Krisis struktural pasar global yang terlihat dari kejatuhan besar November 2024

Pada tanggal 21 November, sebuah hari yang dikenal sebagai Black Friday, pasar dunia mengalami kejatuhan besar secara serentak dan multi-gelembung. Saham AS jatuh tajam, saham Hong Kong dan A-share juga turun secara bersamaan, dan Bitcoin sempat menembus di bawah 86.000 dolar. Kejatuhan besar ini bukan hanya masalah satu kelas aset, melainkan merupakan reaksi berantai sistemik yang menekan seluruh pasar keuangan global seolah-olah dikendalikan oleh kekuatan tak kasat mata yang sama. Lalu, apa yang sebenarnya terjadi?

Dua Triliun Dolar Menghilang dalam Semalam: Rantai Kejatuhan Pasar yang Meluas

Yang paling mencolok di pasar AS adalah penurunan indeks Nasdaq 100. Indeks ini mengalami penurunan hampir 5% dari titik tertinggi harian, dan akhirnya ditutup turun 2,4%. Dari puncak yang dicapai pada 29 Oktober, penurunan ini telah membesar menjadi 7,9%. Pada hari itu, harga saham Nvidia juga naik lebih dari 5% sebelum akhirnya jatuh tajam menjelang penutupan. Secara keseluruhan, dalam semalam, pasar kehilangan sekitar 2 triliun dolar.

Di seberang Pasifik, Hong Kong juga tidak luput dari dampaknya. Indeks Hang Seng turun 2,3%, dan indeks Shanghai Composite menembus di bawah 3900 poin, mencatat penurunan hampir 2%. Yang paling tragis adalah pasar aset kripto. Bitcoin turun di bawah 86.000 dolar, dan Ethereum di bawah 2800 dolar. Dalam 24 jam, lebih dari 245.000 orang mengalami likuidasi posisi senilai 930 juta dolar.

Bitcoin yang sebelumnya mencapai puncak 126.000 dolar pada bulan Oktober, kini turun dan menghapus seluruh kenaikan dari tahun 2025, serta mengurangi return tahun ini menjadi minus 9%. Ketakutan mulai menyebar ke seluruh pasar. Lebih buruk lagi, bahkan emas, yang selama ini dianggap sebagai tempat perlindungan, juga turun 0,5% pada 21 November, dan berada di sekitar 4000 dolar per ons. Gelombang kejatuhan ini menunjukkan betapa sistemik dan kuatnya dampaknya.

Dampak Putaran Federal Reserve: Pasar yang Takut Akan Ekspektasi yang Terus Meningkat

Faktor utama yang memicu kejatuhan ini adalah perubahan sikap Federal Reserve (Fed). Selama dua bulan terakhir, pasar sangat berharap akan pemotongan suku bunga pada Desember. Namun, pernyataan pejabat Fed justru membantah harapan tersebut. Beberapa pejabat Fed secara langka menunjukkan sikap hawkish secara serentak, menyatakan bahwa karena inflasi yang masih tinggi dan pasar tenaga kerja yang tetap kuat, mereka tidak menutup kemungkinan untuk melakukan pengetatan lebih lanjut jika diperlukan.

Pernyataan ini sama artinya dengan memberi tahu pasar: “Pemotongan suku bunga di Desember? Jangan terlalu berharap.” Data “FRB Watch” dari CME menunjukkan kecepatan keruntuhan harapan ini. Sebulan lalu, peluang pemotongan suku bunga mencapai 93,7%, kini turun menjadi 42,9%. Keruntuhan harapan secara mendadak ini membuat pasar saham AS dan pasar kripto beralih dari KTV ke ICU dalam sekejap.

Setelah Fed menghancurkan harapan pemotongan suku bunga, yang paling diperhatikan pasar adalah Nvidia. Perusahaan ini melaporkan hasil kuartal ketiga yang melebihi ekspektasi, seharusnya menjadi kabar baik yang menghidupkan saham teknologi. Namun, bahkan kabar baik yang “sempurna” ini tidak bertahan lama, dan segera berbalik menjadi kerugian besar dari puncaknya. Ketika kabar baik tidak mampu mendorong harga saham naik, itu menjadi sinyal buruk terbesar. Terutama di saham teknologi yang sangat dihargai, situasi ini menjadi peluang terbaik untuk keluar dari posisi.

Selanjutnya, seorang trader besar yang shorting Nvidia, Barry, menambah minyak ke api dengan postingan yang memanaskan suasana. Barry meragukan kelanjutan “sirkulasi pinjaman” bernilai miliaran dolar antara perusahaan AI seperti Nvidia, OpenAI, Microsoft, dan Oracle, dan menyatakan: “Permintaan dari pengguna akhir sebenarnya sangat kecil dan hampir semua pelanggan didanai oleh distributor.” Barry memperingatkan gelembung AI dan membandingkan kemegahannya dengan gelembung internet.

