Di Balik Fluktuasi Ekstrem: Bagaimana Keruntuhan Pasar Token 2025 Membuka Jalan untuk Pemulihan 2026

Pasar cryptocurrency mengalami tahun 2025 yang secara deceptively kompleks. Meskipun angka utama menunjukkan Bitcoin turun hanya 6% selama tahun tersebut, ekosistem yang lebih luas menceritakan kisah yang jauh berbeda. Menurut analisis pasar terbaru dari Pantera Capital, pasar token yang lebih luas—kecuali Bitcoin, Ethereum, dan stablecoin—telah mengalami pasar beruang yang berlangsung terus-menerus yang dimulai pada Desember 2024, menyusut sekitar 44% dari puncaknya di akhir 2024 hingga akhir tahun 2025. Apa yang tampak berombak di permukaan menyembunyikan sebuah peristiwa capitulation penuh bagi sebagian besar token alternatif.

Tingkat Keparahan Disparitas: Pembelahan Pasar Menjadi Dua

Penurunan tersebut mengungkapkan disparitas ekstrem antara aset utama dan dunia token yang lebih luas. Bitcoin menyelesaikan 2025 dengan relatif stabil di $88,09K (turun sekitar 6%), sementara Ethereum menurun 11% menjadi $2,95K dan Solana turun 34% menjadi $123,30. Namun, sisa pasar token menyusut hampir 60%, dengan token median kehilangan sekitar 79% dari nilainya. Pantera menggambarkan 2025 sebagai pasar yang sangat sempit di mana hanya sebagian kecil token yang menghasilkan pengembalian positif, menyoroti perbedaan mencolok antara aset kripto kapital besar dan altcoin.

Fragmentasi ini bukanlah hal yang acak—itu mencerminkan pelarian ke kualitas selama periode ketidakpastian puncak. Bitcoin dan Ethereum, dengan efek jaringan yang mapan dan pengakuan institusional, memberikan relatif keamanan. Segala sesuatu yang lain mengalami tekanan jual yang hebat.

Guncangan Makro dan Cascades Leverage: Penggerak Utama

Alih-alih deteriorasi aset fundamental, Pantera menyoroti bahwa guncangan makro, perkembangan kebijakan, dan dinamika leverage mendominasi aksi harga sepanjang 2025. Tahun tersebut menampilkan ayunan keras yang berulang terkait pengumuman tarif, perubahan selera risiko, dan ketidakpastian regulasi. Struktur pasar memperkuat pergerakan ini, dengan likuidasi yang berkorelasi menciptakan umpan balik.

Kejadian cascade Oktober terbukti sangat merusak—sebuah peristiwa likuidasi yang menghapus posisi notional lebih dari $20 miliar, melampaui bahkan keruntuhan Terra/Luna dan FTX dalam skala. Fase capitulation ini memadatkan sentimen dan leverage ke tingkat yang secara historis terkait dengan penjualan panik, di mana pemegang meninggalkan harapan pemulihan dan melikuidasi posisi untuk meminimalkan kerugian.

Pertanyaan Struktural: Masalah Akumulasi Nilai Token

Di balik dinamika leverage terdapat masalah struktural yang lebih dalam. Pantera mengidentifikasi pertanyaan yang belum terjawab tentang bagaimana pemegang token menangkap nilai. Token tata kelola sering kali tidak memiliki klaim hukum yang jelas terhadap arus kas atau nilai ekuitas residual, menciptakan ambiguitas tentang tujuan ekonomi mereka. Dinamika ini membantu ekuitas aset digital secara signifikan mengungguli token kripto selama 2025, karena struktur ekuitas tradisional menawarkan proposisi nilai yang lebih jelas.

