Analisis mendalam Wall Street tentang "Tarif IEEPA Trump Ditolak": Tarif kemungkinan akan diturunkan di paruh kedua tahun ini, pengembalian pajak mungkin berubah menjadi stimulus lengkap, potensi manfaat industri yang tersembunyi

Mahkamah Agung AS membatalkan tarif yang diberlakukan pemerintah Trump berdasarkan Undang-Undang Kekuatan Ekonomi Darurat Internasional (IEEPA). Menurut laporan CCTV News, Mahkamah Agung dengan suara 6-3 menyatakan bahwa tarif tersebut melanggar konstitusi. Pada 21 Juli, Trump mengumumkan kenaikan tarif impor global dari 10% menjadi 15%. Tarif ini akan berlaku hingga 24 Juli, setelah itu kemungkinan akan diterapkan langkah-langkah tarif yang lebih permanen melalui ketentuan Pasal 301.

Menurut perkiraan Goldman Sachs, setelah penyesuaian kebijakan, tingkat tarif efektif sejak awal 2025 akan menurun dari sedikit di atas 10% menjadi sekitar 9%, sesuai dengan ekspektasi pasar sebelumnya. Morgan Stanley menunjukkan bahwa jika struktur tarif saat ini dialihkan ke dasar hukum yang berbeda dan tetap sebagian besar, serta skala pengembalian pajak terbatas (diperkirakan sekitar 85 miliar dolar AS), pengeluaran atau niat perekrutan perusahaan tidak akan mengalami perubahan signifikan.

Masalah pengembalian pajak masih memiliki ketidakpastian besar. Mahkamah Agung tidak menetapkan apakah pemerintah harus mengembalikan tarif dan dalam kerangka waktu apa. Goldman Sachs memperkirakan bahwa tarif IEEPA telah dikenakan sekitar 180 miliar dolar AS, sebagian besar akan dikembalikan secara bertahap dalam sekitar satu tahun ke depan. Karena konsumen AS menanggung sekitar 90% beban tarif, ini secara efektif memberi peluang kepada Trump untuk secara langsung memberikan stimulus hingga 120 miliar dolar AS kepada kelas menengah sebelum pemilihan paruh waktu.

Perubahan tarif yang sebenarnya terbatas, tekanan inflasi telah melewati puncaknya

Meskipun Mahkamah Agung membatalkan tarif berdasarkan IEEPA, Wall Street berpendapat bahwa dampaknya terhadap inflasi dan pertumbuhan ekonomi akan sangat terbatas. Analisis Goldman Sachs menunjukkan bahwa transmisi biaya tarif ke harga konsumen telah hampir selesai.

Goldman Sachs memperkirakan, hingga Januari, transmisi tarif menyebabkan indeks harga pengeluaran konsumsi pribadi inti (PCE) naik sekitar 0,7%, dan selama sisa 2026 hanya akan menambah kenaikan harga sebesar 0,1%. Untuk barang yang sudah berlangsung selama 10 bulan, tingkat transmisi tarif telah melebihi 60%, dan setelah lima bulan pertama, kenaikan tambahan tidak signifikan, menunjukkan sebagian besar transmisi harga telah selesai sebelum putusan Mahkamah Agung. Goldman Sachs memperkirakan tingkat transmisi akan mencapai puncaknya di sekitar 70%.

Alec Phillips, Kepala Ekonom Politik Goldman Sachs, menyatakan bahwa meskipun tingkat tarif efektif sedikit menurun, mereka memperkirakan tidak akan terjadi deflasi bersih selama sisa 2026 karena perusahaan menurunkan harga jauh lebih lambat dalam merespons pengurangan tarif dibandingkan kenaikan harga sebelumnya akibat tarif yang lebih tinggi. Namun, sebagian besar harga barang yang akan mengalami pengurangan tarif di masa depan kemungkinan akan mengalami kenaikan yang lebih kecil dari biasanya.

Dalam hal aktivitas ekonomi, perubahan terbaru akan paling langsung mempengaruhi impor AS. Beberapa negara akan mengalami penurunan tarif secara signifikan, yang dapat menyebabkan rebound ekspor mereka ke AS dari level yang rendah pada kuartal pertama dan kedua. Tetapi Goldman Sachs berpendapat bahwa dampaknya terhadap PDB kemungkinan akan diimbangi oleh peningkatan stok, pengurangan impor dari negara-negara transit lain, dan penurunan kecil impor dari negara-negara yang tarifnya naik.

Goldman Sachs memperkirakan pertumbuhan PDB kuartal pertama 2026 sebesar 3,4%, termasuk kontribusi 1,3 poin persentase dari akhir penghentian pemerintah di kuartal keempat 2025, sehingga pertumbuhan potensial setelah dikurangi faktor tersebut adalah sekitar 2,1%. Mereka mempertahankan prediksi pertumbuhan tahunan kuartal keempat 2026 sebesar 2,5%, lebih cepat dari pertumbuhan 2,2% di kuartal keempat 2025, sebagian mencerminkan berkurangnya beban tarif dan dorongan fiskal dari pemotongan pajak.

