Pengguna di rantai Bitcoin menghilang 30%, ETF kehilangan 4,5 miliar dolar AS: Bagaimana arah pergerakan selama 3 bulan ke depan?

Jaringan tampaknya masih berjalan, tetapi para peserta mulai menghilang.

Penulis: Oluwapelumi Adejumo

Terjemahan: Deep潮 TechFlow

Panduan Deep潮: Volume perdagangan tidak runtuh, tetapi alamat aktif selama enam bulan terus menyusut, mencapai titik terendah dalam lima tahun. Divergensi ini, yang menunjukkan “kemakmuran di permukaan, kekosongan di dalam,” adalah sinyal peringatan bahwa struktur pasar sedang mengalami masalah kesehatan.

Artikel ini menggunakan data dari Glassnode, Santiment, dan CryptoQuant secara silang untuk mengonfirmasi tiga skenario masa depan, sebagai kerangka acuan dalam menilai pergerakan BTC saat ini.

Berikut teks lengkapnya:

Aktivitas jaringan Bitcoin telah melemah selama enam bulan berturut-turut, tetapi tren ini tidak tercermin pada indikator inti yang biasanya langsung diperhatikan oleh banyak trader.

Sinyal yang lebih jelas bukan volume perdagangan—yang tetap relatif stabil—melainkan luasnya partisipasi. Bahkan jika jaringan terus memproses jumlah transaksi yang serupa, jumlah alamat aktif di blockchain terus menurun.

Dalam kondisi di mana penemuan harga semakin banyak terjadi di pasar ETF dan derivatif, divergensi ini menjadi sangat penting. Artinya: jejak on-chain Bitcoin semakin menyempit, sementara eksposur pasar tetap aktif di tempat lain.

Seiring berlanjutnya pasar bearish, tren ini semakin sulit diabaikan.

Data dari Glassnode menunjukkan, pada pertengahan Agustus 2025, rata-rata delapan hari alamat aktif Bitcoin sekitar 778.680. Hingga 23 Februari, angka ini turun menjadi sekitar 535.942, penurunan sekitar 31%.

CryptoQuant juga mencatat selama enam bulan berturut-turut tingkat aktivitas jaringan yang rendah, menggambarkan fase kelemahan partisipasi on-chain yang berkelanjutan.

Momentum Alamat Aktif Bitcoin

Sumber: CryptoQuant

Kali terakhir pasar menunjukkan pola serupa adalah pada tahun 2024—setelah itu Bitcoin mengalami koreksi sekitar 30%.

Ini tidak berarti pola ini pasti akan terulang lagi, tetapi memperkuat sebuah pola sejarah: kelemahan jaringan jangka panjang seringkali bersamaan dengan fase melemahnya kepercayaan pasar.

Luas partisipasi menurun, tetapi throughput tidak runtuh

Jumlah transaksi Bitcoin tidak menurun seiring dengan berkurangnya alamat aktif.

Pada pertengahan Agustus 2025, rata-rata transaksi harian sekitar 444.000 transaksi. Data dari Blockchain.com menunjukkan, dalam 30 hari terakhir, rata-rata harian sekitar 439.000 transaksi.

Data harian masih berfluktuasi, dari sekitar 289.000 hingga 702.000 transaksi, tetapi tren throughput secara keseluruhan tidak mengalami keruntuhan.

Divergensi ini adalah kunci untuk memahami situasi saat ini.

Jika volume transaksi tetap stabil sementara jumlah alamat aktif berkurang, berarti lebih sedikit entitas yang melakukan aktivitas on-chain dalam jumlah yang sama.

Berbagai penyebab bisa mendasari kondisi ini, dan tidak selalu membutuhkan masuknya investor ritel secara besar-besaran. Exchange dan lembaga custodial bisa memproses penarikan secara massal; whale bisa mengkonsolidasikan transfer; aliran dana institusi bisa dilakukan melalui dompet yang lebih sedikit; aktivitas operasional juga bisa menyebabkan lonjakan transaksi sesaat, tanpa mencerminkan kembalinya pengguna secara nyata.

Hasilnya: secara visual di blockchain, aktivitas tampak tetap sibuk, tetapi partisipasi dasar dari para peserta semakin berkurang.

Inilah sebabnya mengapa penurunan luas partisipasi lebih relevan daripada volume transaksi mentah. Transaksi yang tetap stabil bisa menyembunyikan konsentrasi aktivitas yang semakin terfokus pada trader pengulangan, institusi besar, dan aliran dana operasional.

