Mengapa Strategi Arbitrase Cash and Carry Bitcoin Kehilangan Daya Saing terhadap Penjualan Opsi

Pasar cryptocurrency menyaksikan pergeseran strategi saat para trader beralih dari arbitrase spot-futures tradisional menuju penghasilan berbasis opsi. Saat model arbitrase cash and carry kehilangan daya tarik ekonominya, menjual opsi call bitcoin out-of-the-money kembali mendapatkan perhatian di kalangan trader yang mencari sumber pendapatan alternatif. Perpindahan ini mencerminkan perubahan yang lebih luas dalam dinamika pasar dan penekanan pengembalian arbitrase.

Bitcoin saat ini diperdagangkan mendekati $68.26K per akhir Februari 2026, naik 4.43% dalam 24 jam. Minat yang kembali terhadap strategi penjualan opsi menyoroti bagaimana kondisi pasar secara fundamental telah mengubah lanskap profitabilitas untuk pendekatan arbitrase tradisional yang mendominasi percakapan di tahun 2022 dan awal 2023.

Kebangkitan Kembali Penjualan Opsi Call

Menjual opsi call—yang pada dasarnya menulis kontrak yang memberikan perlindungan kepada pembeli terhadap pergerakan harga bullish dengan imbalan premi—telah muncul sebagai strategi penghasilan utama saat kondisi pasar bergeser. Trader saat ini memasarkan opsi call dengan strike $80.000 yang berakhir pada akhir Mei, menurut perusahaan perdagangan algoritmik Wintermute, menempatkan kontrak ini jauh di atas level harga saat ini untuk mendapatkan pendapatan premi sekaligus membatasi risiko downside.

“Strategi yang populer di kalangan trader adalah menjual opsi call out-of-the-money dengan strike lebih tinggi, seperti $80.000 yang ditetapkan untuk akhir Mei. Strike ini berada di luar kisaran tinggi saat ini dan kurang mungkin untuk dieksekusi, sehingga trader dapat mengumpulkan premi sambil mengurangi risiko mereka,” jelas Wintermute dalam analisis pasar terbaru.

Mekanismenya sederhana: jika bitcoin ditutup di bawah strike saat jatuh tempo, penjual opsi mempertahankan seluruh premi. Namun, mereka menghadapi kerugian jika harga melonjak di atas $80.000 tanpa melakukan lindung nilai atau menutup posisi long di pasar spot. Perhitungan risiko-imbalan ini terbukti cukup menarik untuk menarik partisipasi kembali di pasar opsi.

Mengapa Arbitrase Cash and Carry Tidak Lagi Sebaik Dulu

Model arbitrase spot-futures tradisional, di mana trader secara bersamaan membeli aset spot dan menjual kontrak futures untuk memanfaatkan ketidaksesuaian harga, telah kehilangan daya tariknya. Strategi arbitrase cash and carry pernah menghasilkan pengembalian besar dengan memanfaatkan premi futures yang lebih tinggi dari harga spot—fenomena yang dikenal sebagai “basis.”

Data historis dari awal 2024 menunjukkan ceritanya dengan jelas. Kontrak futures bitcoin tiga bulan yang terdaftar di platform utama menawarkan premi tahunan sebesar 28% pada akhir Maret. Saat ini, premi tersebut telah menyusut menjadi sekitar 5%, membuat strategi ini jauh kurang menarik dibandingkan alternatif tanpa risiko. Imbal hasil obligasi Treasury AS 10 tahun saat ini sekitar 4,61%, sehingga arbitrase cash and carry tradisional—yang kini menawarkan pengembalian minimal—kurang menarik dibandingkan utang pemerintah berisiko rendah.

Trading desk berbasis di Singapura, QCP Capital, mencatat aktivitas penjualan opsi yang besar selama beberapa minggu terakhir, secara langsung mengaitkan pergeseran ini dengan berkurangnya pengembalian arbitrase. “Ini adalah hasil dari harga spot yang terjebak dalam kisaran sempit dan basis yang penghasilannya menipis. Desk ini melihat banyak pelanggan beralih kembali ke strategi penjualan opsi,” kata QCP Capital dalam komentar pasar terbaru.

