Lebih gila dari gelembung internet! Raksasa teknologi bertaruh besar sebesar 2 triliun dolar AS pada AI, kekuatan modal yang belum pernah terjadi sebelumnya

Gelombang investasi infrastruktur AI sedang mendorong raksasa teknologi ke dalam siklus aset berat yang belum pernah terjadi sebelumnya. Menurut penelitian terbaru Morgan Stanley, para penyedia layanan cloud skala besar (Hyperscalers) seperti Amazon, Google, Meta, Microsoft, dan Oracle, diperkirakan akan melampaui puncak sejarah pengeluaran modal (capex) selama gelembung internet, menandai perubahan struktural dalam model bisnis industri teknologi.

Menurut laporan Morgan Stanley yang dirilis pada 26 Februari 2026, diperkirakan rasio pengeluaran modal terhadap penjualan (capex-to-sales) dari lima hyperscalers tersebut akan mencapai 34%, 39%, dan 37% pada tahun 2026 hingga 2028, melampaui puncak sekitar 32% selama gelembung internet.

Jika memasukkan leasing pembiayaan, rasio ini akan meningkat lebih jauh menjadi 38%, 44%, dan 45%. Pada saat yang sama, total pengeluaran modal dari perusahaan-perusahaan ini selama tiga tahun ke depan akan melebihi 2 triliun dolar AS, sekitar 40% dari total pengeluaran modal dari indeks Russell 1000.

Namun, ekspansi besar-besaran pengeluaran modal ini tidak sejalan dengan kenaikan pendapatan yang sama. Morgan Stanley menunjukkan bahwa dalam enam bulan terakhir, ekspektasi pasar terhadap konsistensi pengeluaran modal untuk 2026-2027 telah meningkat lebih dari 630 miliar dolar AS, tetapi revisi pendapatan relatif terbatas, menyebabkan proyeksi arus kas bebas (FCF) hyperscalers terus menurun. Sebaliknya, perusahaan semikonduktor yang didukung AI, dalam dua tahun terakhir, memperkirakan peningkatan konsistensi pendapatan 2026 sekitar 60%, jauh melampaui kenaikan sekitar 8% dari hyperscalers, menjadikannya kelompok yang paling langsung mendapatkan manfaat finansial dari siklus investasi AI ini.

Kekuatan modal melampaui puncak sejarah gelembung internet

Morgan Stanley dalam laporannya menyebutkan bahwa enam bulan lalu mereka menilai tren pembangunan AI sebagai “hampir tetapi belum melampaui” puncak kapasitas pembangunan serat optik selama gelembung internet. Namun prediksi terbaru menunjukkan bahwa kekuatan modal akan “jauh melampaui” puncak sekitar 32% selama gelembung internet, dengan capex-to-sales diperkirakan mencapai 34%, 39%, dan 37% pada 2026-2028.

Laporan ini juga menekankan bahwa, hanya mengukur berdasarkan pengeluaran modal tradisional, sebenarnya memperkecil skala investasi saat ini. Leasing pembiayaan secara esensial adalah memperoleh aset melalui utang dan harus dimasukkan dalam penilaian total investasi. Selama gelembung internet, penggunaan leasing hampir tidak ada, tetapi saat ini hyperscalers menandatangani kontrak pusat data senilai miliaran dolar. Analis industri perangkat lunak Morgan Stanley memperkirakan bahwa pengeluaran modal leasing dari Microsoft dan Oracle saja sudah cukup untuk mendorong rasio capex-to-sales hyperscalers secara keseluruhan ke 38%, 44%, dan 45% pada 2026-2028.

Dampaknya terhadap indeks Russell 1000 menunjukkan bahwa pada 2025, hyperscalers menyumbang lebih dari 150% dari pertumbuhan pengeluaran modal indeks tersebut—berarti sisa saham indeks secara bersih mengalami pengurangan pengeluaran modal. Pertumbuhan pengeluaran hyperscalers sekitar 70% YoY, sementara saham lainnya turun 6%. Morgan Stanley memperkirakan bahwa pada 2026, hyperscalers akan menyumbang sekitar 40% dari total pengeluaran modal Russell 1000, dua kali lipat dari 2024, dan kemungkinan akan meningkat lagi menjadi 49% pada 2028.

Revisi pengeluaran modal mencapai rekor, proyeksi pendapatan tertinggal

Salah satu ciri khas dari siklus investasi ini adalah kecepatan dan besarnya revisi proyeksi pengeluaran modal yang luar biasa. Sejak September 2025, ekspektasi pasar terhadap pengeluaran hyperscalers untuk 2026 dan 2027 telah meningkat sekitar 1,5 kali lipat, dan analis Morgan Stanley sendiri memperkirakan revisi tersebut meningkat hingga sekitar 1,8 kali lipat.

