Siapa yang akan menjadi "Bank Sentral Digital"? Circle mengajukan permohonan dengan Arc

作者：David，深潮 TechFlow

编译：@mangojay09，屿见 Web3

12 августа, в тот же день, когда Circle опубликовала свой первый финансовый отчет после выхода на биржу, она бросила громкую новость: @arc — блокчейн уровня L1, созданный специально для стабильных монет и финансовых приложений.

Если смотреть только на заголовки новостей, можно подумать, что это обычная история о публичном блокчейне.

Но если рассматривать её в контексте семилетней траектории Circle, становится ясно:

Это не просто публичный блокчейн, а декларация о создании “цифрового центрального банка”.

В традиционной модели у центральных банков три основные функции: выпуск валюты, управление платежными системами и формулирование монетарной политики.

Circle шаг за шагом воссоздает эти функции в цифровом формате — сначала закрепив контроль над “монетным двором” через USDC, затем построив систему расчетов на Arc, а в будущем, возможно, начав формировать цифровую монетарную политику.

Это касается не только компании, а перераспределения власти в цифровую эпоху.

Эволюция центрального банка Circle

В сентябре 2018 года, когда Circle и Coinbase запустили USDC, рынок стабильных монет доминировал Tether.

Circle выбрала путь, казавшийся тогда “глупым”: максимальное соблюдение нормативов.

Во-первых, она активно боролась с жесткими регуляторными требованиями, одной из первых получила лицензии BitLicense в Нью-Йорке — самую сложную в мире крипто-лицензию, которая отпугнула многих конкурентов.

Во-вторых, она не шла в одиночку, а объединилась с Coinbase в Центр — альянс, который делил регуляторные риски и одновременно предоставлял USDC доступ к огромной базе пользователей Coinbase, что сразу давало ей преимущества.

В-третьих, Circle сделала прозрачность резервов своей приоритетной задачей: ежемесячно публиковала аудиторские отчеты, подтверждающие, что резерв полностью обеспечен наличными и краткосрочными американскими облигациями, без использования коммерческих бумаг или рискованных активов. Такой подход вначале казался непопулярным — в эпоху бурного роста 2018–2020 годов USDC критиковали за “слишком централизованный” характер и медленный рост.

Поворот произошел в 2020 году.

Летний бум DeFi вызвал резкий рост спроса на стабильные монеты, а также привлёк институциональных участников — хедж-фонды, маркет-мейкеров, платежные компании. Тогда преимущества USDC в регуляторной сфере стали очевидны.

От 1 миллиарда долларов в обращении до 42 миллиарда, а сейчас — около 65 миллиардов — рост USDC практически вертикальный.

В марте 2023 года, когда банк Silicon Valley Bank обанкротился, у Circle было 3,3 миллиарда долларов резервов в этом банке. USDC временно потерял привязку к доллару и упал до 0,87 доллара, вызвав панику.

Результатом этого “стресс-теста” стало то, что правительство США, чтобы предотвратить системный риск, гарантировало все вклады в Silicon Valley Bank.

Хотя это не было специально для Circle, событие заставило компанию понять: недостаточно просто быть эмитентом, нужно контролировать инфраструктуру, чтобы управлять своей судьбой.

Именно разрыв с Центром стал катализатором этого осознания. Он выявил проблему “рабочих” Circle.

В августе 2023 года Circle и Coinbase объявили о распуске Центра, полностью передав контроль над USDC Circle. На первый взгляд, это означало получение независимости, но цена была высока: Coinbase получила 50% доходов от резервов USDC.

Что это значит? В 2024 году Coinbase заработала 910 миллионов долларов на USDC, что на 33% больше по сравнению с прошлым годом. А Circle заплатила более 1 миллиарда долларов на распространение, большая часть которых ушла Coinbase.

Другими словами, Circle, создавший USDC, делит половину прибыли с Coinbase. Это похоже на то, как центральный банк печатает деньги, но половину “монетного налога” отдаёт коммерческому банку.

