Kemerosotan Pasar Mendorong Eksodus Kripto 2025: Wawasan Pantera tentang Prospek Pemulihan 2026

Apa yang mendorong pasar cryptocurrency ke kinerja terburuk dalam beberapa tahun? Menurut Pantera Capital, sebuah perusahaan modal ventura terkemuka yang berfokus pada aset digital, jawabannya terletak pada badai sempurna guncangan makro, kerentanan struktural, dan kegagalan pemosisian di seluruh pasar yang menekan sentimen investor ke tingkat kapitulasi. Pengalaman tahun 2025, meskipun tampak fluktuatif di permukaan, mewakili pasar beruang skala penuh untuk sebagian besar token—penurunan berkelanjutan yang sebenarnya dimulai lebih dari setahun sebelumnya.

Kesenjangan di seluruh aset digital terbukti mencolok. Bitcoin mengakhiri tahun 2025 turun sekitar 6%, mempertahankan stabilitas relatif dibandingkan dengan rekan-rekannya. Ethereum turun sekitar 11%, sementara Solana turun 34%. Namun, alam semesta token yang lebih luas—tidak termasuk Bitcoin, Ethereum, dan Solana—mengalami kontraksi yang jauh lebih parah hampir 60%, dengan token median anjlok sekitar 79% dari valuasi puncak. Kapitalisasi pasar non-Bitcoin, non-Ethereum, dan non-stablecoin runtuh sekitar 44% dari puncaknya pada akhir 2024, yang mencerminkan tingkat keparahan koreksi.

Kekuatan yang Mendorong Penurunan: Melampaui Volatilitas Tingkat Permukaan

Analisis Pantera mengungkapkan bahwa beberapa faktor yang saling berhubungan mendorong kompresi pasar yang belum pernah terjadi sebelumnya ini. Guncangan makro—termasuk pergeseran kebijakan, ancaman tarif, dan perubahan selera risiko—menciptakan cambuk berulang sepanjang tahun. Pembalikan yang didorong oleh kebijakan ini memuncak pada bulan Oktober dengan kaskade likuidasi besar yang menghapus lebih dari $20 miliar dalam posisi nosional, melampaui skala keruntuhan Terra/Luna dan FTX. Likuidasi berjenjang seperti itu memampatkan leverage dan sentimen ke tingkat yang secara historis terkait dengan kapitulasi, di mana pemegang akhirnya meninggalkan harapan pemulihan dan melikuidasi posisi untuk mencegah kerugian lebih lanjut.

Struktur pasar itu sendiri memperkuat penurunan. Tahun ini menunjukkan keluasan yang sangat sempit, dengan hanya sebagian kecil token yang menghasilkan pengembalian positif. Alih-alih fundamental yang mendorong penemuan harga, kondisi makro, dinamika posisi, dan arus pasar mendominasi pola perdagangan. Kesempitan struktural ini menggarisbawahi kerentanan kritis dalam ekosistem token.

Masalah Struktural yang Mendorong Tingkat Keparahan Kerugian

Di luar faktor siklus, Pantera mengidentifikasi retakan struktural yang lebih dalam dalam ekonomi token. Token tata kelola seringkali tidak memiliki klaim hukum yang jelas atas arus kas dan nilai sisa yang tersedia bagi pemegang ekuitas—kelemahan mendasar yang tidak dihadapi investor ekuitas tradisional. Ketidakpastian akrual nilai ini membantu ekuitas aset digital secara signifikan mengungguli rekan-rekan token mereka selama tahun 2025. Secara bersamaan, fundamental on-chain memburuk pada paruh kedua tahun ini, dengan penurunan biaya agregat, pendapatan aplikasi, dan alamat aktif, bahkan ketika pasokan stablecoin terus berkembang.

Pertanyaan-pertanyaan struktural ini sebagian besar masih belum terselesaikan saat pasar memasuki tahun 2026, tetapi durasi penurunan yang diperpanjang sekarang mencerminkan pola garis waktu pasar beruang kripto sebelumnya—waktu yang berpotensi menyiapkan latar belakang yang lebih konstruktif untuk pemulihan jika kondisi makro stabil dan metrik fundamental membaik.

