CITIC Securities: Tarif setara AS ilegal, bisakah "pengganti yang setara" terwujud?

Aplikasi Caijing Zhitong memperoleh informasi bahwa CITIC Securities merilis laporan penelitian yang menyatakan bahwa Mahkamah Agung AS memutuskan bahwa tarif Trump berdasarkan IEEPA adalah ilegal, dan upaya pemerintah Trump untuk “menggantikan” tarif tersebut mungkin menyebabkan ekspektasi tarif global kembali mengalami kekacauan tahap sementara. Bagi China, dipengaruhi oleh stabilitas “masa gencatan senjata” dan tuntutan kunjungan Trump ke China, diperkirakan tingkat tarif AS secara keseluruhan terhadap China mungkin menurun, setidaknya dalam periode jendela tarif rendah, ekspor produk padat karya China berpotensi mendapatkan manfaat relatif. Melihat beberapa bulan ke depan, negosiasi tarif AS dengan berbagai ekonomi mungkin menimbulkan banyak gangguan ekspektasi, terutama perlu memperhatikan permainan Trump sebelum kunjungan potensial ke China.

Mahkamah Agung AS memutuskan bahwa tarif Trump berdasarkan IEEPA adalah ilegal, dan upaya pemerintah Trump untuk “menggantikan” tarif tersebut mungkin menyebabkan ekspektasi tarif global kembali mengalami kekacauan tahap sementara.

Menurut laporan Reuters, pada 21 Februari Mahkamah Agung AS memutuskan bahwa “International Emergency Economic Powers Act” (IEEPA) tidak memberi wewenang kepada presiden untuk memberlakukan tarif dalam jumlah besar. Putusan menyatakan bahwa, ketika Kongres memberi wewenang kepada badan eksekutif untuk menggunakan kekuasaan tarif, biasanya akan dibuat ketentuan yang jelas dan ketat, sedangkan dalam IEEPA tidak terdapat wewenang semacam itu; Ketua Mahkamah Agung Roberts menyatakan bahwa pemerintah menafsirkan IEEPA sebagai memberikan kekuasaan kepada presiden untuk secara sepihak mengenakan tarif tanpa batas dan dapat menyesuaikan secara bebas, yang melebihi batas wewenang hukum itu sendiri; dalam pendapat yang ditulis bersama Hakim Gorsuch dan Barrett, Roberts secara tegas menyatakan bahwa penerapan tarif Trump berdasarkan IEEPA melanggar prinsip masalah penting (“major questions doctrine”).

“Prinsip masalah penting” adalah prinsip yang semakin diperhatikan Mahkamah Agung AS dalam beberapa tahun terakhir, yang intinya adalah jika badan eksekutif berusaha melaksanakan kebijakan yang memiliki dampak ekonomi dan politik besar, dan belum pernah dilakukan sebelumnya dalam sejarah, maka mereka harus menunjukkan adanya wewenang yang jelas dan tegas dari Kongres, bukan bergantung pada interpretasi hukum yang ambigu dan luas. Mengingat Trump memiliki berbagai mekanisme alternatif untuk mendorong kebijakan tarifnya, pasar keuangan global umumnya bereaksi positif, tetapi tingkat antusiasme terbatas. Sejak tahun lalu, dengan stabilnya ekspektasi tarif melalui berbagai perjanjian perdagangan, kemungkinan akan kembali mengalami kekacauan tahap sementara. Pada hari pengumuman putusan, indeks S&P 500 AS naik 0,69%, ekspektasi penurunan suku bunga menjadi lebih kompleks, indeks dolar AS turun 0,09%, dan imbal hasil obligasi AS 10 tahun naik 0,33% di tengah tekanan fiskal; pasar saham Eropa juga bereaksi relatif positif.

Secara global, diperkirakan pemerintah Trump akan mencoba berbagai mekanisme pengganti tarif dan menjaga pelaksanaan perjanjian perdagangan secara stabil. Setelah penerapan tarif 122, penyelidikan 301 mungkin menjadi kunci. Namun, di bawah batasan aturan, pembatasan Kongres, dan tekanan pemilihan tengah jalan, CITIC Securities berpendapat bahwa menyalin sepenuhnya pola tarif seimbang sebelumnya akan cukup sulit.

Secara spesifik, mekanisme pengganti tarif potensial Trump terbagi menjadi tiga kategori.

Pertama, tarif 122 berlaku untuk mengatasi ketidakseimbangan neraca pembayaran internasional, cakupannya luas dan pelaksanaan cepat, tetapi batas tarif maksimal 15%, masa berlaku hanya 150 hari, dan tidak boleh diarahkan ke ekonomi tertentu. Pada 20 Februari, Trump telah menandatangani perintah eksekutif, mulai 24 Februari mengenakan tarif 122 sebesar 10% atas barang impor selama 150 hari, dengan pengecualian untuk industri yang sudah dikenai tarif 232 dan beberapa barang di bawah perjanjian USMCA. Pada 21 Februari, Trump mengumumkan kenaikan tarif tersebut menjadi 15%. Berdasarkan prosedur, tarif 122 selama 150 hari akan berakhir pada 24 Juli, dan jika perlu diperpanjang, harus dilakukan legislasi ulang oleh Kongres (atau mendapatkan dukungan 60 suara di Senat). CITIC Securities berpendapat bahwa setelah masa tersebut, kemungkinan perlu mencari mekanisme pengganti baru.

