Kripto Runtuh Sekarang: Bagaimana Janji Akhir Tahun 2025 Berubah Menjadi Keruntuhan Pasar

Pasar kripto menjelang Q4 2025 memiliki segala alasan untuk melonjak. Bitcoin didukung oleh aliran ETF yang kuat, cadangan aset digital (DATs) memposisikan diri mereka sebagai permainan leverage pada reli berikutnya, dan analis mengulas kembali grafik historis yang menunjukkan Q4 sebagai musim kemenangan paling andal bagi kripto. Tambahkan ekspektasi kebijakan moneter yang lebih longgar dan latar belakang politik yang lebih bersahabat, dan banyak investor meyakinkan diri mereka akan lonjakan rekor di akhir tahun. Sebaliknya, crash kripto saat ini menceritakan kisah yang sangat berbeda — tentang likuidasi, katalis palsu, dan struktur pasar yang terbukti jauh lebih rapuh daripada narasi yang disampaikan.

Sejak awal Oktober, Bitcoin telah turun 23%, kinerja yang sangat brutal mengingat saham menguat 5,6% dan emas naik 6,2% dalam periode yang sama. Awalnya sebagai penurunan yang ragu-ragu, kemudian berubah menjadi pembantaian darah, mengungkapkan bahwa adopsi institusional melalui ETF menyembunyikan masalah struktural yang lebih dalam, bukan menyelesaikannya.

Peristiwa Runtuhnya DAT: Dari Pembuat Treasury Menjadi Penjual Paksa

Perusahaan treasury aset digital seharusnya menjadi mesin penggerak baru kripto. Perusahaan-perusahaan yang dibentuk secara cepat ini mencoba meniru strategi beli dan tahan Bitcoin MicroStrategy, menjanjikan akumulasi yang stabil dan tawaran struktural di bawah pasar. Teorinya sederhana: lebih banyak treasury perusahaan membeli = dukungan harga yang lebih besar.

Realitas membuktikan keras. Setelah antusiasme pembelian singkat di musim semi 2025, minat investor menguap. Saat harga turun sepanjang Oktober, penjualan DAT mempercepat kebalikan. Harga saham ambruk, dengan sebagian besar perusahaan jatuh di bawah nilai aset bersih mereka (NAV). Itu sangat penting — ini mematikan kemampuan mereka untuk menerbitkan saham baru atau utang untuk mengumpulkan modal segar untuk pembelian Bitcoin. Beberapa perusahaan yang berencana menjadi pembeli abadi menjadi sesuatu yang jauh lebih buruk: penjual paksa.

Ambil contoh KindlyMD (NAKA) sebagai kisah peringatan. Saham yang pernah dipuji ini jatuh begitu jauh sehingga kepemilikan Bitcoin-nya bernilai lebih dari dua kali nilai total perusahaan. Ini bukan dinamika yang anomali — menyebar ke seluruh sektor. Beberapa mNAV DAT jatuh di bawah 1.0, sebuah ambang batas yang membuat semua orang takut. CoinShares secara terbuka memperingatkan awal Desember bahwa “gelembung DAT, dalam banyak hal, sudah pecah.”

Skenario mimpi buruk? Perusahaan-perusahaan ini mulai melikuidasi kepemilikan mereka ke pasar yang sudah mengalami $19 billion cascade likuidasi Oktober yang menggerogoti kedalaman pasar. Bahkan CEO MicroStrategy Phong Le menyiratkan bahwa perusahaan mungkin akan menjual Bitcoin jika mNAV-nya turun di bawah 1.0, meskipun secara adil, perusahaan terus mengumpulkan miliaran untuk pembelian — menunjukkan bahwa risiko likuidasi paksa tetap menjadi outlier, bukan kasus dasar.

ETF Altcoin Spot: Aliran Masuk Tidak Bisa Menyelamatkan Harga yang Jatuh

Peluncuran ETF altcoin spot di AS seharusnya menjadi penyelamat naratif. Produk-produk ini menjanjikan membawa modal ritel ke Solana, XRP, Hedera, dan pesaing Layer 1 lainnya. Untuk sesaat, mereka menyampaikan angka aliran masuk yang mencolok: ETF Solana menarik $900 juta dalam aset pada akhir Oktober, sementara kendaraan XRP melampaui $1 miliar dalam aliran bersih dalam sebulan.

