Institusi kuantitatif teratas di Wall Street Jump Trading masuk ke pasar prediksi, apakah era trader ritel telah berakhir?

nol

Penulis: Zhou, ChainCatcher

Menurut Bloomberg, Jump Trading, perusahaan perdagangan kuantitatif terkemuka di dunia, akan menyediakan likuiditas ke dua platform pasar prediksi terkemuka, Kalshi dan Polymarket, dengan imbalan saham kecil.

Dilaporkan bahwa perjanjiannya dengan Kalshi melibatkan saham ekuitas tetap, dan sahamnya di Polymarket akan tumbuh secara dinamis dengan kapasitas perdagangan yang disediakan oleh operasinya di AS.

Untuk Jump Trading, nilai potensi ekuitas ini signifikan. Sebelumnya dilaporkan bahwa Kalshi bernilai sekitar $11 miliar, Polymarket sekitar $9 miliar, dan treknya masih berkembang dengan kecepatan tinggi.

Jump dapat menggunakan tim berdedikasi yang terdiri dari lebih dari 20 orang untuk menyediakan layanan pembuatan pasar profesional untuk meningkatkan pengalaman perdagangan platform dan menangkap potensi pengembalian jangka panjang.

1. Memprediksi kemacetan likuiditas pasar

Likuiditas selalu menjadi hambatan utama untuk memprediksi pertumbuhan pasar.

Kalshi dan Polymarket, sebagai dua pemain teratas saat ini, menghadapi tantangan serupa pada tahap awal: volume perdagangan melonjak selama acara populer, tetapi kontrak yang tidak populer sering kali memiliki kedalaman dangkal dan spread lebar, sehingga memudahkan pengguna untuk mengalami selip yang signifikan atau bahkan kesulitan dalam menyelesaikan pesanan tertunda yang besar.

Di antara mereka, Kalshi memperkenalkan lembaga profesional Susquehanna International Group (SIG) sebagai pembuat pasar institusional utamanya pada tahun 2024.

SIG telah mendirikan departemen perdagangan yang berfokus pada kontrak acara, dan sebagai raksasa opsi yang mapan, ia memiliki algoritme profesional dan kemampuan pesanan tertunda berkelanjutan, yang secara signifikan meningkatkan pengalaman perdagangan Kalshi, terutama dalam kontrak data olahraga dan ekonomi.

Selain itu, Kalshi menyediakan likuiditas counter-side parsial melalui entitas transaksi terkait internal untuk menstabilkan harga dan mengisi kesenjangan.

Pada saat yang sama, platform meluncurkan program insentif likuiditas untuk mendistribusikan hadiah tunai kepada peserta yang memenuhi syarat, mengurangi biaya dan melonggarkan batasan posisi, selanjutnya menarik pemain algoritmik dan investor besar.

Kasus Polymarket lebih asli kripto. Sebagai platform buku pesanan on-chain berbasis Polygon, platform ini terutama mengandalkan insentif terdesentralisasi untuk mengumpulkan likuiditas di hari-hari awal.

Dokumen resmi menyatakan bahwa platform mengembalikan sebagian dari biayanya dalam USDC setiap hari melalui program Maker Battes, menarik bot pembuat pasar otomatis dan penyedia likuiditas independen. Pemain algoritmik ini secara aktif melakukan pemesanan di pasar baru atau kontrak populer, mendapatkan spread dan mengembalikan pengembalian.

Namun, model ini juga membawa fragmentasi dan ketidakstabilan, seperti ketika popularitas acara mereda, robot pembuat pasar secara aktif membatalkan pesanan, menghasilkan pelebaran spread yang cepat dan penyusutan kedalaman yang cepat.

Selain itu, Polymarket juga telah mencoba tim pembuat pasar internal dan mekanisme LP yang digerakkan oleh komunitas, tetapi secara keseluruhan, likuiditasnya menunjukkan kedalaman peristiwa eksplosif yang cukup, dan biasanya bergantung pada perilaku mencari keuntungan jangka pendek dari investor ritel dan algoritme.

Kesamaan kedua platform pada tahap ini adalah bahwa likuiditas sangat bergantung pada beberapa pemain kunci dan investor ritel yang digerakkan oleh insentif.

2. Ekuitas dengan imbalan likuiditas?

Meskipun jalur pasar prediksi akan mencapai pertumbuhan eksplosif pada tahun 2024-2025, terutama didorong oleh pemilu dan acara olahraga, ini masih merupakan pasar negara berkembang dengan likuiditas yang relatif langka, jauh dari kedalaman dan stabilitas keuangan tradisional.

Inti dari kemampuan Kalshi dan Polymarket untuk mencapai kerja sama ekuitas-untuk-likuiditas dengan Jump Trading adalah bahwa tuntutan kedua belah pihak sangat selaras pada tahap matang, yang hampir tidak mungkin terjadi pada tahap awal.

Saat ini, setelah beberapa tahun pengembangan, dua platform utama telah mengumpulkan volume perdagangan dan penilaian yang cukup besar, tetapi mereka juga telah mengekspos batasan mekanisme insentif.

Di masa lalu, mengandalkan subsidi tunai, rabat biaya, dan pemain algoritma komunitas, meskipun mereka dapat menarik kedalaman dalam acara eksplosif, sulit untuk membentuk kapasitas profesional yang langgeng.

Platform juga tahu bahwa alat ini saja tidak cukup untuk mendukung transisi dari infrastruktur berbasis peristiwa ke infrastruktur sehari-hari.