Kedua, tarif 301 berlaku untuk apa yang disebut praktik perdagangan tidak adil, dapat diarahkan ke ekonomi tertentu maupun industri tertentu di dalamnya. CITIC Securities berpendapat bahwa ini mungkin menjadi fokus perhatian berikutnya. Menurut Reuters, pada 20 Februari, Kantor Perwakilan Dagang AS (USTR) mengumumkan peluncuran putaran baru penyelidikan 301 yang mencakup sebagian besar mitra dagang utama. CITIC Securities berpendapat bahwa jika diarahkan ke ekonomi yang sebelumnya pernah diselidiki melalui 301 (seperti China, Brasil, Vietnam, India, Inggris, dan Uni Eropa), pelaksanaan mungkin memerlukan beberapa bulan, secara teori dapat disesuaikan dengan berakhirnya tarif 122; namun, sebelum hasil penyelidikan 301 keluar, ekonomi seperti China, Kanada, Meksiko, dan ASEAN yang sebelumnya dikenai tarif tinggi berdasarkan IEEPA mungkin akan mengalami masa jendela tarif rendah selama beberapa bulan. Untuk ekonomi lain yang belum pernah diselidiki melalui 301, pelaksanaan tarif mungkin memakan waktu satu tahun atau lebih.

Ketiga, tarif 232 berlaku untuk praktik perdagangan yang dianggap membahayakan keamanan nasional, terutama menargetkan industri tertentu, bukan negara secara keseluruhan. Proses penyelidikan biasanya panjang. Saat ini, banyak tarif 232 yang telah diumumkan AS telah ditangguhkan pelaksanaannya atau menunjukkan adanya hambatan besar untuk dilaksanakan, sehingga CITIC Securities memperkirakan bahwa dalam mekanisme pengganti tarif kali ini, tarif 232 mungkin bukan alat utama. Selain itu, tarif 201 dan 338 memerlukan penyelidikan dari Komite Perdagangan Internasional (ITC), yang prosesnya cukup panjang. CITIC Securities menilai bahwa ini bukan prioritas utama.

Secara keseluruhan, diperkirakan pemerintah Trump akan mencoba berbagai mekanisme pengganti tarif dan menjaga stabilitas pelaksanaan perjanjian perdagangan. Setelah tarif 122 diterapkan, penyelidikan 301 mungkin menjadi kunci. Tetapi, semua alat tarif tersebut dibatasi oleh Kongres dan memerlukan waktu pelaksanaan. Dengan mendekatnya pemilihan tengah jalan, dan meningkatnya tekanan domestik di AS, CITIC Securities berpendapat bahwa menyalin sepenuhnya pola tarif seimbang sebelumnya akan cukup sulit. Oleh karena itu, disarankan untuk memantau secara ketat sikap Kongres AS dan perubahan ekspektasi pemilih. Menurut survei YouGov per 21 Januari, 69% pemilih AS berpendapat tarif menaikkan harga barang, dan 74% menentang kenaikan tarif lebih lanjut. Sebelumnya, DPR AS telah mengadopsi resolusi menentang tarif Trump terhadap Kanada.

Bagi China, dipengaruhi oleh stabilitas “masa gencatan senjata” dan tuntutan Trump untuk kunjungan ke China, CITIC Securities memperkirakan bahwa tingkat tarif AS secara keseluruhan terhadap China mungkin menurun, setidaknya selama periode jendela tarif rendah. Dalam jangka pendek, ekspor produk padat karya China berpotensi mendapatkan manfaat relatif. Di satu sisi, China dan AS masih dalam masa gencatan senjata tarif, dan jika kebijakan AS sendiri mulai goyah secara hukum, langkah besar melalui mekanisme pengganti dalam waktu singkat bisa dianggap sebagai peningkatan kembali perang tarif. Di sisi lain, menurut laporan White House yang dikutip Reuters pada 20 Februari, Trump berencana mengunjungi China dari 31 Maret hingga 2 April, dan peningkatan perang tarif secara kembali mungkin tidak membantu mencapai tujuan kunjungan Trump kali ini.