Кроме того, рост Tron открыл Circle новые возможности для получения прибыли.

В 2024 году Tron обработал транзакций USDT на сумму 5,46 триллионов долларов, ежедневно — более 2 миллионов переводов. За счет инфраструктурных сборов он получает значительный доход, что является более стабильной и “верхней” моделью, чем просто выпуск стабильных монет.

Особенно при ожидании снижения ставок ФРС, доходы по процентам от стабильных монет могут сократиться, а сборы за инфраструктуру — оставаться стабильными.

Это послужило сигналом для Circle: кто контролирует инфраструктуру, тот и собирает налоги.

Поэтому Circle начал трансформацию в инфраструктурного провайдера, развивая несколько направлений:

• Circle Mint — позволяет корпоративным клиентам напрямую создавать и выкупать USDC;

• CCTP (протокол межцепочечной передачи) — обеспечивает нативную передачу USDC между разными блокчейнами;

• Circle APIs — предоставляет полный набор решений для интеграции стабильных монет в бизнес-процессы.

К 2024 году доходы Circle достигли 1,68 миллиарда долларов, и структура доходов начала меняться — помимо процентов по резервам, всё больше поступает с API, межцепочечных сервисов и корпоративных решений.

Это подтверждается последним финансовым отчетом: во втором квартале 2024 года доходы от подписок и сервисов составили 24 миллиона долларов, что примерно 3,6% от общего дохода (основной доход — проценты по резервам USDC), но рост по сравнению с прошлым годом — 252%.

Переход от бизнеса, основанного только на процентных доходах, к модели “аренды” с диверсифицированными источниками — более контролируемая бизнес-модель.

Появление Arc — яркий пример этой трансформации.

USDC как нативный Gas не требует владения ETH или другими волатильными токенами; система институциональных запросов ценовых предложений поддерживает 24/7 on-chain расчет; подтверждение транзакций менее 1 секунды, с опциями баланса и приватности — всё для соответствия нормативам.

Эти функции — скорее декларация о суверенитете валюты через технологию. Arc открыт для разработчиков, но правила устанавливает Circle.

Таким образом, от Центра до Arc Circle совершила тройной прыжок:

от частных банковских выпусков до монополии на выпуск валюты и управления всей финансовой системой — и при этом, делая это быстрее.

И эта “мечта о цифровом центральном банке” не единственная.

Амбиции одинаковы, пути разные

К 2025 году в сфере стабильных монет у крупных игроков есть одна “мечта о центральном банке”, но реализуют её по-разному.

Circle выбрала самый сложный, но, возможно, самый ценный путь: USDC → Arc — блокчейн → полноценная финансовая экосистема.

Circle не ограничивается ролью эмитента стабильных монет, а стремится контролировать весь цепной цикл — от выпуска валюты до расчетных систем, от платежных решений до финансовых приложений.

Дизайн Arc пропитан “центробанковским мышлением”:

• Инструменты монетарной политики: USDC как Gas, позволяющий управлять через “базовую ставку”;
• Монополия на расчет: встроенный механизм RFQ для внешней валюты, обеспечивающий обязательное использование их системы;
• Право устанавливать правила: Circle сохраняет контроль над обновлениями протокола, решая, какие функции запускать и что разрешать.

Самое сложное — это миграция экосистемы. Как убедить пользователей и разработчиков перейти с Ethereum?

Ответ Circle — не мигрировать, а дополнять. Arc не призван заменить USDC на Ethereum, а — предложить решения для сценариев, где существующие цепи не справляются: например, приватные платежи, мгновенные внешние транзакции, предсказуемые издержки.

Это рискованная ставка. Если успех, Circle станет “Федеральным резервом” цифровых финансов; если нет — миллиарды инвестиций могут оказаться напрасными.

PayPal действует прагматично и гибко.

В 2023 году PYUSD запущен на Ethereum, в 2024 — расширен на Solana, в 2025 — запущен на Stellar, а недавно — на Arbitrum.

