Jerome Powell tahu bahwa neraca Bank Sentral AS terlalu besar—Kevin Warsh memiliki rencana, dia hanya perlu menjualnya tanpa membuat pasar panik

Kevin Warsh, mantan gubernur Federal Reserve AS · Fortune · David Paul Morris/Bloomberg - Getty Images

Eleanor Pringle

Sabtu, 21 Februari 2026 pukul 17:35 WIB +9 8 menit membaca

Jerome Powell telah menjadi Ketua Fed yang bersahabat dengan Gedung Putih, meskipun kritik dan hinaan yang dilontarkan Presiden Trump terhadapnya. Itu karena meskipun Powell mungkin tidak menuruti tekanan dari Gedung Putih untuk menurunkan suku bunga dasar, Fed, di bawah arahnya, terus membeli utang Treasury dengan rajin.

Bank sentral, sebagai pemberi pinjaman kepada pemerintah federal, memberi Powell visibilitas terhadap trajektori fiskal negara, serta fakta bahwa pinjaman pemerintah mempengaruhi mandat Fed. AS telah mengumpulkan utang nasional sebesar 38,5 triliun dolar di bawah pemerintahan Demokrat dan Republik—sesuatu yang dia katakan adalah “sudah saatnya kembali ke percakapan dewasa di antara pejabat terpilih.”

Meski begitu, Powell tidak pernah menghalangi pengeluaran pemerintah: Neraca Fed, sejak Krisis Keuangan Besar 2008, membengkak. Saat ini, mencapai 24,6% dari PDB. Secara historis, berada di antara 10% dan 20%.

Kevin Warsh, calon anggota Fed, ingin mengubah itu: Dia percaya Fed sebaiknya menjalankan neraca yang lebih kecil, mengurangi distorsi yang ditimbulkannya di pasar. Di situlah masalahnya: Neraca yang lebih kecil berarti aset yang lebih sedikit, dan kepemilikan terbesar Fed adalah utang pemerintah. Secara teori, jika Fed ingin memegang lebih sedikit obligasi, harus menjualnya kepada pihak lain dan dengan demikian meningkatkan pasokannya di pasar. Itu akan mendorong naik hasil obligasi, dan membuat pinjaman ke Treasury menjadi lebih mahal—bukan sesuatu yang diinginkan Gedung Putih dari ketua Fed barunya yang bersinar.

Memang, ekonom menyarankan Warsh, mantan gubernur Fed, akan terus membiarkan bank sentral tetap dilihat sebagai jaring pengaman bagi strategi fiskal pemerintah AS. Warsh sebelumnya menyebut AS sebagai “republik pisang” karena Fed terus membeli utang pemerintah, tetapi sekarang para spekulan mengharapkan Warsh menjauh dari topik defisit federal secara lebih luas.

Ketua bank sentral yang baru memiliki tantangan halus: Bagaimana menyesuaikan ukuran salah satu neraca yang paling diawasi secara ketat di dunia, tanpa mengganggu investor pasar obligasi yang waspada maupun Treasury.

Paket yang dapat diterima

Masalah Warsh bukanlah bagaimana mencapai tujuannya di Fed. Tapi bagaimana dia menjualnya.

Investor dan analis sudah tahu bahwa Warsh akan bersikap dovish terhadap suku bunga dasar. Presiden mengatakan bahwa calon mana pun harus terbuka untuk pemotongan lebih lanjut. Neraca yang lebih ketat mungkin menjadi cara yang rapi bagi Warsh untuk menyampaikan pemotongan suku bunga tanpa menimbulkan alarm di pasar terkait independensi Fed. Seperti yang dijelaskan Profesor Yiming Ma dari Columbia Business School dalam wawancara dengan Fortune: “Orang sering berpikir: ‘Oh, kondisi ekonomi, ekspektasi inflasi, dan pengangguran menentukan suku bunga,’ dan ukuran neraca seperti apa adanya saja.”

“Namun, dalam praktiknya, menaikkan suku bunga adalah pengetatan ekonomi, dan mengurangi ukuran neraca bank sentral juga merupakan bentuk pengetatan [karena itu juga menaikkan suku bunga]. Dan sulit memperkirakan sejauh mana interaksi itu, tapi secara umum bisa dipikirkan bahwa jika ukuran neraca Fed lebih kecil, akan ada lebih sedikit likuiditas dalam sistem, dan itu akan mengurangi tekanan inflasi. Jadi, dalam satu cara, kita bisa menurunkan suku bunga dengan neraca yang lebih kecil.”

Jadi, Warsh memiliki argumen (jangka panjang) untuk disampaikan kepada anggota Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC). Langkah berikutnya adalah bagaimana mengkomunikasikan hal itu ke pasar tanpa menyebabkan volatilitas yang bisa mempengaruhi mandat Fed berupa inflasi yang stabil, lapangan kerja maksimal, dan tingkat suku bunga jangka panjang yang stabil.

“Yang akan saya perhatikan paling dekat dalam sidang konfirmasinya adalah apakah dia akan ditanya bukan, ‘Apakah Anda ingin mengecilkan ukuran neraca?’ tetapi ‘Bagaimana Anda akan mengecilkan ukuran neraca?’” kata kepala ekonom Alliance Bernstein, Eric Winograd, kepada Fortune. “Di situlah dia memiliki tantangan paling kecil… komunikasi bisa menjadi rumit, dan itu sumber potensi volatilitas.”