Masalahnya? Aliran masuk tersebut tidak berkorelasi dengan kinerja harga yang sebenarnya. Solana anjlok 35% meskipun antusiasme ETF tinggi. XRP turun hampir 20%. ETF altcoin yang lebih kecil — Hedera (HBAR), Dogecoin (DOGE), Litecoin (LTC) — mengalami permintaan hampir nol saat selera risiko benar-benar runtuh.

Polanya mengungkapkan sesuatu yang tidak nyaman: aliran ETF mencerminkan minat institusional terhadap struktur produk, bukan keyakinan mendalam terhadap asetnya. Ketika sentimen berbalik, aliran produk benar-benar mengering, meninggalkan token dasar jatuh bebas tanpa dukungan.

Ketika Krisis Likuiditas Oktober Menjadi Struktural

Kejadian likuidasi cascade 10 Oktober sangat merusak dalam cara yang jauh melampaui satu hari buruk. Bitcoin jatuh dari $122.500 ke $107.000 dalam beberapa jam, dengan penurunan persentase yang jauh lebih tajam menyebar ke altcoin. Kerusakannya: kedalaman pasar tidak pernah pulih.

Dua bulan kemudian, likuiditas tetap kosong. Open interest menurun dari $30 miliar ke $28 miliar meskipun ada rebound harga yang modest. Intisarinya: apresiasi harga baru-baru ini hingga Desember bukan didorong oleh permintaan pembeli baru — melainkan penutupan posisi short. Pasar kripto telah beralih dari satu bentuk mania ke mania lain, membuktikan bahwa institusionalisasi melalui ETF tidak secara fundamental mengubah mikrostruktur pasar, hanya lapisan luarnya saja.

Lingkungan likuiditas yang kosong ini kini menghantui setiap potensi katalis. Gelombang penjualan — baik dari likuidasi DAT paksa maupun kerugian yang direalisasikan — menghantam pasar yang secara struktural tidak siap menyerapnya. Leverage telah menguap karena investor belajar pelajaran keras tentang eksposur kripto yang terkonsentrasi.

Di Mana Katalis 2026? Dan Haruskah Kita Mencarinya?

Inilah kenyataan yang tidak nyaman: katalis 2025 tidak berfungsi, dan prospek 2026 kosong.

Bullish Bitcoin sedang mencari-cari katalis — halving Bitcoin? Adopsi institusional? Angin regulasi yang mendukung? Masalahnya, semuanya sudah dihargai atau terbukti tidak efektif. Federal Reserve memotong suku bunga di September, Oktober, dan Desember secara khusus. Bitcoin kehilangan 24% sejak pertemuan September. Pemotongan suku bunga yang sebelumnya menggerakkan aset risiko? Tidak di siklus ini.

Satu-satunya katalis yang benar-benar bisa diacu adalah capitulation — saat penjualan paksa berakhir dan pasar menemukan dasar. Secara historis, saat itulah peluang baru muncul (penurunan pasar bear akhirnya menandai dasar pasar saat Celsius dan Three Arrows Capital runtuh). Tapi itu membutuhkan kripto menjadi lebih buruk sebelum menjadi lebih baik, bukan narasi yang ingin didengar siapa pun menjelang 2026.

Sementara itu, pertimbangkan kerusakan kolateral: mNAV DAT di bawah air, momentum altcoin menguap, dan kedalaman pasar secara struktural terganggu. Narasi tentang pasar yang matang dan terinstitusionalisasi terasa prematur ketika sebuah $19 billion cascade masih menciptakan drainase likuiditas selama berminggu-minggu.

Jalan ke Depan: Peluang dalam Krisis

Ada satu pandangan yang benar-benar optimis tersembunyi dalam reruntuhan ini: periode ketakutan ekstrem secara historis menciptakan titik masuk. Jika penjualan paksa mempercepat dan menyapu tangan lemah, pemulihan berikutnya cenderung tajam. Itu tidak dijamin — membutuhkan kesabaran melalui lebih banyak rasa sakit terlebih dahulu.

Untuk saat ini, crash kripto mencerminkan jarak antara janji 2025 dan realitas pasar. Perusahaan treasury yang seharusnya menjadi pembeli struktural berubah menjadi penjual paksa. ETF membawa aliran masuk tetapi bukan keyakinan. Likuiditas menguap tepat saat paling dibutuhkan. Kembang api akhir tahun tidak pernah terwujud.

Apa yang terjadi selanjutnya sepenuhnya tergantung pada apakah capitulation selesai. Sampai saat itu, pasar kripto diperdagangkan dalam keadaan rapuh — secara teknis oversold di beberapa tempat, secara struktural rusak di tempat lain, dan menunggu kejelasan yang belum disediakan oleh 2026.