Celana dalam terungkap! Kasino $BTC terbesar di dunia mengalami kerugian sebesar 12,4 miliar dolar dalam satu kuartal, roda berputar berhenti, sebuah siklus umpan balik negatif tingkat buku teks sedang berlangsung?

Pasar sedang mengalami koreksi tajam, harga $BTC merosot ke kisaran $60.000, dan suasana panik menyebar. Pada saat ini, Strategy, pemegang $BTC terbesar secara perusahaan di seluruh dunia, merilis laporan keuangan kuartal keempat tahun 2025, yang data-datanya sangat mencengangkan. Kerugian bersih dalam satu kuartal mencapai $12,4 miliar, dan pada hari pengumuman laporan tersebut, harga sahamnya langsung anjlok sekitar 17%, turun hampir 80% dari puncak tertinggi sepanjang masa pada November 2024.

Perusahaan bintang yang pernah melonjak karena “Strategi Cadangan $BTC” kini justru menampilkan data yang terfragmentasi untuk melakukan taruhan besar terhadap masa depan perusahaan. Kontradiksi utama terletak pada kerugian buku yang mencatat rekor tertinggi dan volume kepemilikan yang mencapai rekor tertinggi pula.

Kerugian besar ini terutama disebabkan oleh standar akuntansi nilai wajar yang baru. Mulai 1 Januari 2025, perusahaan harus menilai kembali semua kepemilikan $BTC berdasarkan harga pasar pada akhir kuartal, dan fluktuasi harga langsung mempengaruhi laba rugi. Koreksi harga $BTC yang terus berlanjut menyebabkan nilai pasar dari posisi kepemilikan menyusut, yang secara langsung mengakibatkan kerugian operasional sebesar $17,4 miliar dan kerugian bersih sebesar $12,4 miliar.

Namun, di tengah volatilitas pasar, perilaku penimbunan $BTC oleh Strategy hampir mendekati paranoia. Hanya pada Januari 2026, mereka membeli 41.002 $BTC. Hingga 1 Februari 2026, total kepemilikan mereka telah mencapai 713.502 $BTC, sekitar 3,4% dari total pasokan, menempatkan mereka sebagai pemegang perusahaan terbesar di dunia. Total biaya akuisisi $BTC mereka adalah $54,26 miliar, dengan biaya rata-rata sekitar $76.052 per koin, dan berdasarkan harga pasar saat ini sekitar $65.000, kerugian mengambang mereka telah melebihi $7,8 miliar.

Ironisnya, bisnis utama Strategy—perangkat lunak analisis perusahaan—hampir terlupakan dalam laporan keuangan. Pada kuartal keempat 2025, pendapatan dari bisnis perangkat lunak hanya sebesar $123 juta, meningkat tipis 1,9% dibandingkan tahun sebelumnya; laba kotor sebesar $81,3 juta dengan margin laba kotor 66,1%. Meskipun bisnis ini stabil dan menguntungkan, skala miliaran dolar tersebut memberikan kontribusi marginal yang sangat kecil dibandingkan dengan biaya penggalangan dana, biaya penahanan, dan kerugian total perusahaan yang mencapai puluhan miliar dolar.

Inti bisnis perusahaan telah sepenuhnya beralih ke $BTC, dengan memberikan eksposur leverage kepada investor melalui instrumen kompleks seperti saham, obligasi, dan saham preferen, sehingga perusahaan sendiri menjadi “bayangan dari $BTC”. Dalam panggilan laporan keuangan, CEO Phong Le mengakui bahwa saat ini perusahaan memiliki utang bersih sebesar $6 miliar, dengan rasio leverage sekitar 13%. Ia memodelkan skenario ekstrem: jika harga $BTC turun 90% ke level $8.000, cadangan $BTC akan sama dengan utang bersih, sehingga perusahaan tidak akan mampu membayar utang tersebut dan harus mempertimbangkan restrukturisasi, penerbitan obligasi tambahan, atau penerbitan obligasi baru.

