Pasar Mata Uang Berubah Saat Diferensial Suku Bunga Membentuk Ulang Trajektori Dolar

Indeks dolar (DXY) mundur sebesar -0.14% hari ini, mengkonsolidasi di dekat puncak selama 6 minggu pada hari Kamis setelah kekuatan pasar saham berkurang permintaan safe-haven. Hambatan signifikan muncul dari komentar keras Menteri Keuangan Jepang Satsuki Katayama mengenai kelemahan yen, yang meningkatkan mata uang Jepang dan memberi tekanan pada dolar. Sementara itu, euro mendapatkan angin dari pernyataan dovish oleh Kepala Ekonom ECB Philip Lane, meskipun data ekonomi AS yang campuran mengirim sinyal yang bertentangan kepada trader mata uang.

Divergensi Suku Bunga dan Dampaknya terhadap Penilaian Mata Uang

Penggerak fundamental di balik kelemahan dolar hari ini berasal dari melebarya ekspektasi suku bunga di seluruh bank sentral utama. Pasar swap saat ini memperkirakan Federal Reserve akan memotong suku bunga sekitar -50 bp sepanjang 2026, sementara Bank of Japan diperkirakan akan menaikkan suku bunga sebesar +25 bp selama periode yang sama. Sebaliknya, ECB diperkirakan akan mempertahankan sikap saat ini. Perkembangan selisih suku bunga ini melemahkan penilaian dolar terhadap alternatif dengan hasil yang lebih tinggi.

Trajektori suku bunga BOJ diperkuat oleh meningkatnya hasil obligasi pemerintah Jepang, yang mencapai puncak selama 27 tahun hari ini di 2.191% untuk jatuh tempo 10 tahun. Perkembangan ini memperkuat daya tarik aset berbasis yen dari segi suku bunga. Pertimbangkan bahwa bagi seseorang yang ingin mengonversi 30000 yen ke USD pada kurs saat ini, keuntungan hasil dasar dari memegang posisi yen menciptakan insentif bersaing di pasar mata uang. Markup pada suku bunga yen relatif terhadap suku bunga dolar menjadi semakin menarik bagi investor yang mencari hasil.

Rebound Yen karena Rhetoric Kebijakan dan Ketidakpastian Politik

USD/JPY turun -0.45% hari ini karena yen menguat setelah Menteri Katayama memperingatkan kemungkinan intervensi mata uang. Dia mengulangi kesiapan pemerintah untuk melakukan “tindakan berani” guna mendukung yen yang melemah. Komitmen verbal ini, dikombinasikan dengan kesepakatannya baru-baru ini dengan pejabat Departemen Keuangan AS, menunjukkan komitmen kredibel untuk mempertahankan mata uang.

Ketidakpastian politik menambah tekanan lain pada yen. Laporan bahwa Perdana Menteri Takaichi mungkin membubarkan DPR pada awal sesi parlemen berikutnya pada 23 Januari—yang berpotensi memanggil pemilihan mendadak pada 8 atau 15 Februari—telah menimbulkan kekhawatiran tentang ekspansi fiskal yang berkelanjutan. Pasar khawatir bahwa jika LDP yang berkuasa mempertahankan mayoritasnya, program pengeluaran ekspansif dapat berlanjut, akhirnya memberi tekanan pada mata uang. Selain itu, ketegangan China-Jepang meningkat setelah Beijing mengumumkan kontrol ekspor terhadap barang-barang yang ditujukan ke Jepang yang dapat memiliki aplikasi militer, memicu balasan atas komentar terkait Taiwan. Hambatan geopolitik ini dapat melemahkan prospek ekonomi Jepang dan menyulitkan jalur ke depan BOJ. Saat ini pasar memperhitungkan probabilitas nol kenaikan suku bunga BOJ pada pertemuan 23 Januari.

Euro Menguat Modest Berkat Pesan Stabilitas ECB

EUR/USD naik +0.10% hari ini karena euro mendapatkan dukungan dari pernyataan Kepala Ekonom ECB Philip Lane. Pernyataannya bahwa bank sentral “nyaman” dengan pengaturan kebijakan moneter saat ini dan bahwa inflasi harus mendekati target selama “beberapa tahun” memberikan jaminan tentang kontinuitas kebijakan. Skenario dasar ECB mengasumsikan pertumbuhan mendekati potensi dan pengangguran yang menurun, tanpa tekanan jangka pendek untuk penyesuaian suku bunga. Pasar swap memperkirakan probabilitas nol kenaikan +25 bp pada pertemuan kebijakan 5 Februari.