Mereka membutuhkan kemampuan pembuatan pasar tingkat institusional yang berkelanjutan, latensi rendah, dan terkendali risiko, yang merupakan hal terbaik yang dilakukan raksasa kuantitatif tradisional.

Kalshi dan Polymarket saat ini didanai dengan baik, tetapi uang tunai tidak ditukar dengan komitmen jangka panjang dari pembuat pasar teratas. Kerja sama ekuitas berbeda, secara langsung mengikat kepentingan: platform menukar saham minoritas untuk sumber daya inti Jump Trading, yang setara dengan berbagi dividen pertumbuhan di masa depan dengan mitra terlebih dahulu.

Polymarket, khususnya, sebagai platform asli on-chain, membutuhkan lebih banyak infrastruktur kripto dan pengalaman eksekusi on-chain dari pembuat pasar.

Dilaporkan bahwa Jump Trading mendirikan departemen kripto pada tahun 2021 dan sangat terlibat dalam ekosistem DeFi dan Solana. Oleh karena itu, ia telah mengumpulkan pengalaman praktis yang kaya dalam buku pesanan on-chain, pembuatan pasar latensi rendah, manajemen aset lintas rantai, dan pengendalian risiko, dan kompatibilitasnya dengan model penyelesaian Polygon + USDC Polymarket relatif tinggi.

Motivasi di sisi Jump Trading ini sama jelasnya. Sebagai perusahaan kuantitatif dengan infrastruktur yang kuat di sektor multi-aset seperti ekuitas, opsi, kripto, dll., ia juga melihat peluang struktural dalam memprediksi pasar.

Model pertukaran ekuitas dengan kapasitas profesional pada dasarnya adalah inovasi hibrida dari modal ventura dan bisnis pembuatan pasar tradisional.

Ini memungkinkan platform untuk mengunci dukungan pemain teratas tanpa mencairkan terlalu banyak ekuitas, dan juga memungkinkan Jump untuk memanfaatkan potensi valuasi dengan biaya tunai minimal.

3. Apakah bisnis jasa market making mudah dilakukan?

Bisnis menyediakan pembuatan pasar untuk pasar prediksi adalah peluang yang layak diletakkan untuk lembaga kuantitatif teratas pada tahap ini, tetapi jauh dari keuntungan yang mudah atau stabil, dan lebih seperti investasi strategis berpotensi tinggi dan berisiko tinggi daripada bisnis banteng tunai harian.

Karena jalur keuntungan pasar prediksi tampak jelas, operasi sebenarnya penuh dengan tantangan.

Sisi baiknya, pembuat pasar dapat memperoleh spread melalui pesanan pembuat berkelanjutan, uang tunai atau insentif USDC yang disediakan oleh platform, arbitrase lintas platform, dan pendapatan melalui kesalahan penetapan harga struktural yang umum dalam kontrak acara.

Sumber alfa ini menjadi semakin langka di pasar keuangan yang matang, tetapi masih relatif melimpah di pasar perkiraan, terutama selama fase yang didominasi ritel, di mana imbal hasil marjinal terkadang dapat mencapai tingkat tinggi.

Beberapa pandangan industri menunjukkan bahwa pengembalian yang disesuaikan dengan risiko untuk kelas aset tersebut mungkin lebih baik daripada perdagangan HF atau opsi tradisional.

Namun, seperti disebutkan sebelumnya, likuiditas prediksi peristiwa sangat terfragmentasi.

Pembuat pasar harus memberikan kutipan bilateral sepanjang waktu, tetapi hampir tidak menguntungkan di waktu luang mereka, dan ketika meledak, mereka dimakan oleh lebih banyak algoritme dan pedagang profesional.

Beberapa pengamatan menunjukkan bahwa margin pembuatan pasar telah berkurang dari 4-5%, yang umum untuk acara olahraga dan hiburan, menjadi sekitar 2%.

Selain itu, berita terkini, angsa hitam, atau asimetri informasi dapat langsung menyebabkan kerugian terarah dalam inventaris, dan karakteristik penyelesaian kedaluwarsa kontrak membuat alat lindung nilai sangat terbatas; Ketidakpastian peraturan juga semakin memperkuat kesulitan, seperti kontrak olahraga Kalshi yang masih dalam sengketa hukum tingkat negara bagian dan restart bisnis Polymarket di AS juga menghadapi tekanan kepatuhan.

Namun, untuk Jump Trading, ia memiliki infrastruktur latensi rendah, model risiko lintas aset, dan modal yang kuat untuk menangkap spread dan arbitrase secara efisien.

Lebih penting lagi, nilai ekuitas Kalshi atau Polymarket kemungkinan masih memiliki ruang untuk naik, yang pada dasarnya merupakan cara untuk memanfaatkan jalur pertumbuhan tinggi dengan biaya tunai yang rendah.

Untuk pembuat pasar kecil dan menengah atau independen, situasinya jauh lebih sulit. Tidak hanya ambang batas infrastruktur yang sangat tinggi, kurva belajar curam, tetapi juga mudah terjepit oleh institusi besar.

Secara keseluruhan, bisnis ini sangat terkonsentrasi pada sejumlah kecil pemain top, dan sulit bagi investor ritel atau tim kecil untuk mendapatkan sepotong kue.

Epilog

Saat ini, layanan pembuatan pasar masih dalam tahap “tata letak lebih besar dari pengembalian spot”. Entri Jump Trading adalah catatan kaki untuk penilaian ini: institusi top bersedia berinvestasi besar-besaran dalam tim dan sumber daya, dan melihat peluang struktural jangka panjang dari pasar prediksi sebagai kelas aset yang sedang berkembang.