Model bisnis Strategy dibangun di atas “roda gila $BTC”: dengan asumsi bahwa harga koin akan terus meningkat secara spiral dalam jangka panjang, pasar modal akan selalu bersedia memberikan pendanaan dengan premi tinggi, dan keduanya membentuk siklus positif. Namun, ketika harga $BTC turun di bawah biaya rata-rata kepemilikan, risiko besar pun terbuka lebar.

Salah satu instrumen yang mereka terbitkan adalah saham preferen abadi STRC, yang saat ini menawarkan tingkat dividen tinggi sebesar 11,25%, bertujuan menarik investor yang mencari pendapatan tetap tinggi. Tetapi, hasil tinggi ini pasti disertai risiko besar, karena kemampuan pembayaran STRC sangat bergantung pada kenaikan jangka panjang harga $BTC dan kemampuan perusahaan untuk terus mendapatkan pendanaan. Saat ini, harga STRC sudah di bawah nilai nominal $100, yaitu sekitar $93,67, mencerminkan kekhawatiran pasar.

Indikator penting lainnya adalah mNAV, yang mengukur premi penilaian saham perusahaan relatif terhadap cadangan $BTC-nya. Ketika mNAV lebih besar dari 1, pasar bersedia membayar premi untuk strategi leverage tersebut, dan jalur pendanaan berjalan lancar. Saat ini, indikator ini telah menyempit menjadi 1,07. Jika turun di bawah 1, jalur pendanaan bisa tertutup, dan perusahaan akan kehilangan kemampuan untuk melindungi dan menambah posisi.

Yang paling menakutkan bukanlah kerugian saat ini, melainkan siklus umpan balik negatif yang bisa saja terjadi: harga $BTC turun → nilai bersih perusahaan menyusut → mNAV turun di bawah 1, dan premi menghilang → perusahaan tidak mampu mendapatkan dana baru → tidak mampu membayar dividen dan bunga yang tinggi → terpaksa menjual $BTC untuk mengumpulkan dana → tekanan jual meningkat dan harga semakin jatuh… Siklus ini cukup untuk menyeret perusahaan ke jurang kehancuran.

Dalam menghadapi situasi ini, pendiri Michael Saylor dalam panggilan konferensi menekankan pandangannya jangka panjang. Ia menegaskan bahwa $BTC saat ini sedang menghadapi manfaat kebijakan dan keuangan yang belum pernah terjadi sebelumnya: sikap pemerintah AS telah berubah secara fundamental, dengan dukungan tegas dari presiden dan 12 anggota kabinet; bank-bank besar mulai menawarkan layanan lengkap terkait $BTC, dan atribut keuangan mereka semakin diperkuat.

Menanggapi keraguan terkait teknologi seperti komputasi kuantum, Saylor menyatakan bahwa ancaman tingkat komersial akan membutuhkan waktu minimal 10 tahun, dan komunitas $BTC memiliki kemampuan untuk meningkatkan konsensus global. Ia menambahkan bahwa Strategy akan meluncurkan program keamanan global untuk $BTC, menggabungkan berbagai sumber daya untuk meneliti langkah-langkah antisipasi.

Jika pasar terus menurun, kerugian bersih kuartal sebesar $12,4 miliar mungkin hanyalah awal. Ujian sebenarnya adalah apakah kepercayaan dapat bertahan saat panik melanda pasar, “premi” menghilang, dan dana baru tidak lagi mengalir. Bagi investor, strategi saat ini seperti opsi berisiko tinggi dan peluang besar: bertaruh benar, roda gila akan berputar lagi; bertaruh salah, akan terjebak dalam siklus umpan balik negatif. Hasil dari taruhan ini tidak pasti, tetapi sudah membunyikan alarm keras bagi seluruh industri—keyakinan yang terlalu paranoid dan penggunaan leverage yang tidak terkendali akhirnya akan menghadapi kenyataan keras.

Ikuti saya untuk mendapatkan analisis dan wawasan pasar kripto secara real-time! $BTC $ETH $SOL

#SayaMenghabiskanTahunBaruDiGate

#ReboundPasarKripto