Collapsing Futures Premium Menandai Perubahan Preferensi Trader

Indikator teknikal menegaskan transisi pasar yang mendasar ini. Indeks Volatilitas (DVOL) dari Deribit, yang melacak volatilitas tersirat di seluruh opsi bitcoin untuk 30 hari ke depan, mengalami penurunan tajam. Indeks ini turun dari 72% tahunan menjadi 59% dalam hanya 10 hari, menurut data TradingView, menandakan peningkatan aktivitas penjualan opsi.

Pasar ethereum menunjukkan pola serupa, dengan DVOL ETH menurun dari 80% menjadi 60% minggu lalu sebelum kembali mendekati 80% minggu ini—menunjukkan pergeseran permintaan yang volatile di antara peserta opsi. Ethereum mencatat kenaikan 7,80% dalam periode 24 jam yang sama, menambah momentum pasar.

Indeks volatilitas tersirat biasanya menurun saat penjual opsi meningkatkan aktivitas, karena keinginan mereka untuk menyediakan perlindungan (menjual opsi) mencerminkan kepercayaan terhadap kisaran harga yang relatif stabil. Penurunan DVOL ini mencerminkan penilaian kolektif trader bahwa pergerakan harga yang signifikan tidak mungkin terjadi—sebuah asumsi yang sangat rasional bagi penjual opsi yang menargetkan strike 20-30% di atas level saat ini.

Konteks Pasar di Balik Perpindahan Strategi

Pergerakan harga bitcoin telah memperkuat daya tarik strategi penjualan opsi. Cryptocurrency ini sempat turun ke level serendah $56.600 dalam satu hari perdagangan baru-baru ini sebelum kembali ke level saat ini, setelah menembus keluar dari band konsolidasi selama empat minggu antara $60.000 dan $70.000. Beberapa faktor berkontribusi terhadap volatilitas ini, termasuk menurunnya permintaan terhadap ETF bitcoin spot dan penguatan indeks dolar AS.

Perpindahan dari arbitrase spot-futures ke penjualan opsi bukan sekadar didorong oleh keinginan hasil—melainkan mencerminkan kedewasaan pasar. Ketika peluang arbitrase mudah tersedia, trader memanfaatkannya sampai mereka menyusut ke tingkat yang tidak signifikan. Collapsing futures premium adalah contoh nyata dari fenomena ini. Ketika peluang tersebut menghilang, pelaku pasar yang lebih canggih mengalihkan modal ke profil pengembalian risiko yang berbeda.

Level harga bitcoin sekitar $68.26K pada akhir Februari 2026 tetap jauh di bawah puncak siklus sebelumnya, menunjukkan potensi apresiasi lebih lanjut. Untuk penjual opsi yang menargetkan strike $80.000 dengan tanggal kedaluwarsa Mei, strategi ini menawarkan risiko yang dihitung di mana kenaikan harga yang substansial diperlukan untuk memicu kerugian.

Implikasi Lebih Luas

Evolusi pasar ini menegaskan bahwa strategi perdagangan cryptocurrency harus beradaptasi seiring perubahan kondisi. Model arbitrase cash and carry terbukti sangat menguntungkan selama fase pasar tertentu, terutama saat premi futures tetap tinggi. Namun, ekonomi strategi ini semakin tidak dapat dicapai dalam struktur pasar yang terkompresi.

Sebaliknya, strategi penjualan opsi berfungsi secara efektif di berbagai rezim pasar. Keuntungan mereka bergantung pada volatilitas yang terwujud tetap lebih rendah dari volatilitas tersirat—sebuah taruhan terhadap stabilitas harga relatif daripada memanfaatkan ketidaksesuaian harga sementara. Dalam pasar yang berombak namun terbatas kisar, ini menjadi sumber pendapatan yang lebih stabil dibanding arbitrase tradisional.

Saat trader terus menavigasi kondisi pasar yang berkembang, diharapkan akan ada evolusi lebih lanjut dalam strategi populer. Pendulum jelas telah berayun dari arbitrase spot-futures menuju penghasilan berbasis opsi, mencerminkan kenyataan saat ini bahwa peluang cash and carry tidak lagi mampu bersaing dengan pengembalian lain yang tersedia.