata Jain-Chandra.

Produktivitas yang melambat dan populasi yang menua berisiko membatasi pertumbuhan, yang diperkirakan akan melambat secara signifikan dalam beberapa tahun mendatang. Pendekatan kebijakan yang komprehensif dan seimbang diperlukan untuk mengatasi tantangan ini.

Dalam kondisi ini, Jain-Chandra mengatakan bahwa sektor jasa China adalah “penggerak pertumbuhan yang kurang dimanfaatkan” yang diperlukan untuk menghidupkan kembali kepercayaan ekonomi.

Ada juga argumen bahwa Bank Rakyat China harus bertindak lebih tegas untuk menambah likuiditas ke ekonomi. Pada November, ekspansi kredit di ekonomi terbesar Asia ini tetap rendah. Lembaga keuangan hanya mengeluarkan 392 miliar yuan (US$57 miliar) pinjaman baru, jauh di bawah ekspektasi kenaikan 450 miliar yuan (US$65 miliar).

Daftar untuk salah satu buletin gratis kami

Laporan Harian Mulai hari Anda dengan cerita utama Asia Times

Laporan Mingguan AT Ringkasan mingguan dari cerita paling banyak dibaca di Asia Times

Pada November, pinjaman rumah tangga menyusut untuk bulan kedua berturut-turut. Ini pertama kalinya sejak Beijing mulai mencatat pada 2005. Pinjaman korporasi juga tetap lesu. Pada 2025, investasi aset tetap mengalami penurunan tahunan pertama sejak minimal 1998.

“Kami memperkirakan pertumbuhan kredit akan tetap lemah dalam beberapa bulan mendatang,” kata ekonom Leah Fahy dari Capital Economics.

Awal minggu ini, PBOC menyatakan akan mempertahankan kebijakan moneter yang mendukung, tetapi tidak banyak lagi. Dalam banyak hal, PBOC dibatasi oleh pertimbangan politik, termasuk ketakutan bahwa yuan yang lebih lemah bisa memperburuk ketegangan dagang dengan Washington.

Xi telah lama berupaya mengurangi leverage di sektor keuangan dan, setidaknya secara teori, memberikan sedikit bantuan dan kenyamanan kepada zombie korporasi. Namun, dalam tahun mendatang, kemungkinan besar dan semakin meningkat bahwa PBOC akan menjadi lebih aktif dalam memerangi deflasi.

Semua ini membuat tantangan terbesar Xi semakin sulit: meyakinkan 1,4 miliar warga daratan untuk menabung lebih sedikit dan berbelanja lebih banyak. Melakukan transisi ini membutuhkan pembuatan jaring pengaman sosial yang lebih besar dan lebih kuat, sesuatu yang lambat dilakukan Tim Xi sejauh ini.

“Ini adalah isu utama bagi pembuat kebijakan China,” kata ekonom Yale Stephen Roach. “Bagaimana mereka harus memprioritaskan imperatif dari rebalancing yang dipimpin konsumsi?”

Roach berpendapat, “China jauh lebih diuntungkan dengan mengurangi tabungan berlebih daripada meningkatkan pendapatan rumah tangga yang kurang dari standar.” Ia menambahkan, “rebalancing semacam itu secara efektif akan menempatkan China pada jalur rejuvenasi, sebuah jalur pertumbuhan yang sebelumnya saya definisikan sebagai konvergensi PDB per kapita China dengan ekonomi maju pada tahun 2049.”

Tarif Trump tentu saja membuat segalanya semakin sulit, memperumit kemampuan China untuk beralih ke model pertumbuhan baru dan menjawab panggilan reformasi IMF. Tetapi permintaan domestik China yang lebih kuat akan sangat membantu dalam menyeimbangkan pertumbuhan ekonomi China dan global.

Ikuti William Pesek di X @WilliamPesek

Daftar di sini untuk mengomentari cerita Asia Times Atau Masuk ke akun yang sudah ada