Pandangan Utama｜Wenqun Zhou dari Fidelity: Keunggulan valuasi A-share menonjol, fokus pada empat arah alokasi utama

【Editor’s Note】

2026 adalah tahun awal dari “Lima Tahun Ke-15”, di mana ekonomi Tiongkok memasuki tahap perkembangan baru.

Dalam situasi baru ini, suara dari bank investasi asing yang optimis terhadap Tiongkok terus terdengar. Goldman Sachs menyarankan meningkatkan alokasi ke saham A dan saham Hong Kong pada 2026; JPMorgan Chase menaikkan peringkat pasar saham daratan dan Hong Kong ke “Overweight”; UBS berpendapat bahwa faktor dukungan kebijakan, perbaikan laba perusahaan, dan masuknya dana dapat mendorong peningkatan valuasi saham A. Penilaian-penilaian ini mencerminkan pengakuan modal internasional terhadap arah transformasi ekonomi Tiongkok dan prospek perkembangan tahun 2026, serta menandakan bahwa setelah musim dingin, musim semi diharapkan akan datang, dan modal global berpotensi mengalir ke Timur.

“First-line Market Outlook 2026” dari Pengpai News berjudul “Spring Water Flows East”, yang juga mengandung makna ini. Dalam prospek tersebut, studio “First-line” akan mewawancarai puluhan ekonom terkemuka, manajer dana, dan analis, meminta mereka berbagi pandangan tentang ekonomi Tiongkok tahun baru, serta menganalisis peluang investasi baru.

“Untuk pandangan kami terhadap pasar saham A secara keseluruhan di 2026, kami memegang sikap yang sangat positif,” kata Zhou Wenqun, kepala bagian saham di Fidelity Fund, saat menjadi tamu dalam acara “Spring Water Flows East—‘First-line’ Market Outlook 2026” pada 23 Februari.

Zhou Wenqun menunjukkan bahwa inti dari penilaian ini didukung oleh resonansi antara perbaikan fundamental domestik dan masuknya dana. Dari segi kondisi pasar itu sendiri, Zhou percaya bahwa keunggulan valuasi saham A masih menonjol, “Di bidang teknologi, manufaktur tingkat tinggi, atau bidang terkait ekspor, daya saing perusahaan Tiongkok sangat kuat. Menggabungkan faktor-faktor ini, kami yakin bahwa secara keseluruhan fundamental tahun ini cukup menguntungkan bagi kinerja pasar saham A.”

Pertumbuhan laba diperkirakan akan mencapai titik balik dan meningkat kembali

Mengenang kinerja pasar saham A tahun 2025, Zhou menyebutkan bahwa kenaikan keseluruhan mendekati 30%, tetapi terjadi diferensiasi struktural yang sangat jelas. Di balik ini, adalah kekuatan dari pertumbuhan teknologi, manufaktur tingkat tinggi, dan beberapa sektor sumber daya, sementara bidang tradisional terhambat oleh permintaan konsumsi dan properti yang relatif lemah.

Melihat ke depan tahun 2026, Zhou memperkirakan gaya pasar akan menunjukkan “kondisi tegang”, dengan karakteristik berbeda antara semester pertama dan kedua.

“Dalam satu hingga dua tahun terakhir, gaya pertumbuhan memang secara keseluruhan unggul, didukung oleh fundamental yang kuat, termasuk terobosan berkelanjutan di bidang teknologi tinggi dan manufaktur tingkat tinggi. Peningkatan fundamental ini juga mengonfirmasi arah besar transformasi ekonomi kita,” analisis Zhou secara spesifik. “Kesempatan di bidang pertumbuhan masih cukup banyak di semester pertama, terutama yang dipimpin oleh teknologi. Permintaan yang didorong AI diperkirakan akan membawa pertumbuhan laba yang baik bagi perusahaan teknologi ini.”

Pada semester kedua, kemungkinan akan terjadi pergantian gaya. “Setelah dua hingga tiga tahun proses penyesuaian fundamental makro, kita mungkin akan melihat beberapa sektor tradisional mulai mengumpulkan kekuatan dari posisi rendah. Selain itu, pertumbuhan laba ekonomi secara keseluruhan juga diperkirakan akan mencapai titik balik dan meningkat kembali tahun ini,” kata Zhou. Ia menambahkan bahwa perusahaan-perusahaan di sektor tradisional yang memiliki karakteristik nilai dan kualitas tinggi mungkin akan mengalami peluang kenaikan, “Logika dasar dari pergantian ini adalah pemulihan siklus ekonomi. Selama permintaan dapat pulih ke tingkat tertentu, seluruh industri berpeluang beralih dari kondisi kompetisi yang ketat dan relatif lemah ke keadaan yang lebih seimbang.”