Transisi Pasar dan Posisi 2026

Alih-alih mengeluarkan target harga, Pantera membingkai tahun 2026 sebagai pergeseran alokasi modal. Perusahaan mengharapkan tiga penerima manfaat utama: Bitcoin sebagai lindung nilai makro, infrastruktur stablecoin untuk penyelesaian transaksi dan penyimpanan nilai, dan eksposur cryptocurrency terkait ekuitas untuk partisipasi institusional. Posisi ini mencerminkan keyakinan bahwa jika fundamental stabil dan selera risiko mengembalikan, token infrastruktur dan protokol dengan model ekonomi eksplisit akhirnya dapat mengungguli narasi yang didorong oleh spekulasi.

Mitra Pantera Paul Veradittakit menguraikan tesis perusahaan tahun 2026 secara lebih rinci, mengantisipasi pertumbuhan yang terkonsentrasi pada tokenisasi aset dunia nyata, peningkatan keamanan on-chain berbasis AI, stablecoin yang didukung bank, konsolidasi dalam persaingan pasar prediksi, dan lonjakan IPO cryptocurrency daripada kembali ke reli token spekulatif yang digerakkan oleh ritel. Pergeseran ini menunjukkan adopsi kelembagaan menjadi narasi dominan—keberangkatan yang mencolok dari krisis struktural tahun 2025.

Adaptasi Ekosistem yang Muncul: Model Penguin Gemuk

Dalam lingkungan yang menantang ini, proyek-proyek tertentu telah menemukan kesuksesan dengan menata ulang proposisi nilai mereka. Pudgy Penguins telah muncul sebagai salah satu merek asli NFT terkuat dari siklus saat ini, beralih dari posisi “barang mewah digital” spekulatif menjadi platform IP konsumen multi-vertikal. Strategi proyek ini menekankan akuisisi pengguna melalui saluran arus utama terlebih dahulu—mainan ritel, kemitraan, dan media viral—sebelum memasukkan peserta ke dalam infrastruktur Web3 melalui game, NFT, dan token PENGU.

Pendekatan yang mengutamakan konsumen ini telah memberikan daya tarik yang terukur. Ekosistem sekarang mencakup produk phygital (fisik-plus-digital) yang menghasilkan lebih dari $13 juta dalam penjualan ritel dengan lebih dari 1 juta unit terjual, pengalaman bermain game seperti Pudgy Party yang melampaui 500.000 unduhan hanya dalam dua minggu, dan token yang didistribusikan secara luas di lebih dari 6 juta dompet melalui mekanisme airdrop. Sementara pasar saat ini menetapkan harga Pudgy dengan harga premium dibandingkan dengan IP tradisional, eksekusi berkelanjutan di seluruh ekspansi ritel, adopsi game, dan utilitas token yang lebih dalam tetap penting untuk membenarkan penilaian ini.

Sinyal Seluruh Pasar dan Dinamika Perdagangan

Indikator pasar yang lebih luas memperkuat narasi transisi. Volume perdagangan mata uang kripto spot berkurang setengahnya dari $1,7 triliun pada tahun 2024 menjadi sekitar $900 miliar, mencerminkan antusiasme yang mendingin dan posisi yang hati-hati di tengah ketidakpastian makroekonomi. Sekuritas ekuitas terkait kripto mengalami tekanan tambahan pada bulan Januari sebelum stabil, karena Bitcoin turun di bawah $84.000 sebelum pulih ke $84,32 ribu. Volatilitas ini menggarisbawahi sensitivitas sektor ini terhadap kondisi makro dan aksi harga Bitcoin.

Menariknya, penambang Bitcoin yang mendiversifikasi operasi bisnis menjadi infrastruktur AI dan komputasi berkinerja tinggi telah mengungguli rekan-rekan yang mempertahankan operasi penambangan murni, menyoroti bagaimana pelaku pasar tertentu berhasil beradaptasi dengan lingkungan yang menantang.

The Outlook: Kapitulasi sebagai Kapitulasi

Kompresi sentimen dan leverage ke tingkat kapitulasi—secara historis merupakan penanda titik balik pasar utama—pada akhirnya dapat memberikan fondasi yang lebih subur untuk tahun 2026 jika kondisi makroekonomi stabil dan fundamental on-chain berakselerasi kembali. Durasi penurunan tahun 2025 sekarang menyerupai pasar beruang kripto sebelumnya dalam hal waktu yang berlalu, menunjukkan bahwa sentimen ekstrem dan likuidasi paksa berpotensi berjalan. Posisi Pantera untuk infrastruktur, akses kelembagaan, dan utilitas dunia nyata mencerminkan keyakinan bahwa fase pengembalian yang didorong oleh spekulasi murni telah beralih ke fase yang menghargai pengembangan utilitas aktual dan pematangan ekosistem.