Pelaku Tersembunyi: Perdagangan Otomatis dan Kekeringan Likuiditas

John Flad, mitra Goldman Sachs, dalam laporan kepada klien menyatakan, “Satu katalis tunggal tidak cukup untuk menjelaskan kejatuhan yang begitu tajam.” Ia menyoroti bahwa suasana pasar yang penuh luka, di mana investor secara agresif mengamankan keuntungan dan terlalu fokus pada risiko lindung nilai, turut memperparah kondisi.

Tim perdagangan Goldman Sachs mengidentifikasi beberapa faktor yang menyebabkan penurunan pasar saham AS saat ini. Di antaranya adalah habisnya sentimen positif terhadap Nvidia, kekhawatiran di bidang kredit swasta, ketidakpastian data ketenagakerjaan, dampak dari penurunan aset kripto, percepatan penjualan oleh CTA (Commodity Trading Advisor), masuknya kembali short seller, dan kinerja buruk saham teknologi Asia. Namun, faktor terpenting adalah kekeringan likuiditas.

Likuiditas indeks S&P 500 memburuk secara signifikan, jauh di bawah rata-rata tahunan. Dalam kondisi kekeringan likuiditas ini, kemampuan pasar menyerap order jual sangat terbatas. Bahkan penjualan kecil dapat menyebabkan volatilitas besar. Selain itu, peningkatan volume perdagangan ETF yang melebihi porsi pasar secara keseluruhan menunjukkan bahwa pasar saat ini didominasi oleh tren makro dan dana pasif, bukan fundamental saham individual.

Bitcoin di Garis Depan: Risiko Aset yang Ditunjukkan oleh Kripto

Fenomena menarik yang patut diperhatikan adalah bahwa kejatuhan besar ini dimulai dari Bitcoin. Ini menandakan bahwa aset kripto secara pertama kali benar-benar terintegrasi dalam rantai penentuan harga aset global. Bitcoin dan Ethereum kini bukan lagi aset pinggiran, melainkan indikator suhu risiko global dan berada di garis depan psikologi pasar.

Hingga 3 bulan setelah kejatuhan besar 21 November, pada Februari 2026, Bitcoin telah pulih ke 68.390 dolar, dan Ethereum ke 1.970 dolar. Rebound dari harga terendah November sudah terlihat, namun apakah pola pemulihan ini adalah dasar yang sebenarnya atau hanya awal, tetap perlu pengamatan ketat.

Akhir dari Pasar Bullish atau Awal Koreksi: Pandangan Para Ahli

Untuk memahami situasi ini, pandangan terbaru dari investor terkenal Ray Dalio patut diperhatikan. Dalio mengakui bahwa investasi terkait AI memang membentuk gelembung pasar, tetapi ia berpendapat bahwa investor tidak perlu buru-buru menjual. Kondisi pasar saat ini tidak sepenuhnya mirip dengan puncak gelembung tahun 1999 atau 1929. Berdasarkan indikator yang dia pantau, pasar AS saat ini sekitar 80% dari level tersebut.

Dalio menyatakan, “Sebelum gelembung pecah, masih banyak yang bisa naik.” Artinya, kejatuhan besar ini kemungkinan besar bukanlah awal dari pasar bearish, melainkan fase koreksi pasar yang sangat volatil.

Menurut pandangan kami, kejatuhan besar 21 November bukanlah “black swan” yang tiba-tiba, melainkan panik kolektif setelah ekspektasi yang sangat tinggi, sekaligus mengungkapkan masalah struktural pasar global. Pada intinya, ini adalah “keruntuhan struktural” akibat otomatisasi perdagangan dan konsentrasi dana yang terlalu tinggi.

Seiring perubahan struktur pasar, semakin banyak strategi perdagangan otomatis, semakin besar pula risiko “serentak menekan ke satu arah.” Terutama di era di mana “teknologi + AI” menjadi medan perang kompetisi dana global, titik-titik kritis kecil dapat memicu reaksi berantai yang besar.

Sebagai kesimpulan, dalam siklus kejatuhan ini, aset risiko yang paling cepat turun, dengan leverage tertinggi dan likuiditas terlemah, adalah aset kripto. Namun secara historis, rebound biasanya muncul terlebih dahulu dari aset risiko ini.

Siklus investasi AI tidak akan segera berakhir, tetapi era “kebangkitan tanpa pikiran” pasti telah berakhir. Pasar akan beralih dari ekspektasi ke realisasi keuntungan. Hal yang sama berlaku untuk saham AS dan A-share. Oleh karena itu, pasar tidak benar-benar memasuki fase bear market, melainkan memasuki tahap pasar dengan volatilitas tinggi, dan membutuhkan waktu untuk menyesuaikan kembali ekspektasi terhadap “pertumbuhan + suku bunga.”