Perang Panjang Ethereum: Apa arti dari strategi paus yang "serupa dan sama"

Seiring bertambahnya usia, pemandangan pasar tampak serupa, tetapi maknanya sebenarnya sangat berbeda. Awal tahun 2026, pertarungan besar antara investor besar senilai 70 miliar dolar di Ethereum secara nyata menceritakan pelajaran ini. Trend Research yang dipimpin Tom Lee dan E. Li Huo keduanya memegang posisi long ETH, tetapi mereka berjalan di jalur dengan struktur risiko yang sama sekali berbeda.

Seharusnya pertarungan yang tenang ini justru menjadi terbuka di mata seluruh jaringan berkat transparansi di chain. Sama seperti Three Arrows Capital dan FTX sebelumnya, keangkuhan berlebihan terhadap kepastian akan membuat hasilnya menjadi dramatis saat pasar meremehkan kekejaman jangka pendek.

BitMine dan Trend Research: Perbedaan Makna Strategi Long

BitMine, yang semakin menarik perhatian sebagai pemegang besar ETH, setelah menyelesaikan pendanaan sebesar 250 juta dolar pada Juli 2025, dalam waktu kurang dari setengah tahun telah bertransformasi dari perusahaan penambangan menjadi salah satu pemilik ETH terbesar di dunia. Menurut data Ultra Sound Money, saat ini perusahaan memegang 4.285.125 ETH (sekitar 10 miliar dolar pasar), sekitar 3.52% dari total pasokan ETH yang beredar.

Makna strateginya adalah “leverage rendah, staking tinggi, tanpa utang” yang berorientasi pada fisik. Sekitar 70% ETH yang dimiliki (2.897.459 ETH) di-stake, dan perusahaan juga memegang cadangan tunai sebesar 586 juta dolar. Saat ETH dibeli tambahan sekitar 41.787 ETH di harga terendah sekitar 2.600 dolar, biaya rata-rata kepemilikan mencapai sekitar 3.837 dolar, dan pada harga ETH saat ini sebesar 1.97K dolar, terdapat kerugian unrealized sekitar 6,4 miliar dolar. Namun yang penting adalah fakta bahwa perusahaan terus menghasilkan arus kas lebih dari 1 juta dolar setiap hari.

Sebaliknya, makna strategi yang dipilih Trend Research sangat berbeda. Sejak November 2025, perusahaan secara jelas mulai memegang ETH secara long di chain, tetapi caranya adalah melalui siklus leverage berulang: meminjam ETH di Aave → membeli ETH → meminjam lagi dengan ETH yang dimiliki → mengulangi proses ini. Mekanisme ini disebut sebagai “pinjaman leverage siklik” yang melibatkan staking ETH → meminjam USDT → membeli ETH lagi dengan USDT yang dipinjam → dan seterusnya.

Operasi ini sangat efektif dalam pasar yang sedang tren naik, tetapi saat harga turun, mereka menghadapi ancaman margin call dan likuidasi akibat penurunan nilai jaminan. Ketika ETH jatuh dari hampir 3.000 dolar menjadi sekitar 2.150 dolar dalam lima hari, maknanya menjadi sangat jelas.

Realitas “Kelangsungan Hidup dengan Cut Loss” yang Terpapar Pasar

Pada 2 Februari, Trend Research beberapa kali mentransfer 73.588 ETH (sekitar 169 juta dolar) ke Binance dan menjualnya untuk melunasi pinjaman. Untuk melindungi posisi dari likuidasi paksa, perusahaan melakukan tindakan yang bisa disebut sebagai “kelangsungan hidup dengan cut loss” di chain.

Data dari Arkham menunjukkan bahwa setiap kali Trend Research menjual satu ETH, mereka secara tidak sadar mengirimkan tekanan jual baru ke pasar sekaligus memastikan ruang hidup mereka sendiri. Total kerugian dari posisi pinjaman saat ini mencapai 613 juta dolar, dengan kerugian nyata sebesar 47,42 juta dolar dan kerugian unrealized sebesar 565 juta dolar. Masih ada sekitar 897 juta dolar utang leverage yang tersisa.