Dalam hal aliran dana, Zhou menekankan bahwa tren relokasi dana akan memperkuat dukungan pasar. “Berdasarkan fundamental secara umum, kebutuhan alokasi aset global terhadap pasar Tiongkok, dan aliran dana secara keseluruhan, kami tetap sangat optimis terhadap pasar Tiongkok tahun 2026, terutama pasar saham A.”

Fokus pada Empat Arah Alokasi Utama

Dalam strategi pemilihan saham secara spesifik, Zhou mengikuti kerangka riset bottom-up dari Fidelity, lebih menyukai perusahaan berkualitas tinggi, “Saya pribadi lebih condong ke saham blue-chip berkualitas tinggi, dengan indikator utama termasuk ROE tinggi, neraca keuangan yang baik, dan arus kas yang kuat, serta mempertimbangkan posisi siklus industri dan tingkat valuasi secara komprehensif.”

Pada 2026, Zhou menyoroti empat arah alokasi utama.

Pertama adalah sektor pertumbuhan teknologi. Zhou percaya bahwa permintaan yang didorong AI akan membawa pertumbuhan laba yang baik bagi perusahaan teknologi ini. Ia menyebutkan bahwa sektor teknologi domestik memiliki cakupan luas dan ketahanan yang kuat, struktur yang lebih tersebar, menunjukkan perkembangan yang menyeluruh, seperti bidang penerbangan komersial, rantai industri robot, dan lain-lain, tidak hanya terkonsentrasi pada satu garis utama.

Kedua adalah perusahaan yang memiliki daya saing global dan berorientasi ekspor. “Saat ini, tahap perkembangan Tiongkok memungkinkan banyak perusahaan, setelah mengakumulasi pasar domestik yang besar dan permintaan yang kuat, menunjukkan terobosan dalam daya saing di luar negeri,” kata Zhou. Ia memberi contoh, di bidang manufaktur tingkat tinggi, kendaraan listrik, baterai, energi baru, serta ekspor game dan budaya, “Beberapa perusahaan Tiongkok yang sangat kuat sedang terus merebut pangsa pasar di luar negeri.”

Ketiga adalah aset keras di hulu. Dalam lingkungan moneter global yang longgar, Zhou menilai bahwa logam, logam non-ferrous, dan aset keras hulu lainnya memiliki prospek positif, didukung oleh faktor-faktor seperti dolar AS yang lemah, permintaan industri yang kuat, dan kendala pasokan yang kaku. “Proses penambangan logam keras ini umumnya panjang, bahkan untuk proyek pengembangan tambang yang sudah ada, dari tahap perencanaan hingga kapasitas produksi baru biasanya memakan waktu tiga hingga lima tahun. Saat menghadapi ledakan permintaan jangka pendek, pasokan sebenarnya tidak mampu merespons dengan cepat,” tegas Zhou. “Kondisi permintaan melebihi pasokan akan terus berlanjut.”

Terakhir, Zhou menilai bahwa sektor konsumsi tetap menarik. Ia membagi konsumsi menjadi konsumsi tradisional dan konsumsi baru. Untuk konsumsi tradisional, ia melihat peluang tahun ini, kemungkinan akan mengalami titik balik dan meningkat, didukung oleh stabilnya harga di hulu, kebijakan yang mengurangi kompetisi internal, dan pengurangan stok.

“Selama permintaan dapat pulih ke tingkat tertentu, seluruh industri berpeluang beralih dari kondisi kompetisi yang ketat dan relatif lemah ke keadaan yang lebih seimbang,” kata Zhou. Ia menambahkan bahwa sektor konsumsi tradisional memiliki arus kas yang stabil dan tingkat dividen yang tinggi, rata-rata sekitar tiga sampai empat persen, bahkan beberapa perusahaan berkualitas tinggi bisa mencapai lima sampai enam persen, menarik perhatian dengan dividen tinggi.

