Peristiwa Kadaluarsa Opsi Bitcoin: Bagaimana $14 Miliar dalam Derivatif Bisa Mengubah Dinamika Pasar

Pasar kripto bersiap menghadapi momen penting awal 2026. Kadaluarsa opsi bitcoin yang memecahkan rekor akan menguji stabilitas pasar saat posisi leverage besar mendekati penyelesaian. Dengan lebih dari $14 miliar kontrak opsi BTC yang jatuh tempo secara bersamaan, trader dan analis memantau dengan cermat apa yang bisa menjadi salah satu peristiwa derivatif paling berpengaruh dalam sejarah baru-baru ini.

Konsentrasi kontrak yang akan kedaluwarsa ini bukan sekadar masalah teknis—melainkan mencerminkan pertanyaan yang lebih dalam tentang struktur pasar, konsentrasi leverage, dan rangkaian risiko yang bisa menyebar melalui ekosistem yang lebih luas. Memahami apa yang dipertaruhkan memerlukan melihat data posisi, skenario laba-rugi, dan mengapa bahkan pergerakan harga yang modest bisa memicu volatilitas yang besar.

Skala: 44% dari Open Interest dalam Satu Peristiwa

Ukuran besar dari kadaluarsa opsi bitcoin ini memerlukan perhatian. Deribit, yang menguasai lebih dari 80% pasar derivatif kripto global, akan menyelesaikan 146.000 kontrak opsi BTC senilai sekitar $14 miliar. Setiap kontrak berukuran satu bitcoin penuh.

Yang membuat peristiwa ini bersejarah adalah proporsinya: kadaluarsa ini mewakili 44% dari total open interest opsi BTC di Deribit di semua tanggal kedaluwarsa. Untuk memberi gambaran, konsentrasi seperti ini belum pernah terjadi sebelumnya di bursa tersebut. Opsi Ethereum senilai $3,84 miliar juga akan kedaluwarsa secara bersamaan, menambah lapisan kompleksitas lain pada dinamika pasar.

Angka-angka ini bukanlah angka sepele. Ketika hampir setengah dari seluruh buku opsi BTC dari bursa derivatif utama jatuh tempo pada hari yang sama, mekanisme penemuan harga pun bergeser. Trader yang memegang posisi akan menghadapi pilihan biner: menutup taruhan mereka, memindahkannya ke siklus kedaluwarsa berikutnya, atau menahan hingga penyelesaian dan membiarkan pasar menentukan laba atau rugi mereka.

Ketika Kontrak Berakhir Menguntungkan: Masalah ITM

Pada saat kadaluarsa ini mendekat, sekitar $4 miliar dari opsi BTC—mewakili 28% dari total $14 miliar—berposisi untuk berakhir dalam uang (ITM). Bagi yang tidak familiar dengan istilah opsi, kontrak ITM berarti pembeli sedang mendapatkan keuntungan saat kadaluarsa. Meskipun ini terdengar positif, di sinilah risiko pasar terkonsentrasi.

" Banyak peserta dalam BTC dan ETH kemungkinan akan memindahkan posisi mereka ke kedaluwarsa berikutnya seperti 31 Januari dan 28 Maret daripada mengambil keuntungan," kata Simranjeet Singh, manajer portofolio di GSR. “Akar likuiditas di awal tahun baru menjadi titik fokus penting untuk fase posisi berikutnya.”

Tantangannya adalah struktur put-call. Untuk kadaluarsa hari Jumat, rasio open interest put-call berada di angka 0,69—berarti tujuh opsi put untuk setiap sepuluh opsi call yang beredar. Rasio ini menunjukkan bahwa sebagian besar taruhan leverage condong ke keuntungan di sisi atas. Call memberi pembeli hak untuk mendapatkan keuntungan jika harga naik; put melindungi terhadap penurunan.

Tapi ada satu hal yang perlu diperhatikan: kenaikan bullish Bitcoin telah terhenti. Sejak Federal Reserve menolak kemungkinan pembelian cryptocurrency dan memberi sinyal pengurangan suku bunga yang lebih sedikit ke depan, momentum BTC terhenti. Apa yang dulunya tampak seperti taruhan bullish pasti kini menghadapi hambatan. Trader yang memegang posisi leverage di sisi atas berisiko mengalami kerugian besar jika mereka salah arah.

Risiko Runtuhnya Leverage: Pelepasan Posisi

Di sinilah struktur menjadi sangat mengkhawatirkan. Ketika trader menyadari bahwa taruhan bullish mereka berisiko, respons alami adalah melakukan likuidasi. Tapi jika banyak trader mencoba keluar secara bersamaan, ini menciptakan tekanan penurunan yang memperkuat diri—yang oleh CEO Deribit, Luuk Strijers, disebut sebagai “efek bola salju cepat.”