Data Ekonomi AS Campuran Memberikan Dukungan Terbatas

Indeks pasar perumahan NAHB Januari menurun tak terduga menjadi 37, meleset dari perkiraan 40. Kelemahan ini awalnya mendorong dolar ke titik terendahnya. Namun, data produksi manufaktur Desember yang lebih kuat—yang naik +0.2% m/m berlawanan dengan perkiraan -0.1% m/m—dan revisi naik November menjadi +0.3% m/m memberikan sedikit kelegaan. Data ini menunjukkan ketahanan dasar di sektor manufaktur, tetapi terbukti tidak cukup untuk sepenuhnya mengimbangi hambatan struktural dolar.

Kekhawatiran Independen Fed dan Spekulasi Kepemimpinan Dovish

Dolar terus menghadapi tekanan dari dua sumber ketidakpastian terkait kebijakan Fed di masa depan. Pertama, kekhawatiran tentang independensi Fed meningkat setelah Departemen Kehakiman AS mengancam akan menuntut Federal Reserve, mendorong Ketua Fed Powell menyebutkan “ancaman dan tekanan yang sedang berlangsung” dari pemerintahan Trump terkait keputusan suku bunga. Kedua, spekulasi bahwa Presiden Trump bermaksud menunjuk Ketua Fed yang dovish telah membebani dolar. Bloomberg melaporkan bahwa Direktur Dewan Ekonomi Nasional Kevin Hassett adalah kandidat paling mungkin dan dipandang sebagai opsi paling dovish. Trump baru-baru ini menyatakan akan mengumumkan pilihannya pada awal 2026. Pasar saat ini memperhitungkan peluang hanya 5% untuk pemotongan suku bunga -25 bp pada pertemuan FOMC 27-28 Januari.

Operasi likuiditas berkelanjutan Fed semakin melemahkan daya tarik relatif dolar. Bank sentral memulai $40 billion pembelian bulanan Treasury bills pada pertengahan Desember, memperluas pasokan uang dalam sistem keuangan—faktor yang secara tradisional negatif bagi permintaan mata uang cadangan.

Logam Mulia Menghadapi Sinyal Campuran

Emas COMEX Februari mundur -3.80 poin (-0.08%), sementara perak COMEX Maret jatuh -2.937 poin (-3.18%) karena tekanan yang meningkat. Hasil obligasi global yang lebih tinggi membebani kedua logam, dengan perak sangat rentan setelah Presiden Trump menyatakan dia akan mengejar negosiasi tarif bilateral daripada memberlakukan tarif pada impor mineral penting, termasuk perak. Pengumuman ini memicu likuidasi posisi panjang dalam kontrak perak, karena kekhawatiran perlindungan tarif—yang sebelumnya menjaga pasokan dari pasar dan mendukung harga—tiba-tiba menghilang.

Sekitar 434 juta ons perak kini disimpan di gudang yang terkait dengan Comex, mewakili kenaikan hampir 100 juta ons dibandingkan satu tahun lalu. Penumpukan inventaris ini mencerminkan lingkungan permintaan yang lebih lembut setelah pivot kebijakan tarif Trump.

Emas mendapatkan sedikit dukungan dari meredanya ketegangan geopolitik di Iran setelah Trump menyatakan dia telah menerima jaminan bahwa Iran akan berhenti menembak para pengunjuk rasa, menandakan kemungkinan penarikan kembali dari tindakan militer yang diancamkan. Namun, relaksasi safe-haven ini terbukti tidak cukup untuk mengatasi hambatan dari kenaikan suku bunga dan ekspektasi hasil riil yang menurun.

Aktivitas bank sentral terus menjadi dasar permintaan logam mulia. Bank Rakyat China menambah cadangan emas sebesar +30.000 ons menjadi 74,15 juta troy ons pada Desember—bulan keempat belas berturut-turut akumulasi. Dewan Emas Dunia melaporkan bahwa bank sentral global membeli 220 MT emas di Q3, meningkat +28% dari Q2.

Aliran dana tetap mendukung: posisi panjang ETF emas naik ke level tertinggi selama 3.25 tahun pada hari Kamis, sementara posisi panjang ETF perak mencapai puncak selama 3.5 tahun pada 23 Desember. Logam mulia juga mendapat manfaat dari persepsi bahwa Fed akan mengadopsi sikap yang lebih akomodatif di 2026 di bawah kepemimpinan dovish, dikombinasikan dengan kekhawatiran tentang ketidakpastian kebijakan tarif AS dan risiko geopolitik yang sedang berlangsung di Iran, Ukraina, Timur Tengah, dan Venezuela. Program injeksi likuiditas Fed—yang diperluas menjadi $40 billion per bulan sejak 10 Desember—menambah arus dukungan lain untuk aset keras sebagai penyimpan nilai di tengah ekspansi moneter.