Yang penting adalah proses ini seluruhnya diamati secara real-time oleh seluruh jaringan. Dalam keuangan tradisional, ketidakseimbangan informasi adalah hal biasa, tetapi di chain, semua transfer whale, jaminan, dan garis likuidasi terbuka selama 24 jam ke dalam pandangan pasar.

“Dingin dan Panas” di Chain dan Off-Chain

Anehnya, meskipun kerugian miliaran dolar dari whale, mekanisme di chain justru menunjukkan suhu yang berbeda. Menurut data dari The Block, sekitar 36,6 juta ETH (lebih dari 30% dari pasokan yang beredar) saat ini sedang di-stake di Beacon Chain Ethereum, dan ini mencatat rekor tertinggi baru melebihi 29.54% yang tercapai pada Juli 2025.

Perubahan ini memiliki makna mendalam. Banyak ETH yang di-stake berarti mereka secara sukarela keluar dari pasar bebas. Artinya, dari “mata uang spekulatif” menjadi “alat produksi” yang berpartisipasi dalam pengelolaan jaringan dan terus menghasilkan pendapatan. Pemilik besar seperti BitMine memimpin tren ini, dan dengan berkurangnya likuiditas ETH, lebih dari 4,08 juta ETH sedang menunggu di antrean masuk.

Data dari Ethereum Validator Queue menunjukkan bahwa volume antrean ini mulai meningkat pesat sejak Desember 2025. Menariknya, periode ini bertepatan dengan saat Trend Research secara eksplisit mulai memegang ETH secara long.

Makna Transparansi: Risiko Posisi yang Terungkap

Dari sudut pandang teori permainan, mempublikasikan posisi, biaya, rasio leverage, dan garis likuidasi di chain sama dengan menempatkan diri dalam daftar target semua kekuatan resonansi pasar. Dengan struktur “leverage rendah, tanpa utang”, BitMine memilih untuk berdiam diri dalam jendela waktu tertentu dan menunggu pendapatan staking harian secara perlahan mengimbangi kerugian unrealized.

Sebaliknya, Trend Research menghadapi siklus negatif: “penurunan → mendekati garis likuidasi → menjual ETH → menambah margin → penurunan lagi”. Mengabaikan ketidakmampuan pasar jangka pendek secara berlebihan akan berbiaya sangat tinggi.

E. Li Huo sendiri mengeluarkan komentar refleksi pada 2 Februari. Pengalaman saat ETH turun ke 1.450 dolar pada April 2025 dan mereka secara terbuka memegang posisi long untuk rebound dan keuntungan, membuat mereka menilai situasi saat ini serupa. Tetapi makna strategi yang sama sangat bergantung pada kerangka waktu.

Mekanisme Pasar sebagai “Pembersihan Besar”

Dari Three Arrows Capital ke FTX dan kini BitMine, skenario pasar tidak pernah berubah. Semua keruntuhan bermula dari keangkuhan berlebihan terhadap kepastian jangka panjang. Tetapi dari sudut pandang lain, ini adalah “pembersihan besar” yang harus dialami Ethereum.

Setiap siklus membutuhkan proses kejatuhan whale. Whale diamati, leverage dihapus, dependensi pola dihancurkan, dan dana didistribusikan kembali. Mereka yang harus cut loss melakukannya, dan mereka yang mampu bertahan akan muncul dalam kondisi yang benar-benar ringan dan siap bertempur.

Ekosistem Ethereum saat ini berada dalam kondisi “dingin dan panas” sekaligus: struktur staking yang kokoh di chain dan pengencangan likuiditas pasar di luar chain. Makna dari pertarungan yang tampaknya serupa ini sebenarnya adalah simbol dari proses transformasi mendalam menuju efisiensi jaringan dan seleksi peserta.