“Momentum bullish yang sebelumnya dominan telah terhenti, meninggalkan pasar sangat leverage ke sisi atas. Posisi ini meningkatkan risiko efek bola salju cepat jika terjadi pergerakan downside yang signifikan,” jelas Strijers. “Semua mata tertuju pada kadaluarsa ini, karena berpotensi membentuk narasi menuju tahun baru.”

Perhitungannya sederhana: jika posisi longs leverage dilepaskan, mereka harus menjual. Tekanan jual menekan harga. Harga yang turun memicu lebih banyak likuidasi paksa di level yang lebih rendah. Setiap rangkaian ini memicu rangkaian berikutnya, berpotensi menembus zona support yang sebelumnya dianggap stabil oleh trader.

Isyarat Volatilitas Meningkatkan Ketidakpastian

Peserta pasar memantau metrik khusus yang disebut volatilitas volatilitas (vol-of-vol)—sebenarnya, ukuran seberapa besar pergerakan harga aset. Vol-of-vol yang tinggi menunjukkan ayunan cepat antara kondisi tenang dan turbulen, memaksa trader untuk terus menyesuaikan lindung nilai dan ukuran posisi.

“Kadaluarsa tahunan yang sangat dinantikan ini siap menutup tahun yang luar biasa bagi para bullish. Namun, ketidakpastian arah tetap ada, ditandai oleh peningkatan volatilitas volatilitas,” kata Strijers.

Ketidakpastian ini terlihat dari bagaimana opsi saat ini dihargai. Ketika peserta pasar tidak tahu ke mana arah pergerakan aset, mereka meningkatkan lindung nilai di berbagai skenario. Ini tercermin dalam pembacaan vol-of-vol yang tinggi. Implikasi praktisnya: penyesuaian posisi dan aktivitas lindung nilai yang agresif dapat memperbesar pergerakan harga melebihi apa yang didukung faktor fundamental saja.

Ethereum Menghadapi Tantangan Lebih Berat

Meskipun BTC menarik perhatian utama, Ethereum menunjukkan gambaran yang lebih bearish. Membandingkan harga opsi antara kedua mata uang ini mengungkapkan pandangan yang berbeda.

“Kurva volatilitas BTC hampir tidak berubah, sementara volatilitas implisit ETH untuk call turun secara signifikan,” kata Andrew Melville, analis riset di Block Scholes. “Ini menandakan berkurangnya permintaan untuk taruhan bullish pada Ethereum.”

Rasio skew put-call—yang mengukur berapa banyak investor membayar untuk call upside dibandingkan put downside—mengisahkan cerita tersendiri. Skew ETH menjadi jauh lebih bearish (2,06% mendukung put) dibandingkan dengan BTC yang lebih netral di angka 1,64%. Setelah berminggu-minggu performa harga spot yang lemah, pasar derivatif memandang outlook Ethereum secara lebih pesimis.

“Posisi akhir tahun mencerminkan gambaran yang sedikit kurang bullish dibandingkan awal Desember, dan bahkan lebih ekstrem untuk ETH dibandingkan BTC,” tambah Melville.

Posisi Saat Ini: Kondisi Pasar Berkembang

Pada Februari 2026, kondisi pasar telah berubah cukup jauh dari akhir 2025. Bitcoin pulih sedikit, diperdagangkan mendekati $68.060 (naik 3,99% dalam 24 jam), sementara Ethereum naik ke $2.060 (naik 7,70% harian). Level harga ini menunjukkan pemulihan yang berarti dari titik terendah selama periode konsolidasi akhir tahun.

Namun, pelajaran utama dari kadaluarsa opsi yang memecahkan rekor tersebut tetap relevan: posisi derivatif yang terkonsentrasi menciptakan kerentanan. Ketika opsi berakhir, leverage dilepaskan, lindung nilai disesuaikan ulang—peristiwa mekanis ini dapat memperbesar pergerakan harga alami menjadi gelombang besar.

Pasar derivatif kripto terus berkembang, dengan Deribit mempertahankan dominasi melalui infrastruktur yang kuat dan likuiditas yang mendalam. Tapi likuiditas bisa menghilang dengan cepat saat keyakinan arah pasar pecah. Trader dan manajer risiko belajar dari pengamatan terhadap kadaluarsa opsi bitcoin senilai $14 miliar itu: konsentrasi ukuran penting, leverage memperbesar risiko, dan struktur pasar bisa menentukan hasil sebanyak berita fundamental.

Pesan utama bagi peserta pasar: pantau data posisi, pahami apa yang leverage, dan sadari bahwa kadaluarsa derivatif bukan sekadar peristiwa teknis—melainkan titik balik potensial di mana struktur pasar bisa tiba-tiba berubah.