Dari sudut pandang perusahaan, ekspektasi konsistensi pengeluaran modal Google untuk 2026 meningkat 117% dibandingkan setahun lalu, META naik 96%, Amazon naik 75%, dan Oracle bahkan mencapai 264%. Tim analis Morgan Stanley, Todd Castagno, menyebutkan bahwa revisi ini menunjukkan pola “lompatan” daripada penyesuaian bertahap, menandakan bahwa siklus investasi ini sangat sulit diprediksi—manajemen terus memperbarui rencana ekspansi pusat data, dan masing-masing perusahaan berlomba mengamankan rantai pasokan utama, yang semakin memperumit prediksi.

Berbeda dengan revisi pengeluaran modal yang cepat, revisi pendapatan hampir tidak bergerak, dan ekspektasi FCF pun menurun. Data menunjukkan bahwa dalam proyeksi 2026 selama satu tahun terakhir, total revisi pengeluaran modal dari lima perusahaan ini meningkat lebih dari 310 miliar dolar AS, sementara revisi pendapatan hanya sekitar 130 miliar dolar AS. Morgan Stanley menyatakan bahwa dengan basis biaya tetap yang terus membesar, leverage operasional perusahaan ini akan meningkat, dan sensitivitas terhadap perubahan pendapatan dan FCF akan semakin tinggi.

Leasing pembiayaan secara besar-besaran memperbesar skala investasi nyata

Hyperscalers baru-baru ini secara besar-besaran memperluas penggunaan leasing pembiayaan, semakin meningkatkan tingkat kekuatan modal aktual. Berdasarkan laporan keuangan terbaru, total komitmen leasing mereka untuk masa depan telah melebihi 660 miliar dolar AS, termasuk Oracle sekitar 248 miliar dolar, Microsoft sekitar 155 miliar dolar, META sekitar 104 miliar dolar, Amazon sekitar 96 miliar dolar, dan Google sekitar 59 miliar dolar. Perlu dicatat bahwa komitmen leasing Google sejak 2024 meningkat sekitar tujuh kali lipat, dan META meningkat lebih dari 200% dalam periode yang sama.

Pengaruh leasing pembiayaan terhadap kekuatan modal perusahaan sangat signifikan. Sebagai contoh, jika hanya menghitung pengeluaran modal tradisional, rasio capex-to-sales Microsoft untuk FY26 dan FY27 sekitar 29%, tetapi jika memasukkan leasing, rasio ini akan melonjak menjadi sekitar 43% dan 42%. Kasus Oracle bahkan lebih ekstrem—perusahaan ini mengontrak seluruh kerangka data center melalui leasing, dan dalam pengukuran tradisional, capex-to-sales Oracle di FY26 dan FY27 diperkirakan masing-masing 75% dan 119%, tetapi jika memasukkan leasing, keduanya akan meningkat menjadi 107% dan 201%, yang berarti total reinvestasi selama dua tahun tersebut melebihi total pendapatan tahunan.

Perusahaan semikonduktor adalah pemenang terbesar, tetapi pengembalian dari hyperscalers masih harus dibuktikan

Meskipun pengeluaran modal sangat terkonsentrasi pada hyperscalers, kelompok yang paling jelas mendapatkan manfaat finansial dari siklus investasi ini dalam waktu dekat adalah perusahaan semikonduktor yang didukung AI.

Perbedaan utama terletak pada tingkat kepastian pendapatan: hyperscalers melakukan pembelian besar GPU dan chip lainnya terlebih dahulu, memberikan sumber pendapatan yang jelas bagi pemasok chip; sedangkan hyperscalers sendiri harus menunggu beberapa tahun untuk mengubah aset komputasi ini menjadi pendapatan melalui monetisasi model bahasa besar, permintaan komputasi yang berkelanjutan, dan diferensiasi produk, sehingga ketidakpastiannya lebih tinggi.

Performa pasar modal juga mengonfirmasi perbedaan logika ini. Sejak Desember 2023, saham perusahaan semikonduktor AI di Amerika Utara telah naik lebih dari 272% dan 224% lebih tinggi dari hyperscalers dan sektor AI secara umum. Pasar saat ini lebih bersedia membayar premi untuk laba jangka pendek yang sudah pasti dari perusahaan semikonduktor, sementara untuk hyperscalers dan sektor AI yang lebih luas, mereka memilih untuk menunggu realisasi pendapatan.

Analis Morgan Stanley, Brian Nowak, berpendapat bahwa META, Google, dan Amazon mempercepat peningkatan keterlibatan pengguna dan monetisasi bisnis melalui investasi AI, pengumpulan data, dan keunggulan skala; Keith Weiss menilai bahwa ekspansi pusat data Oracle merupakan peluang pendapatan potensial, tetapi juga menekankan bahwa hal ini membutuhkan dana besar. Tren revisi capex yang meningkat saat ini akan memicu kenaikan biaya depresiasi secara berkelanjutan, dan tanpa kenaikan pendapatan yang sepadan, hal ini akan memberikan tekanan signifikan terhadap margin keuntungan.