Deteriorasi juga meluas ke fundamental on-chain. Pada paruh kedua 2025, penurunan biaya jaringan, pendapatan aplikasi, dan jumlah pengguna aktif menandakan melemahnya produktivitas ekosistem, meskipun pasokan stablecoin terus berkembang. Sinyal campuran ini—pertumbuhan infrastruktur stablecoin bersamaan dengan menurunnya metrik aktivitas—menunjukkan bahwa peserta pasar tetap tidak yakin tentang utilitas teknologi fundamental.

Outlook 2026: Capitulation sebagai Peluang

Pantera memandang penurunan yang berkepanjangan ini sebagai potensi konstruktif. Durasi kontraksi pasar ini kini mencerminkan pasar beruang kripto sebelumnya, menunjukkan bahwa capitulation mungkin sedang mendekati akhir. Jika fundamental stabil, periode konsolidasi yang panjang ini dapat membangun fondasi yang lebih kuat untuk pemulihan dibandingkan siklus sebelumnya.

Alih-alih memprediksi reli yang eksplosif, Pantera memperkirakan 2026 sebagai pergeseran alokasi modal yang menguntungkan Bitcoin, infrastruktur stablecoin, dan eksposur kripto terkait ekuitas—aset yang menawarkan penangkapan nilai yang lebih jelas dan legitimasi institusional. Perusahaan memperkirakan adopsi institusional akan meningkat di seluruh tokenisasi aset dunia nyata, keamanan on-chain berbasis AI, dan stablecoin yang didukung bank, dengan IPO kripto semakin menggantikan reli token spekulatif sebagai titik masuk modal.

Diversifikasi Pasar: Pemenang Baru di Tengah Penurunan

Meskipun pasar secara umum menurun, ekosistem tertentu menunjukkan ketahanan. Pudgy Penguins menjadi contoh pendekatan merek NFT-native yang muncul, berkembang dari posisi digital mewah spekulatif menjadi platform IP konsumen multi-vertikal. Proyek ini menargetkan audiens arus utama melalui mainan dan kemitraan ritel sebelum mengonversi pengguna ke Web3 melalui game dan token PENGU. Ekosistem ini kini mencakup produk phygital (melampaui $13 juta dalam penjualan ritel dan lebih dari 1 juta unit terjual), pengalaman game (Pudgy Party melampaui 500K unduhan dalam dua minggu), dan infrastruktur token yang tersebar luas (diluncurkan ke lebih dari 6 juta dompet). Meskipun valuasi pasar saat ini menempatkan Pudgy dengan premi relatif terhadap rekan IP tradisional, keberhasilan berkelanjutan bergantung pada ekspansi ritel dan pendalaman utilitas token.

Sinyal Alternatif: Ketika Metrik Pasar Berbeda

Menambahkan nuansa pada sentimen akhir tahun yang pesimis, XRP menunjukkan sinyal campuran menjelang 2026. Meskipun token ini menurun sekitar 4% dalam beberapa minggu terakhir meskipun pasar yang lebih luas melemah, posisi investor dasar menguat. ETF spot XRP yang terdaftar di AS menarik arus masuk bersih sebesar $91,72 juta dalam periode terakhir, melawan arus keluar yang terus-menerus dari produk ETF Bitcoin. Divergensi ini menunjukkan bahwa peserta institusional secara selektif memutar modal ke aset alternatif yang undervalued, bahkan selama kontraksi yang lebih luas—sebuah pertanda awal pemulihan yang lebih luas seperti yang diperkirakan Pantera.

Kisah 2025, pada akhirnya, adalah tentang pembersihan pasar yang diperlukan. Kompresi fase capitulation, meskipun menyakitkan bagi pemegang, secara historis mendahului pemulihan yang paling kuat. Apakah 2026 akan memberikan rebound tersebut tergantung pada apakah kondisi makro stabil dan pertanyaan fundamental tentang ekonomi token terselesaikan. Posisinya sudah siap untuk penempatan institusional—satu-satunya pertanyaan adalah apakah jangkauan pasar akan meluas di luar Bitcoin dan Ethereum.