Oleh karena itu, bagi China, CITIC Securities memperkirakan bahwa mekanisme pengganti tarif tersebut mungkin muncul dalam tingkat tertentu, tetapi tingkat tarif secara keseluruhan kemungkinan akan menurun, kemungkinan di bawah tingkat sebelum putusan Mahkamah Agung berlaku. Jika tarif 122 sebesar 15% diterapkan, tarif AS terhadap China kemungkinan akan turun sekitar 5%, yang akan menguntungkan ekspor China secara keseluruhan tahun ini. Selain itu, mengingat proses waktu mekanisme penyelidikan 301 dan lainnya, CITIC Securities berpendapat bahwa peluang tarif baru AS terhadap China sebelum kunjungan Trump ke China kali ini cukup rendah. Setidaknya selama periode jendela tarif rendah, ekspor produk padat karya China (mainan, sepatu, furnitur, tas, pakaian, dll.) yang memiliki pangsa pendapatan luar negeri tinggi dan eksposur besar ke AS, akan mendapatkan manfaat jangka pendek dari penurunan tarif tersebut. Produk padat karya China akan sangat terpengaruh oleh ketegangan perdagangan China-AS pada 2025, dan penurunan tarif kali ini akan membantu ekspor produk tersebut dalam jangka pendek.

Dalam hal pengembalian tarif, masih harus menunggu keputusan pengadilan tingkat bawah, dan diperkirakan proses ini akan berlangsung beberapa tahun.

Mahkamah Agung akan mengembalikan kasus tarif Trump ke Pengadilan Perdagangan Internasional AS untuk mengatur pengembalian pajak, dan pengadilan tingkat bawah mungkin memerlukan beberapa minggu hingga beberapa bulan untuk menentukan ruang lingkup, prosedur, dan jadwal pengembalian.

Objek pengembalian adalah wajib pajak tarif IEEPA, yaitu importir, sehingga pengembalian akan langsung diberikan kepada importir, bukan konsumen.

Waktu pengembalian baru dapat dimulai setelah keputusan pengadilan tingkat bawah keluar. Mengacu pada kasus “US v. US Shoe Corp” tahun 1998, dari keputusan pengadilan hingga pengembalian dana memakan waktu sekitar lima bulan, dan seluruh proses pengembalian berlangsung sekitar tiga tahun. Mengingat skala tarif IEEPA kali ini jauh melebihi kasus sejarah, diperkirakan waktu mulai pengembalian akan terjadi sekitar pertengahan 2026 hingga setelah 2027, dan seluruh siklus pelaksanaan bisa berlangsung selama beberapa tahun.

Dalam hal jumlah pengembalian, berdasarkan data dari Customs and Border Protection AS, hingga 14 Desember 2025, total tarif IEEPA yang dikumpulkan AS mencapai 133,5 miliar dolar AS. Tax Foundation memperkirakan bahwa hingga 20 Februari 2026, pendapatan terkait bisa mencapai 160 miliar dolar AS. Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa pengembalian dana semacam ini tidak selalu mencakup seluruh jumlah yang dikumpulkan. Misalnya, dalam kasus US v. US Shoe Corp, Mahkamah Agung memutuskan bahwa pajak pemeliharaan pelabuhan tidak berlaku untuk ekspor, dan akhirnya dikembalikan sekitar 600 juta dolar AS, sekitar 60% dari total yang dikumpulkan; dalam sengketa tarif kayu lunak AS-Kanada tahun 2006, AS melalui negosiasi mengembalikan sekitar 4 miliar dolar AS dari total 5 miliar dolar, sekitar 80%.

Melihat beberapa bulan ke depan, negosiasi tarif AS dengan berbagai ekonomi mungkin menimbulkan banyak gangguan ekspektasi, terutama perlu memperhatikan permainan Trump sebelum kunjungan potensial ke China.

Bagi China, jika kunjungan Trump ke China terlaksana, CITIC Securities menilai bahwa investasi di sektor manufaktur AS mungkin menjadi fokus utama, tetapi diperkirakan harus didukung oleh pengurangan hambatan investasi dan perbaikan stabilitas kebijakan di AS; selain itu, pembelian barang, keseimbangan perdagangan, sanksi teknologi, dan isu geopolitik juga bisa menjadi fokus utama. Namun, putusan Mahkamah Agung ini akan sangat mempengaruhi posisi tawar Trump, dan perlu memperhatikan dinamika selama bulan Februari dan Maret, apakah Trump akan memilih strategi “menciptakan posisi tawar secara aktif” yang menjadi kunci ekspektasi pasar.

Secara global, saat ini banyak pernyataan dari berbagai ekonomi yang umumnya menganggap bahwa pola tarif kemungkinan akan berlanjut. Di satu sisi, AS mungkin akan memperkuat perjanjian yang ada dan memperkuat pengaturan sistematis untuk mengunci hasil; di sisi lain, untuk ekonomi yang belum mencapai kesepakatan atau memiliki perbedaan politik, AS masih mungkin menggunakan mekanisme pengganti tarif, memperluas pengawasan investasi, pengendalian ekspor, atau menunda akses pasar sebagai tekanan melalui cara perdagangan maupun non-perdagangan.