Winograd, yang menghabiskan lima tahun di Fed New York, mengatakan dia setuju dengan Warsh bahwa pelonggaran kuantitatif (menyuntikkan uang ke ekonomi dengan membeli utang pemerintah) telah merugikan, dan bahwa Fed sedang mendistorsi sinyal pasar dengan memegang volume sekuritas yang begitu besar di pasar utama.

“Saya sangat bersimpati terhadap pandangan itu,” tambah Winograd. “Tapi transisi dari posisi sekarang ke yang dia inginkan bisa menjadi masalah.”

Warsh sudah memberi petunjuk tentang strateginya, dengan menyatakan bahwa keselarasan dengan Treasury ada dalam pikirannya. Dia mengatakan kepada pembawa acara “Kudlow,” Larry Kudlow, pada Juli: “Kamu bisa mengurangi neraca itu beberapa triliun dolar seiring waktu, bekerja sama dengan sekretaris Treasury. Itu bisa menjadi pemotongan suku bunga besar, dan apa yang akan kamu lakukan kemudian adalah mempercepat ekonomi nyata, di mana kondisinya agak lebih sulit, dan akhirnya pasar keuangan akan baik-baik saja.”

Pasar keuangan mungkin tidak menyukai kata “akhirnya”—mereka akan khawatir rencana itu berjalan perlahan, dan dengan mempertimbangkan investor. Seperti yang dikatakan Winograd: “Sebuah gagasan bahwa dia tidak peka terhadap fungsi pasar juga akan menjadi kekhawatiran.”

Apakah bank sentral perlu memperhatikan utang nasional?

Komentar Powell tentang utang bisa saja diabaikan sebagai due diligence yang diharapkan terkait mandat Fed, bukan sesuatu yang lebih signifikan. Tapi Warsh telah tegas mengkritik pemerintah sebelum Trump 2.0, mengatakan anggaran mereka menjadi “di luar kendali.”

Dalam sebuah podcast Hoover Institution tahun 2022, Warsh mengatakan: “Pemerintah Amerika Serikat tiga kali lebih besar dari hari sebelum COVID… pemerintah tidak akan mengecil saat itu. Bahkan, mereka akan mencari cara untuk mencoba mengimbangi rasa sakit itu.”

Dia menambahkan: “Ketika saya bergabung dengan Fed pada 2006, itu adalah organisasi penting dengan… mandat yang cukup sempit… namun wewenangnya telah berkembang. Ketika krisis melanda, seperti krisis 2008 dan pandemi 2020, tugas Fed adalah melakukan hal-hal luar biasa. Tapi ketika guncangan itu hilang, tugas institusi setia ini adalah kembali ke hal-hal biasa.”

Dan meskipun secara hukum Fed memiliki otonomi dari politik, Profesor Ma mengatakan bahwa “kaitan ekonomi” antara keduanya adalah obligasi Treasury: “Itu mungkin motivasi di balik diskusi ini.”

Memang, sebuah garis bisa digambar dari ketua Fed yang hawkish terhadap neraca, ke hasil obligasi yang lebih tinggi, yang akan mendorong Treasury menuju tanggung jawab fiskal. Tapi akankah Warsh melangkah sejauh itu? Bagaimanapun, Winograd berpendapat bahwa itu “sangat bertentangan dengan tujuan pemerintahan.”

Dengan demikian, “Saya tidak mengharapkan dia banyak berperan dalam kebijakan fiskal. Itu bukan bidangnya; itu bukan sesuatu yang bisa dilakukan Fed.”

Bagaimana jika pasar tidak menyukainya?

Pasar obligasi (bahkan dengan campur tangan Fed saat ini) belum menunjukkan tanda-tanda ketidaknyamanan terhadap tingkat utang publik di AS. Hasil obligasi 30 tahun masih nyaman di bawah 5%, sementara obligasi 10 tahun sekitar 4%—tanda bahwa investor tidak menuntut pengembalian lebih tinggi untuk memegang utang yang mereka anggap lebih berisiko.

Dan jika Warsh mengelola komunikasi dengan benar, tambah Profesor Ma, tidak ada alasan hal itu harus berubah.

Namun, ada risiko downside. Pasar mungkin menyimpulkan bahwa penjualan obligasi oleh Fed akan mendorong harga utang pemerintah naik dan memperbesar utang sebesar 38,5 triliun dolar itu. Pada titik itu, pembeli obligasi akan melarikan diri ke tempat yang lebih aman dan AS mungkin berakhir dalam situasi yang lebih buruk dari awal.

“Ini lebih merupakan diskusi di pasar negara berkembang, di mana pemerintah biasanya memiliki masalah fiskal, dan pasar utang pemerintah bisa bermasalah.”

“Dan di situlah bank sentral harus mempertimbangkan kondisi tersebut. AS belum di sana, tapi kita harus memastikan tidak sampai ke sana. Jadi, ada banyak utang yang beredar, dan utang itu berkembang sangat cepat. Ada diskusi terpisah tentang apakah itu berkelanjutan atau tidak, dan untuk alasan apa, tapi saya pikir ketakutannya adalah kita memasuki rezim yang sangat berbeda di mana investor memikirkan kelayakan kredit Treasury AS, yang akan buruk bagi semua orang.”

“Saya tidak berpikir ada pemenang dalam rezim itu, mungkin untuk Eropa. Tapi kalau tidak, jika Anda di AS, itu situasi kalah- kalah. Beberapa diskusi ini bertujuan memastikan kita tidak memasuki kondisi dunia seperti itu.”

Cerita ini awalnya dipublikasikan di Fortune.com