Dalam pola ini, jaringan Bitcoin tetap berjalan normal, tetapi cakupan partisipasi pengguna yang diwakilinya menjadi tidak lagi mencerminkan kondisi sebenarnya.

Institusi analisis blockchain Santiment memberikan gambaran yang lebih lugas dari sudut pandang jangka panjang.

Institusi ini menyatakan bahwa sejak Februari 2021, jumlah alamat yang memulai transaksi Bitcoin telah berkurang 42%, dan jumlah alamat baru berkurang 47%.

Santiment tidak menyebut ini sebagai bukti bahwa kripto sudah mati atau pasar bearish bertahun-tahun sudah terkunci, tetapi menggambarkan adanya divergensi bearish yang berlangsung hingga 2025—nilai pasar meningkat sementara indikator utilitas Bitcoin melemah.

Ketegangan ini saat ini tercermin dalam tren enam bulan terakhir. Harga dan narasi pasar bisa terus bertahan, tetapi jaringan itu sendiri menjadi semakin tenang.

Biaya transaksi rendah mengindikasikan permintaan ruang blok yang menyusut

Data biaya transaksi semakin menguatkan bahwa Layer 1 Bitcoin sedang mengalami permintaan yang lemah.

Data dari mempool.space menunjukkan bahwa biaya transaksi rata-rata baru-baru ini sekitar $0,24, setara dengan 1,8 sats/vB.

Ini adalah level yang rendah untuk jaringan yang sebelumnya pernah mengalami kompetisi ruang blok yang ketat selama puncak siklus sebelumnya. Dengan kecepatan transaksi saat ini, biaya ini berarti pendapatan biaya harian jaringan kurang dari 100.000 dolar.

Sebaliknya, subsidi blok saat ini masih sekitar 450 BTC per hari, sehingga pendapatan dari biaya sangat kecil proporsinya.

Rata-rata Biaya Blok Bitcoin

Sumber: Mempool.space

Ini bukan masalah keamanan langsung, dan tidak berarti model keamanan Bitcoin sedang menghadapi tekanan dalam waktu dekat.

Ini karena subsidi blok masih menjadi sumber utama pendapatan penambang. Tetapi ini menunjukkan sebuah realitas jangka panjang yang belum harus dihadapi dalam siklus ini.

Topik transisi ke pendanaan berbasis biaya selalu kembali setiap siklus, tetapi dalam kondisi saat ini, transisi tersebut belum diuji—karena permintaan biaya sendiri sangat lemah.

Secara praktis, pasar biaya yang tenang saat ini menunda diskusi tersebut.

Jaringan tidak mengalami tekanan kemacetan yang berkepanjangan, dan pengguna tidak bersaing secara agresif untuk mendapatkan ruang di blok. Situasi ini bisa berubah cepat saat terjadi volatilitas, gelombang spekulasi, atau kejutan permintaan baru, tetapi saat ini belum terjadi.

Saat ini, penggunaan ruang blok jauh di bawah tingkat puncak pasar bullish sebelumnya, sejalan dengan penurunan luas partisipasi secara umum.

Mempool Bitcoin yang Kosong

Sumber: Mononaut

Penilaian CryptoQuant juga sejalan dengan kondisi biaya transaksi ini—aktivitas jaringan yang rendah biasanya terkait dengan menurunnya minat pasar terhadap aset, serta periode kerugian umum.

Ketika minat menurun, partisipasi baru berkurang, pengiriman transaksi secara mandiri menurun, dan tekanan biaya pun berkurang.

Bitcoin sebagai aset keuangan masih bisa diperdagangkan secara aktif, tetapi jaringan sendiri tidak lagi mencerminkan partisipasi pengguna secara luas.

Lingkungan makro dan aliran dana ETF mengubah cara transaksi Bitcoin

Latar belakang makro membantu menjelaskan mengapa tren ini terus berlanjut.

Bitcoin semakin mirip aset ber-β tinggi yang sensitif terhadap faktor makro, terutama selama masa penghindaran risiko.

Setahun terakhir, inflasi di AS mulai melandai, dengan CPI Januari 2026 tumbuh 2,4% secara tahunan; Federal Reserve menetapkan target suku bunga di kisaran 3,50% hingga 3,75% pada akhir Januari.

Dalam kondisi pasar yang lebih sederhana, penurunan inflasi bisa mendukung rebound yang lebih jelas pada aset risiko.