Tarif kemungkinan akan melonggar setelah Juli, dan cakupan pengecualian diperkirakan akan diperluas

Pembatasan hukum Pasal 122 memberikan petunjuk utama bahwa kebijakan tarif mungkin beralih ke arah yang lebih moderat. Pasal ini membatasi tarif maksimum hingga 15% dan durasi pelaksanaan selama 150 hari, “kecuali Kongres memperpanjangnya melalui undang-undang.” Perintah eksekutif yang ditandatangani Trump 20 Februari secara tegas menyatakan bahwa tarif saat ini akan berakhir pada 24 Juli.

Morgan Stanley berpendapat bahwa meskipun Trump dengan cepat mengumumkan kenaikan tarif Pasal 122 menjadi 15%, kemungkinan besar Presiden akan menerapkan kebijakan tarif yang lebih moderat secara diam-diam. Ini berarti akan ada lebih banyak pengecualian, penundaan, dan kelonggaran, sesuai dengan langkah-langkah yang diambil pemerintah dalam beberapa bulan terakhir. Hal ini dapat menguntungkan negara dan produk yang tidak termasuk dalam investigasi baru berdasarkan Pasal 232 atau Pasal 301.

Goldman Sachs menganalisis secara rinci perubahan tarif terhadap mitra dagang tertentu. Beberapa ekonomi besar, terutama Uni Eropa, Jepang, dan Swiss, yang sebelumnya telah mencapai kesepakatan dengan pemerintahan Trump dan menerapkan tarif tertinggi 15% (biasanya antara 0-2,5%), kemungkinan akan menghadapi kenaikan tarif tambahan karena tarif 15% akan “ditumpuk” di atas tarif AS yang sudah ada.

Namun, di sisi lain, Goldman Sachs memperkirakan bahwa beberapa mitra dagang lain yang menyumbang lebih dari setengah total impor AS pada 2025 telah mencapai kesepakatan dengan AS dan kemungkinan besar tidak akan menjadi prioritas dalam investigasi Pasal 301. Ini termasuk Argentina, Australia, Bangladesh, Kamboja, Ekuador, El Salvador, Uni Eropa, Guatemala, India, Indonesia, Jepang, Korea Selatan, Malaysia, Swiss, Thailand, Inggris, dan Vietnam.

Goldman Sachs memperkirakan sekitar 10% dari impor AS menghadapi risiko terbesar dari investigasi Pasal 301 dalam waktu dekat, termasuk Brasil dan Afrika Selatan. Secara keseluruhan, mereka memperkirakan bahwa tarif 15% yang baru diumumkan akan bertahan hingga akhir tahun, dengan cakupan pengecualian yang sama dengan tarif IEEPA, tetapi pada awal 2027, pemerintah akan menggunakan Pasal 301 dan otoritas lain untuk mengembalikan tarif ke tingkat mendekati sebelum putusan Mahkamah Agung.

Morgan Stanley menunjukkan bahwa risiko berbeda-beda tergantung waktu. Setelah Juli, risiko cenderung ke arah tarif yang lebih rendah karena pemerintah mungkin sulit menggunakan otoritas lain untuk sepenuhnya menggantikan tarif Pasal 122 yang akan berakhir. Tetapi setelah pemilihan paruh waktu dan hingga awal 2027, risiko cenderung ke arah tarif yang lebih tinggi.

Prosedur pengembalian pajak masih dipertanyakan dan bisa menjadi alat stimulus pemilu tengah jalan

Masalah pengembalian pajak bisa menjadi variabel fiskal terbesar pada 2026. Mahkamah Agung tidak menetapkan apakah pemerintah Trump harus mengembalikan tarif dan dalam kerangka waktu apa. Hakim Kavanaugh dalam pendapat dissenting menyatakan bahwa prosedur pengembalian pajak “bisa menjadi kekacauan.”

Namun, tarif bisa dihentikan segera. Mengingat Mahkamah Agung secara luas membatalkan otoritas tarif IEEPA, pelaksanaan tarif tersebut tanpa dasar hukum akan menjadi tidak sah. Hal ini dapat menyebabkan ketidakpastian jangka panjang, karena masalah pengembalian pajak akan diserahkan ke pengadilan tingkat lebih rendah.

Goldman Sachs memperkirakan bahwa tarif IEEPA telah dikenakan sekitar 180 miliar dolar AS, dan sebagian besar akan dikembalikan secara bertahap dalam sekitar satu tahun ke depan. Sebelumnya, pengembalian pajak ini terbatas pada perusahaan yang mengajukan pengaduan atau gugatan secara aktif melalui prosedur yang disusun oleh Bea Cukai dan Perlindungan Perbatasan (CBP) atau Departemen Keuangan, yang akhirnya dapat membatasi cakupan pengembalian.

