J.P. Morgan Liu Mingdi: Pasar saham A memasuki fase "sapi lambat", arus modal asing diperkirakan akan kembali

“A saham setelah mengalami beberapa kali pasar bullish besar, kali ini benar-benar memasuki tahap ‘bull lambat’.” Pada 19 Februari, Liu Mingdi, kepala strategi riset saham untuk China daratan dan Hong Kong di JPMorgan Chase, menjadi tamu dalam topik “Spring Water Flows East — ‘Chief Connection’ Outlook Pasar 2026” di Pengpai News, menunjukkan bahwa berbeda dengan beberapa kali sebelumnya yang mencapai puncak siklus kinerja dan dana tambahan cukup melimpah namun durasinya singkat, inti dari ‘bull lambat’ saat ini adalah kinerja yang moderat dan terus membaik, mendukung indeks saham untuk bergerak stabil ke atas.

Liu Mingdi menyatakan bahwa berdasarkan indikator makro kuantitatif JPMorgan Chase, siklus pasar dibagi menjadi empat tahap: pemulihan (musim semi), ekspansi (musim panas), perlambatan (musim gugur), dan kontraksi (musim dingin). Saat ini, kinerja dan pertumbuhan ekonomi China berada di tahap ‘musim panas’, dengan tren secara keseluruhan menunjukkan perbaikan.

Liu Mingdi berpendapat bahwa pada 2025, aset China menonjol berkat inovasi, ‘melawan kompetisi internal’, dan kinerja yang stabil, sementara pada 2026, ekspansi global tetap berada di gerbang penting. Rencana ‘Fifteen Five’ (rencana lima tahun ke-15), tingkat pencapaian kinerja, dan rotasi industri akan menjadi variabel kunci yang mempengaruhi aset saham Renminbi.

Tiga Sorotan Utama Aset China

Mengenai tahun 2025, Liu Mingdi menilai bahwa tren keseluruhan lebih baik dari perkiraan. Pertumbuhan ekonomi global lebih tinggi dari prediksi awal tahun, inflasi dan ekspektasi umumnya sejalan, kebijakan fiskal dan moneter tetap mendukung, ditambah investasi di hardware dan infrastruktur terkait kecerdasan buatan, tren secara umum menunjukkan perbaikan. Indeks saham dunia MSCI dalam dolar AS memberikan imbal hasil 19,5%, sektor terbaik adalah layanan komunikasi (31%) dan keuangan (26%), bahan, industri, dan teknologi informasi juga mendekati 23%.

“Indeks dolar AS dari 108,5 di awal tahun turun ke 98,3 di akhir tahun, melemah 9,4%, ini membuat pasar di luar AS berkinerja lebih baik,” kata Liu Mingdi. Ia menunjukkan bahwa berdasarkan pola sejarah, jika dolar AS turun 10%, indeks MSCI China biasanya naik 25%. Logika ini juga berlaku untuk pasar berkembang dan Eropa.

Mengenai sorotan aset China tahun 2025, Liu Mingdi merangkum tiga ciri utama. Pertama, inovasi, tercermin di bidang AI, TI, kesehatan, dan konsumsi baru; kedua, ‘melawan kompetisi internal’, mendorong industri bahan mentah dan sebagian industri TI serta industri lain, ditambah permintaan diversifikasi investasi setelah dolar melemah, sektor bahan didorong oleh kenaikan harga logam mulia dan logam terkait energi terbarukan; ketiga, pendapatan dan kinerja stabil, layanan komunikasi dan industri asuransi menunjukkan performa cemerlang, yang terakhir diuntungkan dari pemulihan pasar saham daratan.

Kembalinya Investasi Asing Diharapkan

Mengenai pandangan asing terhadap aset China, Liu Mingdi mengamati bahwa selama sebagian besar waktu 2024, pandangan asing relatif berhati-hati terhadap aset saham China, tetapi setelah September 2024, serangkaian langkah Bank Sentral membuat pasar menyadari ‘ada put options, yaitu dasar bawah’, sehingga kepercayaan pasar mulai pulih. Kemudian muncul DeepSeek yang membuat asing menyadari bahwa meskipun pertumbuhan ekonomi melambat secara keseluruhan, ada peluang pertumbuhan yang dipimpin inovasi. Setelah itu, kebijakan ‘melawan kompetisi internal’ menunjukkan kemungkinan peningkatan margin laba beberapa perusahaan terdaftar di daratan.

“Jika margin laba tengah bisa meningkat dari angka tengah saat ini ke angka tengah atas, ROE akan meningkat secara signifikan. Intinya adalah dukungan dari kinerja,” kata Liu Mingdi. Saat ini, valuasi MSCI China sudah kembali ke dan sedikit melebihi rata-rata historis. Jika aset saham China mampu menjadi kategori yang inovatif sekaligus memiliki pertumbuhan terintegrasi dan peluang ekspansi struktural dalam margin laba, premi valuasi dapat meningkat lebih jauh, menarik bagi dana asing aktif.

