Membeli kembali melalui ETF di tengah tren menurun, lebih dari seribu miliar dana dikeluarkan! Langkah selanjutnya apa?

Sejak Oktober tahun lalu, pasar saham Hong Kong dan A-share menunjukkan tren yang jelas dari pola “selisih gunting”, dengan indeks teknologi Hang Seng bahkan mengalami penyesuaian berturut-turut.

Data Wind menunjukkan bahwa sejak Oktober 2025, indeks teknologi Hang Seng turun hampir 20%, dan sekitar 10 saham komponen seperti Kingdee International, Sunny Optical Technology, Tencent Music, Xiaomi Group mengalami penurunan lebih dari 30%. Sementara itu, lebih dari seribu miliar yuan dana justru semakin banyak membeli saat harga turun, dengan sekitar 1446 miliar yuan dana mengalir ke pasar saham Hong Kong melalui ETF.

Banyak faktor yang mempengaruhi indeks teknologi Hang Seng

Pada 20 Februari, hari perdagangan pertama tahun Macan di pasar saham Hong Kong, indeks teknologi Hang Seng turun 2,91%, dengan penurunan umum saham teknologi internet. Baidu Group turun lebih dari 6%, Alibaba turun hampir 5%, saham semikonduktor melemah, seperti Huahong Semiconductor turun hampir 6%, dan SMIC turun lebih dari 3%.

Dalam jangka panjang, sejak Oktober 2025, indeks teknologi Hang Seng telah turun hampir 20%, dan sekitar 10 saham komponen seperti Kingdee International, Sunny Optical Technology, Tencent Music, Xiaomi Group mengalami penurunan lebih dari 30%.

Manajer dana dari HSBC Jintrust Hong Kong Stock Connect Select Fund, Xu Tingquan, berpendapat bahwa penyesuaian pasar saham Hong Kong akhir-akhir ini dapat dianalisis dari faktor internal dan eksternal:

Di satu sisi, ketidakpastian terkait kebijakan calon Ketua Federal Reserve yang baru yang diusulkan baru-baru ini memicu kepanikan pasar, khawatir likuiditas global akan semakin mengerut akibat pengurangan neraca, dan jadwal penurunan suku bunga yang sebelumnya diperkirakan juga mungkin tertunda. Termasuk fluktuasi besar pada logam mulia dan saham teknologi luar negeri, pasar saham Hong Kong yang biasanya sangat dipengaruhi oleh sentimen dana asing juga terkena dampaknya. Di antara mereka, raksasa internet yang memiliki bobot besar dan likuiditas baik menjadi salah satu sumber dana yang dipaksa menambah likuiditas karena kejatuhan logam mulia dan aset besar lainnya.

Di sisi lain, rumor tentang kenaikan Pajak Nilai Tambah (PPN) untuk game dan iklan yang beredar akhir-akhir ini memperdalam kepanikan pasar saat suasana tidak baik. Namun, jika dihitung secara nyata, dampak potensial dari kenaikan pajak ini terhadap perusahaan game besar terbatas dan dapat dikendalikan.

Selain itu, investor asing akhir-akhir ini mulai khawatir terhadap perusahaan perangkat lunak tradisional karena peningkatan kemampuan model besar secara signifikan. Dalam perdagangan yang dipengaruhi emosi ini, kita juga melihat perusahaan penyedia layanan perangkat lunak di indeks teknologi Hang Seng mengalami penurunan besar yang tidak rasional. Sebelum Tahun Baru Imlek, perusahaan besar melakukan subsidi untuk saluran lalu lintas model besar, yang juga menimbulkan kekhawatiran tentang kompetisi pola pasar.

招商证券 berpendapat bahwa dana publik sangat melebihi benchmark dalam alokasi saham Hong Kong, sehingga tekanan jual cukup besar, dan ini menjadi narasi penting saat pasar menghadapi angin balik di akhir tahun 2025. Data spesifik menunjukkan bahwa hingga kuartal ketiga 2025, ukuran dana aktif yang memegang saham Hong Kong adalah 3,59 triliun yuan. Berdasarkan benchmark dana tersebut, ukuran kepemilikan saham Hong Kong seharusnya 356 miliar yuan, tetapi dana aktif yang memegang saham Hong Kong sebenarnya mencapai 594 miliar yuan, jauh di atas benchmark. Hal ini menyebabkan beberapa dana terhambat oleh regulasi baru dan harus menjual saham Hong Kong serta membeli kembali A-share. Secara nyata, dana dari arah selatan mengalami keluar bersih mingguan yang jarang terjadi pada Desember, yang juga menguatkan narasi ini dan menjadi salah satu penyebab utama fase penurunan pasar teknologi Hong Kong.