Namun, perhatian pasar terfokus pada berbagai katalis volatilitas—termasuk ketidakpastian kebijakan tarif. Faktor ini mendorong fluktuasi besar pada suku bunga dan dolar AS, menjaga sentimen risiko tetap tidak stabil.

Dalam kondisi ini, investor ritel dan institusi cenderung mengurangi frekuensi transaksi. Partisipasi ritel menurun, perputaran trader melambat. Institusi bisa mempertahankan eksposur, tetapi lebih memilih menyesuaikan posisi melalui produk yang tidak memerlukan transfer on-chain.

Inilah sebabnya ETF Bitcoin spot menjadi narasi utama saat ini.

Data Coinperps menunjukkan bahwa ETF Bitcoin AS telah mengalami arus keluar bersih selama beberapa minggu berturut-turut, dengan total keluar sekitar 3,8 miliar dolar dalam lima minggu terakhir, dan keluar sekitar 4,5 miliar dolar sejak awal tahun.

Arus dana harian ETF Bitcoin AS tahun 2026

Sumber: Coinperps

Ini memindahkan aktivitas dari dompet custodial ke akun broker.

Ini juga menjelaskan mengapa pasar tetap aktif, sementara jaringan menjadi semakin sepi. Eksposur tetap berpindah tangan, tetapi lebih banyak perputaran dilakukan di luar chain.

Ini adalah perubahan penting dalam peran Bitcoin. Ia semakin mirip produk keuangan yang dipegang institusi, sementara Layer 1 digunakan secara lebih selektif untuk penyelesaian, penyimpanan, dan transfer berkala.

Sementara itu, energi transaksi harian di dunia kripto sedang terkonsentrasi ke tempat lain, terutama ke stablecoin.

Coin Metrics menyebut stablecoin sebagai kekuatan utama di balik aktivitas on-chain, dengan total pasokan stablecoin mendekati 300 miliar dolar dan volume transaksi terus meningkat.

Jika stablecoin di chain lain mengambil alih lebih banyak kebutuhan transaksi harian, maka Layer 1 Bitcoin secara alami akan menjadi lebih terbatas dalam fungsi.

Ini tidak secara langsung melemahkan logika investasi Bitcoin, tetapi memang mengubah wujudnya.

Tiga hingga enam bulan ke depan: tiga skenario

Penurunan luas partisipasi jaringan selama enam bulan terakhir membangun tiga kemungkinan jalur pergerakan Bitcoin di masa depan.

Skenario pertama adalah kelambanan yang berlanjut, yang dalam kondisi pasar yang menghindari risiko tampak sebagai skenario dasar.

Dalam skenario ini, alamat aktif tetap rendah (antara 450.000 hingga 600.000), volume transaksi berfluktuasi tetapi tidak runtuh, biaya transaksi tetap rendah, dan arus ETF tetap stabil atau sedikit negatif.

Di sini, Bitcoin masih bisa mengalami volatilitas besar akibat berita makro, tetapi partisipasi on-chain tidak mengonfirmasi pemulihan luas. Logika aset ini lebih mirip alat makro daripada jaringan yang sedang memasuki fase ekspansi baru.

Skenario kedua adalah pelepasan likuiditas, yaitu jalur yang lebih optimistis.

Jika inflasi terus melandai dan ekspektasi pelonggaran tetap, arus keluar ETF bisa berbalik menjadi arus masuk bersih yang berkelanjutan. Dalam kondisi ini, pertumbuhan alamat aktif akan menjadi indikator utama konfirmasi.

Kenaikan ke kisaran 650.000–800.000 alamat aktif akan menandakan luas partisipasi sedang pulih, bukan sekadar momentum harga kembali. Ini lebih menyerupai pemulihan siklus klasik—harga didukung oleh peningkatan partisipasi pengguna on-chain.

Skenario ketiga adalah skenario penggantian struktural, yang mungkin paling menarik perhatian.

Dalam skenario ini, harga Bitcoin naik, tetapi luas partisipasi on-chain tetap rendah. ETF, derivatif, dan penyelesaian custodial tetap dominan, sementara stablecoin di tempat lain mengakomodasi kebutuhan transaksi yang lebih besar.

Di sini, Bitcoin semakin mirip aset makro digital dan lapisan penyelesaian, bukan jaringan yang didukung oleh aktivitas ritel harian yang luas.

Skenario ini akan menandai evolusi peran Bitcoin, mencerminkan perubahan mendalam yang telah terjadi dibandingkan beberapa tahun lalu.