Liu Mingdi juga menganalisis bahwa dari empat jenis dana saham aktif (global, global kecuali AS, pasar berkembang, regional Asia (kecuali Jepang)), dana global dan regional Asia memiliki porsi alokasi terhadap saham daratan paling rendah dibandingkan indeks acuan. Dana Asia (kecuali Jepang) karena memiliki lebih banyak peluang riset perusahaan di daratan, memahami daya saing perusahaan daratan lebih dalam, sehingga porsi alokasinya juga lebih rendah. Dana global termasuk AS karena mengikuti riset inovasi AI dan teknologi di AS serta mengakui kemampuan teknologi di daratan.

“Jika asing meningkatkan alokasi, yang pertama akan diuntungkan adalah sektor internet, karena paling mudah dipahami; kedua adalah konsumsi, logika investasinya secara global serupa; dan beberapa perusahaan unggulan seperti produsen baterai penyimpanan energi.” analisis Liu Mingdi. Ia menambahkan bahwa investor pasif saat ini cenderung mengatur portofolio di beberapa indeks saham kecil dan menengah A-share.

A saham memasuki ‘bull lambat’

Memandang tahun 2026, Liu Mingdi berpendapat bahwa ekspansi global tetap berada di gerbang penting, pertumbuhan tetap tangguh tetapi lapangan kerja relatif stagnan, dan sikap perusahaan cukup berhati-hati. Pada paruh pertama 2026, pertumbuhan GDP mungkin didukung oleh stimulus fiskal, meningkatkan kepercayaan perusahaan terhadap pengeluaran modal dan investasi sumber daya manusia. Fokus utama meliputi target dan kebijakan dari rencana ‘Fifteen Five’, serta kondisi kinerja berbagai industri.

Untuk pasar A saham, Liu Mingdi secara tegas menyatakan: “A saham setelah beberapa kali pasar bullish besar, kali ini benar-benar memasuki ‘bull lambat’.” Ia menjelaskan bahwa sebelumnya, pasar bullish sering kali didorong oleh kinerja mencapai puncak siklus dan dana tambahan melimpah, tetapi waktu untuk mencapai puncak relatif singkat dan valuasi terlalu tinggi; sedangkan ‘bull lambat’ meskipun didukung dana, inti utamanya adalah kinerja. Kinerja ini sebagian terkait kebijakan, dan sebagian lagi berasal dari strategi dan kemampuan operasional perusahaan.

Liu Mingdi menyatakan bahwa pasar A saham tidak kekurangan likuiditas, tetapi kekurangan laba per saham yang mampu menopang kapitalisasi pasar. Jika margin laba bersih dapat meningkat secara wajar, pengembalian positif yang berkelanjutan dapat diharapkan. Jika likuiditas diibaratkan sebagai ‘kekayaan melimpah’, maka laba yang sesuai dan berkelanjutan adalah dasar untuk menahan kekayaan tersebut.

Optimisme terhadap saham pertumbuhan dan kinerja

Dalam gaya investasi, Liu Mingdi memperkirakan bahwa pada musim semi 2026, tren ‘bersemangat’ akan didominasi oleh saham pertumbuhan yang akan mengungguli dividen. Pergeseran posisi kepemimpinan pasar cukup cepat, valuasi sektor yang sebelumnya memimpin akan mengalami penyesuaian. Ketika berita baik berbalik menjadi buruk, sektor dividen atau defensif akan memiliki periode keunggulan.

Secara umum, Liu Mingdi mendukung saham pertumbuhan dan yang menunjukkan peningkatan kinerja, dengan tema utama tetap pada infrastruktur AI, ‘melawan kompetisi internal’, ekspor, konsumsi K-type, dan pemulihan properti.

“Setiap industri dan isu memiliki tingkat diferensiasi yang sangat tinggi, ‘bull lambat’ sudah berjalan tahun kedua, perbedaan tren dan pemilihan saham menjadi semakin penting.” katanya. Dalam strategi pertumbuhan dan momentum, saham kecil dan menengah akan mengungguli saham besar.

Mengenai risiko, Liu Mingdi mengingatkan tiga poin. Pertama, fluktuasi data makro, perlu memperhatikan perubahan siklus ekonomi; kedua, risiko kinerja, untuk sektor tertentu yang ekspektasinya terlalu tinggi (seperti TI A-share, kesehatan di Hong Kong), ekspektasi kinerja kuartal keempat 2025 cukup tinggi. Jika kinerja tidak sesuai harapan, ada risiko revisi ke bawah; ketiga, risiko pergantian sektor, saat rotasi industri, saham unggulan yang sebelumnya didukung momentum bisa mengalami koreksi cukup besar.

Selain itu, Liu Mingdi dan timnya mulai akhir November 2025 bersikap hati-hati namun optimis terhadap properti dan makanan/minuman. Dari 2021 hingga saat ini, penyesuaian cukup signifikan, biaya pembelian rumah secara keseluruhan telah turun secara besar-besaran. Jika pembatasan pembelian di pusat kota kota tingkat satu dilonggarkan lebih jauh, diperkirakan akan membantu meningkatkan kepercayaan aset dan konsumsi. Valuasi industri makanan dan minuman sudah turun di bawah satu standar deviasi dari rata-rata historis, relatif tidak lemah dibanding AS dan India, dengan tingkat dividen dan valuasi yang kompetitif. Perusahaan unggulan dalam konsumsi domestik memiliki kemampuan berinovasi dalam tren makanan sehat global dan memenuhi permintaan konsumen akan makanan berkualitas tinggi dan sehat.