Selain itu, beberapa manajer dana juga menganalisis bahwa baru-baru ini perusahaan seperti Zhipu dan MiniMax merilis model besar mereka masing-masing, dan perusahaan yang sama-sama memiliki bisnis model besar seperti Tencent dan Alibaba mengalami penurunan harga saham yang signifikan. Perang “hadiah uang” yang diharapkan dari raksasa teknologi juga menjadi beban bagi arus kas perusahaan.

Lebih dari seribu miliar dana semakin banyak membeli saat harga turun

Sementara indeks teknologi Hang Seng terus mengalami penyesuaian, ada dana miliaran yuan yang justru semakin banyak membeli saat harga turun, melawan tren.

Data Wind menunjukkan bahwa sejak Oktober 2025, ETF yang mengikuti indeks teknologi Hang Seng, indeks CSI Overseas China Internet 50, dan indeks teknologi Hang Seng Hong Kong Stock Connect secara total mendapatkan masuk bersih dana sebesar 1446 miliar yuan. Di antaranya, tiga produk ETF seperti Huaxia Hang Seng Technology ETF, Huatai Bairui Hang Seng Technology ETF, dan Tianhong Hang Seng Technology ETF mendapatkan masuk bersih dana lebih dari 150 miliar yuan.

招商证券 berpendapat bahwa ETF yang terdaftar di luar negeri dan mengikuti aset China sejak Juli 2025 terus mengalami masuk bersih, dengan total masuk bersih lebih dari 14 miliar dolar AS. Puncak masuk dana asing selama dua tahun terakhir terjadi pada September 2024 saat kebijakan berbalik dan Maret 2025 saat DeepSeek, tetapi saat itu menunjukkan karakter masuk dan keluar yang cepat. Arus masuk bersih yang lambat dan berkelanjutan saat ini mengonfirmasi bahwa pasar China sedang bertransformasi dari “dapat diperdagangkan” menjadi “dapat diinvestasikan”.

“Pada dasarnya, penyesuaian akhir-akhir ini lebih disebabkan oleh faktor non-fundamental yang langsung mempengaruhi pasar, dan dari sisi dana, perlu pengamatan terhadap arus dana asing selanjutnya. Setelah penyesuaian ini, valuasi beberapa perusahaan teknologi besar sudah di bawah 15 kali PER, membuat prospek pertumbuhan di masa depan menjadi lebih menarik. Untuk indeks teknologi Hang Seng ke depan, kita mungkin perlu terus mengamati perubahan kebijakan Federal Reserve, regulasi internet, dan kebijakan perpajakan,” kata Xu Tingquan.

Data Wind menunjukkan bahwa dari segi valuasi absolut, PER indeks teknologi Hang Seng saat ini mencapai 21,51X, berada di persentil 19,31% sejak pencatatan. Dari segi valuasi relatif, jika mengukur dengan indeks teknologi Hang Seng / indeks ChiNext A-share, saat ini sudah mendekati level terendah dalam sejarah, dengan titik terendah sebelumnya pada Maret 2022, Oktober 2022 (keluar cepat dari dana asing), dan akhir 2023 (regulasi game). Saat ini, regulasi terhadap perusahaan internet dan kondisi ekonomi secara umum jauh lebih baik dibandingkan 2022 dan 2023.

Manajer dana dari Xingye Fund, Xu Chengcheng, berpendapat bahwa perusahaan internet, bioteknologi, manufaktur tingkat tinggi, dan perusahaan teknologi tahap awal di pasar Hong Kong termasuk aset langka dibandingkan pasar A-share. Terutama kombinasi aplikasi AI di hilir dan basis industri besar domestik dapat menghasilkan efek resonansi yang signifikan dan menunjukkan potensi pertumbuhan yang kuat. Dalam tren pengembangan teknologi jangka panjang, model besar AI yang terus diperbarui dan diiterasi dapat memicu tren aplikasi AI yang dipimpin perusahaan internet.

“Beberapa tahun terakhir, pasar saham Hong Kong menyambut gelombang investasi, yang secara esensial mencerminkan kelangkaan aset di pasar Hong Kong dan kecocokan dengan tahap perkembangan teknologi. Terutama di bidang teknologi, saham tertentu di Hong Kong mungkin memiliki nilai lebih tinggi,” katanya. Selain itu, Xu Chengcheng menambahkan bahwa untuk industri dan perusahaan yang sama, saham di Hong Kong biasanya lebih murah dan menawarkan nilai yang lebih tinggi dibandingkan A-share.

(Sumber artikel: Zhengshang China)