PayPal не создает собственную цепь, а использует множество существующих — каждая цепь — канал распространения.

На ранних этапах распространение важнее инфраструктуры. Если есть готовое решение, зачем изобретать велосипед?

Захватить умы и сценарии использования — приоритет, а инфраструктура — вопрос будущего, ведь у PayPal есть 20 миллионов торговых точек.

Tether — это, по сути, “теневая центральная банка” в криптомире.

Он почти не вмешивается в использование USDT, выпустил — и пусть циркулирует как наличные. В регионах с слабым регулированием и сложностями KYC USDT — единственный выбор.

Основатель Circle Paolo Ardoino в интервью отметил, что USDT в основном ориентирован на развивающиеся рынки (Латинская Америка, Африка, Юго-Восточная Азия), помогая обходить неэффективную финансовую инфраструктуру — это скорее международный стабильный токен.

Благодаря большему количеству торговых пар по сравнению с USDC (в 3–5 раз больше), Tether создал мощную сеть ликвидности.

Интересно, что Tether не строит собственные цепи, а поддерживает сторонние — например, Plasma и Stable. Это стратегия минимальных затрат для сохранения присутствия в разных экосистемах и проверки, кто сможет выйти вперед.

В 2024 году прибыль Tether превысила 100 миллиардов долларов, превзойдя многие традиционные банки; при этом Tether не создает свои цепи, а продолжает покупать госдолги и биткоины.

Он делает ставку на то, что при достаточных резервных запасах и отсутствии системных рисков USDT сможет сохранять доминирование в стабильных монетах.

Эти три модели отражают разные взгляды на будущее стабильных монет:

• PayPal верит в пользователя. Есть миллионы торговых точек — технология вторична. Это интернет-мышление.
• Tether — в ликвидность. Пока USDT — основная валюта сделок, всё остальное не так важно. Это мышление бирж.
• Circle — в инфраструктуру. Контролируя инфраструктуру, контролируешь будущее. Это мышление центрального банка.

Выбор обусловлен словами CEO Circle Jeremy Allaire: “Доллар стоит на распутье, конкуренция за валюту — это конкуренция за технологию.”

Circle видит не только рынок стабильных монет, а возможность стать стандартом для цифрового доллара. Если Arc удастся, он может стать “Федеральным резервом” цифровых денег. Этот риск оправдан.

2026 год — ключевое окно

Время сжимается. Регуляция движется вперед, конкуренция усиливается. Когда Circle объявила о запуске Arc в 2026 году, реакция криптосообщества была:

“Слишком медленно.”

В индустрии, где ценится “быстрая итерация”, почти год на переход от тестнета к основной сети кажется упущенной возможностью.

Но если понять ситуацию Circle, становится ясно: это хорошее время.

17 июня Сенат США принял закон GENIUS Act — первый федеральный регуляторный каркас для стабильных монет.

Для Circle это долгожданное “признание”. Как самый регуляторно-совместимый эмитент, Circle уже почти соответствует всем требованиям закона.

2026 год — это время, когда новые правила начнут применяться, и рынок адаптируется. Circle не хочет быть первым, кто попробует, но и не хочет опоздать.

Клиенты ценят предсказуемость, а Arc именно это и предлагает — ясное регулирование, стабильные технические характеристики, четкая бизнес-модель.

Если Arc успешно запустится и привлечет достаточную ликвидность, Circle закрепит за собой лидерство в инфраструктуре стабильных монет. Это может открыть новую эпоху — появление “центробанка” в частных руках.

Если же проект не оправдает ожиданий или его обойдут конкуренты, Circle придется пересмотреть свою стратегию. В конечном итоге, роль эмитента стабильных монет может ограничиться только выпуском, а не управлением инфраструктурой.

Но независимо от исхода, усилия Circle стимулируют всю индустрию задуматься о главном вопросе: кому должна принадлежать власть над деньгами в цифровую эпоху?

Ответ на этот вопрос может стать ясен уже в начале 2026 года.