Mengenai konsumsi baru, Zhou berpendapat bahwa “lebih banyak mencerminkan nilai emosional, atau dalam hal budaya yang diperbarui, memenuhi kebutuhan konsumsi,” dengan penetrasi yang masih rendah dan ruang pertumbuhan yang besar. Namun, ia juga mengingatkan bahwa valuasi sektor konsumsi baru secara keseluruhan cukup tinggi, sehingga perlu selektif dalam memilih saham. “Untuk perusahaan yang valuasinya sudah disesuaikan, saya tetap cukup optimis; tetapi jika valuasinya masih tinggi, saya akan lebih berhati-hati.”

Pasar Hong Kong dan A-Shares Berbagi Fundamental yang Sama

Mengenai pasar saham Hong Kong, Zhou percaya bahwa pasar Hong Kong dan A-share berbagi fundamental yang sama karena perusahaan-perusahaan yang terdaftar utama tetap merupakan perusahaan Tiongkok. Pergerakannya akan sangat mirip, tetapi dengan ritme yang berbeda. “Pasar Hong Kong relatif lebih bebas, lebih dipengaruhi oleh masuk keluarnya dana asing, dan biasanya volatilitasnya lebih besar daripada A-share.”

Selain itu, Zhou berpendapat bahwa penurunan suku bunga Federal Reserve secara langsung menguntungkan pasar Hong Kong, karena setelah penurunan suku bunga, pasar mampu menyerap dana dari kelebihan dolar AS, ditambah lagi, pasar Hong Kong masih diperdagangkan dengan diskon valuasi sekitar 20%-30% dibanding A-share, “Dari sudut pandang valuasi, daya tariknya cukup besar.”

Mengenai saham-saham yang menjadi fokus di Hong Kong, Zhou menyebutkan tiga kategori utama. Pertama adalah perusahaan platform internet. Zhou percaya bahwa di era AI baru ini, perusahaan-perusahaan ini terus melakukan inovasi dan upaya, secara perlahan mengurangi jarak dengan perusahaan sejenis di luar negeri, bahkan beberapa perusahaan mungkin sudah melampaui perusahaan teknologi luar negeri tersebut. Namun dari sudut pandang valuasi, sebagian besar perusahaan platform internet Tiongkok masih diperdagangkan dengan diskon sekitar 40%.

Kedua adalah perusahaan algoritma dan aplikasi AI. Zhou menunjukkan bahwa perubahan struktur industri yang sangat nyata akibat permintaan AI secara keseluruhan sangat menonjol, dan pertumbuhan mereka juga sangat menarik. Ketiga adalah aset non-Tiongkok yang terdaftar di Hong Kong, seperti utilitas Eropa dan bank global. Zhou percaya bahwa aset-aset ini berfungsi sebagai penyeimbang terhadap perusahaan-perusahaan Tiongkok, dan umumnya menunjukkan performa yang baik dalam hal tata kelola perusahaan dan perhatian terhadap pengembalian kepada pemegang saham.

Risiko Geopolitik Terbatas Pengaruhnya terhadap A-shares

Mengenai potensi faktor negatif tahun 2026, Zhou menyoroti dua hal utama.

Pertama adalah risiko geopolitik. Zhou berpendapat bahwa ini adalah risiko terbesar tahun 2026, “Situasi internasional saat ini semakin kompleks, dan saya rasa ini adalah risiko terbesar yang menyebabkan volatilitas pasar ekuitas.” Kedua adalah tekanan koreksi saham teknologi luar negeri, “Kuncinya terletak pada apakah aplikasi AI dapat menemukan terobosan baru, dan apakah pembangunan infrastruktur AI secara keseluruhan berpotensi mengalami kelebihan kapasitas. Jika permintaan tidak sesuai harapan, kemungkinan akan terjadi koreksi yang cukup signifikan,” kata Zhou.

Namun Zhou menegaskan bahwa risiko-risiko ini terbatas pengaruhnya terhadap A-shares, bahkan bisa memperkuat tren dolar AS yang melemah, “Bagi para pengelola aset global, kebutuhan untuk mencari aset non-dollar akan semakin meningkat, dan aset yuan akan menjadi pilihan yang sangat mudah diakses.” Selain itu, Zhou menyebutkan bahwa struktur sektor teknologi tinggi domestik semakin tersebar dan berkembang pesat, menunjukkan ketahanan yang lebih kuat, “Secara keseluruhan, pengaruhnya terhadap pasar saham A relatif terbatas.”