Namun, analisis menunjukkan bahwa karena media politik memperhitungkan bahwa konsumen AS menanggung 90% dari beban tarif, ini secara efektif memberi Trump peluang untuk secara langsung memberikan stimulus kepada kelas menengah AS sebelum pemilihan tengah jalan, dengan jumlah yang bisa langsung disetorkan ke mereka hingga 120 miliar dolar AS (90% dari pengembalian tarif IEEPA sebesar sekitar 133 miliar dolar). Ini bisa disebut sebagai “Rencana Stimulus Pengembalian Tarif Trump 2026.”

Morgan Stanley berpendapat bahwa jika importir menerima pengembalian pajak tetapi harus membayar kembali dalam bentuk tarif impor tambahan di masa depan, maka ini mendekati hasil saat ini. Tetapi jika pemerintah memilih untuk menurunkan tingkat tarif efektif selama proses investigasi baru Pasal 232 dan Pasal 301 (yang paling mungkin terjadi akhir tahun ini atau 2027), ini akan menekan inflasi sementara dan menunda pembayaran tarif impor baru oleh perusahaan hingga 2027, sehingga memberikan pandangan yang lebih konstruktif terhadap pertumbuhan ekonomi.

Dampak pasar: obligasi AS tertekan jangka pendek, dolar melemah menengah

Pandangan pasar Wall Street terhadap putusan ini beragam, dengan perbedaan signifikan antara logika jangka pendek dan menengah.

Di pasar obligasi AS, Morgan Stanley berpendapat bahwa karena pemerintah akan menggunakan otoritas lain yang ada untuk menerapkan kembali tarif, ekspektasi terhadap jalur defisit fiskal dalam waktu dekat tidak akan banyak berubah. Dalam hal pengembalian pajak, putusan Mahkamah Agung “hari ini tidak menyatakan apakah dan bagaimana pemerintah harus mengembalikan ratusan miliar dolar yang telah dipungut dari importir” (mengutip pendapat dissenting Hakim Kavanaugh).

Sebelum investor memahami secara lengkap kerangka putusan Mahkamah Agung, mereka mungkin akan menganggap risiko lebih tinggi dan imbal hasil obligasi pemerintah akan naik. Seperti yang diperkirakan, reaksi pasar pertama adalah penjualan obligasi karena mereka menganggap hal ini akan memaksa Departemen Keuangan untuk menerbitkan obligasi lebih cepat.

Namun Morgan Stanley memperkirakan reaksi ini tidak akan berlangsung lama, karena sebagian besar investor akhirnya akan menyadari bahwa potensi peningkatan penerbitan yang dihasilkan dari putusan ini akan didominasi oleh surat utang jangka pendek. Faktor penting lainnya adalah meskipun Departemen Keuangan mungkin menghadapi kewajiban tambahan, mereka tidak perlu menunggu pengembalian pajak untuk mulai membangun saldo akun umum Departemen Keuangan (TGA). Oleh karena itu, Morgan Stanley memperkirakan reaksi kedua yang lebih tahan lama adalah investor “membeli saat fakta” dan mendorong imbal hasil turun, karena perhatian mereka akan kembali ke risiko penurunan inflasi.

Di pasar dolar, Morgan Stanley memperkirakan bahwa ruang bagi pemerintah AS untuk menggunakan otoritas tarif langsung sebagai alat diplomasi akan berkurang, yang secara marginal dapat menurunkan risiko premi negatif dolar terkait kekhawatiran investor terhadap posisi dolar.

Namun, faktor penyeimbang yang mungkin mempertahankan (bahkan memperbesar) risiko premi negatif dolar termasuk ketidakpastian geopolitik dan keraguan seputar kebijakan moneter AS. Selain itu, dampak positif mekanis terhadap pertumbuhan global (karena penerapan tarif dengan otoritas berbeda memerlukan waktu dan mungkin dilakukan pada tingkat yang lebih rendah) dapat meningkatkan ekspektasi pertumbuhan global, yang selanjutnya akan menekan dolar. Oleh karena itu, Morgan Stanley tetap memperkirakan dolar akan melemah.

Goldman Sachs menekankan bahwa beberapa negara akan mengalami penurunan tarif besar-besaran, dan impor mereka ke AS pada kuartal pertama dan kedua mungkin rebound dari level rendah, meskipun dampaknya terhadap PDB kemungkinan akan diimbangi oleh faktor lain. Perubahan aliran perdagangan ini juga akan berdampak berbeda terhadap mata uang negara-negara berbeda.

Secara keseluruhan, Wall Street berpendapat bahwa meskipun putusan Mahkamah Agung secara hukum memiliki arti penting, dampaknya terhadap ekonomi dan pasar relatif moderat. Ketidakpastian utama terletak pada jalur tarif setelah Juli dan bagaimana pengembalian pajak akan diubah menjadi stimulus fiskal nyata, keduanya berpotensi membawa kejutan positif di pasar pada paruh kedua tahun ini.

Peringatan risiko dan klausul pelepasan tanggung jawab

        Pasar memiliki risiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi dan tidak mempertimbangkan tujuan, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Segala risiko dan tanggung jawab atas investasi sepenuhnya di tangan pengguna.