Mengapa Imbal Hasil Obligasi Melonjak: Ini Tidak Hanya tentang Inflasi

Pasar obligasi belakangan ini telah mengirimkan sinyal yang bertentangan. Sementara hasil obligasi jangka panjang telah meningkat secara dramatis selama beberapa bulan terakhir—hasil 10 tahun melonjak lebih dari 100 basis poin sejak pertengahan Juli—ekspektasi inflasi sebenarnya telah menurun. Jadi apa yang sebenarnya mendorong pergerakan ini? Menurut Kepala Strategi Pasar Franklin Templeton, Stephen H. Dover, penyebabnya bukan seperti yang sebagian besar investor awalnya pikirkan.

Cerita Premium Jangka Waktu

Di sinilah premium jangka waktu berperan. Anggap saja sebagai “harga ketidakpastian” yang diminta investor obligasi untuk meminjamkan uang dalam jangka waktu yang lebih lama. Ketika Anda membeli obligasi 10 tahun alih-alih memperpanjang notes 2 tahun, Anda mengambil risiko lebih besar—suku bunga bisa berubah, inflasi bisa mengejutkan, uang Anda terkunci lebih lama. Jadi, secara alami investor ingin mendapatkan kompensasi dengan hasil yang lebih tinggi.

Suku bunga jangka panjang sebenarnya terdiri dari tiga lapisan yang berbeda: ekspektasi inflasi, jalur suku bunga jangka pendek netral, dan premium jangka waktu. Namun hasil 2 tahun hanya naik sekitar 35 basis poin selama periode yang sama—berbeda jauh dengan lonjakan lebih dari 100 basis poin pada hasil 10 tahun. Ketidaksesuaian ini memberi tahu kita sesuatu yang penting: pergerakan besar pada suku bunga jangka panjang terutama berasal dari meningkatnya premium jangka waktu, bukan dari kekhawatiran inflasi atau pasokan obligasi.

Fed Put Telah Hilang

Mengapa premium jangka waktu berkembang begitu drastis? Dover menunjuk pada satu perubahan struktural utama: hilangnya “Fed put” yang mendominasi dekade terakhir. Selama bertahun-tahun, investor menikmati zona nyaman—setiap kali pasar menjadi tidak stabil, Federal Reserve hadir dengan pembelian aset, pemotongan suku bunga, dan panduan yang menenangkan. Jaring pengaman implisit itu menciptakan rasa aman yang palsu.

Sekarang rasa aman itu hilang. Bank sentral telah mundur, dan investor menghadapi volatilitas pasar yang mentah dan tidak tersaring. Peningkatan ketidakpastian dan risiko untuk obligasi berdurasi lebih panjang ini berarti investor berhak menuntut kompensasi yang lebih tinggi—dengan kata lain, meningkatnya premium jangka waktu.

Apa Artinya Ini untuk Pasar

Biaya pinjaman yang lebih tinggi menyebar ke seluruh ekonomi. Perusahaan menghadapi biaya layanan utang yang lebih tinggi, rumah tangga menunda pembelian besar, dan selama hasil tetap tinggi, pertumbuhan ekonomi mengalami hambatan. Secara bersamaan, margin keuntungan menyempit dan aset berisiko seperti saham dan instrumen kredit menghadapi tantangan.

Memahami perbedaan ini—bahwa lonjakan hasil sebagian besar berasal dari premium jangka waktu daripada ketakutan inflasi—mengubah cara investor harus menempatkan posisi mereka di pasar fixed income.