Posisi Bitcoin MicroStrategy yang Tidak Terikat Sebesar 712K Menghadapi Penurunan Harga

Kepemilikan Bitcoin besar MicroStrategy baru-baru ini memasuki wilayah negatif saat harga turun, menandai pertama kalinya jumlah besar perusahaan ini berada di bawah biaya akuisisi rata-ratanya. Perusahaan memegang 712.647 Bitcoin tanpa jaminan yang dibeli dengan harga rata-rata $87.974, sementara BTC saat ini diperdagangkan sekitar $70.160 menurut data pasar terbaru. Meskipun terjadi depresiasi berdasarkan nilai pasar, analis keuangan menekankan bahwa perusahaan tidak menghadapi krisis solvabilitas berkat struktur utang strategis dan pendekatan pengelolaan modal yang fleksibel.

Strategi akuisisi perusahaan selama akhir Januari dan awal Februari 2026 terbukti sangat menantang dalam kondisi saat ini. Menurut dokumen SEC, MicroStrategy menghabiskan $75,3 juta untuk membeli 855 Bitcoin selama periode ini, menambah kerugian yang belum direalisasi. Namun, gambaran keuangan yang lebih luas menunjukkan mengapa tekanan langsung tampaknya tidak mungkin terjadi.

Struktur Utang Melindungi Kepemilikan dari Likuidasi

Faktor paling penting yang melindungi posisi MicroStrategy adalah kepemilikan Bitcoin tanpa jaminan—tidak ada dari 712.647 koin yang digunakan sebagai jaminan untuk kewajiban yang ada. Desain struktural ini menghilangkan risiko likuidasi paksa bahkan saat harga aset turun di bawah biaya pembelian, sebuah fitur yang membedakan perusahaan dari operasi perdagangan leverage.

Perusahaan memegang utang konversi sebesar $8,2 miliar dengan fleksibilitas manajemen yang cukup besar. Alih-alih menghadapi jadwal pembayaran yang ketat, MicroStrategy dapat memperpanjang tanggal jatuh tempo atau mengonversi kewajiban utang menjadi saham ekuitas. Jatuh tempo surat utang konversi pertama tidak akan tiba hingga Q3 2027, memberikan fleksibilitas waktu yang cukup untuk pemulihan harga Bitcoin atau strategi modal alternatif.

Dokumen SEC terbaru mengungkapkan opsi manuver keuangan tambahan. Perusahaan meningkatkan tingkat dividen pada Saham Preferen Abadi Seri A Variabel dari 11% menjadi 11,25% efektif mulai 1 Februari 2026, sambil mempertahankan cadangan kas sebesar $2,25 miliar yang dialokasikan untuk pembayaran dividen. Perusahaan treasury Bitcoin lain juga telah menggunakan struktur saham preferen abadi serupa untuk melunasi utang konversi, menunjukkan bahwa MicroStrategy memiliki opsi strategis serupa jika pengelolaan utang menjadi perlu.

Tantangan Pendanaan Ekuitas Saat Premi Berubah Menjadi Diskon

Tekanan nyata muncul pada kapasitas penggalangan modal perusahaan. Secara historis, MicroStrategy membiayai akuisisi Bitcoin melalui penawaran saham di pasar—menjual saham dengan harga pasar saat itu untuk membiayai pembelian sambil meminimalkan dilusi pemegang saham. Pendekatan ini bekerja optimal saat saham perusahaan diperdagangkan dengan premi terhadap nilai aset Bitcoin yang mendasarinya.

Dinamika ini berubah secara drastis pada awal Februari. Ketika Bitcoin diperdagangkan mendekati $90.000, multiple valuasi MicroStrategy mencapai 1,15x nilai aset bersih, menunjukkan harga premi yang berarti. Saat harga BTC menyusut ke level pertengahan $70.000-an, premi ini menghilang menjadi diskon di bawah 1,0x. Setiap penjualan ekuitas baru kini memicu dilusi pemegang saham relatif terhadap kepemilikan Bitcoin aktual, membuat penggalangan modal menjadi kurang menarik.

Preseden historis menegaskan tantangan ini. Pada 2022, ketika saham MicroStrategy secara konsisten diperdagangkan di bawah nilai intrinsik kepemilikan Bitcoin, perusahaan hanya menambah 10.000 Bitcoin sepanjang tahun tersebut. Kondisi pasar ekuitas saat ini mencerminkan batasan serupa. Dokumen SEC menunjukkan perusahaan menjual 673.527 saham kelas A selama periode pelaporan terakhir, menghasilkan $106,1 juta bersih. Meski memiliki $8,06 miliar tersedia melalui program ATM, menerbitkan saham dengan diskon merupakan strategi penempatan modal yang jauh kurang efisien.

Landasan Jangka Panjang Meski Hadapi Tantangan Sementara

Kepemilikan Bitcoin sebanyak 712.647 ini mewakili sekitar 3,4% dari total pasokan 21 juta, menjadikan perusahaan salah satu pemegang Bitcoin terbesar di dunia. Konsentrasi ini menarik dukungan dari para pendukung Bitcoin sekaligus pengawasan dari peserta jaringan yang fokus pada desentralisasi dan kekhawatiran tentang strategi akumulasi berbasis utang.

Fleksibilitas keuangan dan struktur aset tanpa jaminan memberikan perlindungan signifikan terhadap krisis langsung. Namun, pergeseran dari premi perdagangan ke diskon membatasi opsi penggalangan modal jangka pendek. Penurunan pasar yang memicu likuidasi lebih luas sebesar $510 juta pada awal Februari menegaskan volatilitas yang mempengaruhi semua pelaku pasar.

Bagi MicroStrategy, tantangan ini berbeda secara mendasar dari kekhawatiran solvabilitas. Perusahaan mempertahankan likuiditas yang cukup, opsi pengelolaan utang yang fleksibel, dan cadangan Bitcoin tanpa jaminan. Sebaliknya, perusahaan menghadapi kendala yang lebih halus: berkurangnya efisiensi dalam mengubah modal ekuitas menjadi akuisisi Bitcoin tambahan. Pemulihan menuju valuasi Bitcoin yang lebih tinggi akan mengembalikan premi yang diperlukan untuk mempercepat akumulasi, sementara kondisi pasar saat ini lebih mengutamakan pelestarian modal daripada ekspansi agresif. MicroStrategy terus memperbarui kepemilikannya melalui dashboard publik di strategy.com, menyediakan transparansi waktu nyata tentang posisi Bitcoin dan metrik keuangan.