Pembagian kekuasaan regulasi di SEC: dari ketidakpastian ke "inovasi yang sesuai"

Dari represi ambigu ke kerangka regulasi yang terstruktur

Tahun 2025 menandai perubahan besar dalam hubungan antara otoritas pengawas Amerika dan sektor crypto. Selama lebih dari satu dekade, Securities and Exchange Commission (SEC) beroperasi berdasarkan model reaktif—“penegakan sebagai regulasi”—yang menciptakan ketidakpastian hukum yang menghambat inovasi di wilayah Amerika Serikat. Pada Juli 2025, presiden baru Paul Atkins meluncurkan “Crypto Project”, menandai perubahan paradigma: dari pendekatan hukuman menuju model proaktif yang bertujuan menempatkan Amerika Serikat sebagai pusat inovasi digital aset global.

Inti dari transformasi ini adalah Innovation Exemption, yang dirancang bukan sebagai pemberian permanen, tetapi sebagai jalur administratif sementara. Atkins mengonfirmasi bahwa norma ini akan resmi berlaku mulai Januari 2026. Pilihan ini merupakan penyesuaian strategis dalam alokasi kekuasaan regulasi: bukan lagi sanksi retroaktif, tetapi kerangka kerja eksplisit yang membimbing proyek menuju kepatuhan.

Struktur dari Innovation Exemption: mekanisme dan batas operasional

Lingkup dan temporalitas dari pengecualian

Innovation Exemption membuka pintu bagi entitas apa pun yang beroperasi di segmen crypto—pertukaran, protokol DeFi, penerbit stablecoin, bahkan DAO—memberikan “perlindungan sementara” dari kewajiban pendaftaran penuh sesuai regulasi tradisional tentang sekuritas.

Periode yang diberikan berkisar antara 12 dan 24 bulan, mewakili jendela “inkubasi regulasi” di mana proyek dapat mengumpulkan modal dan mengembangkan jaringan dengan pengungkapan yang disederhanakan, tanpa harus mengikuti formulir S-1 yang secara historis diminta oleh SEC. Desain administratif ini meniru “on-ramp” yang diusulkan oleh CLARITY Act yang dibahas di Kongres, yang memungkinkan startup mengumpulkan hingga 75 juta dolar per tahun dari publik, asalkan memenuhi standar informasi yang lebih ringan.

Kepatuhan berbasis prinsip, bukan aturan kaku

Atkins menekankan bahwa pengecualian ini akan didasarkan pada prinsip fleksibel, bukan regulasi monolitik. Perusahaan penerima manfaat harus tetap mematuhi standar minimum: laporan operasional triwulanan, tinjauan berkala SEC, pemberitahuan risiko untuk ritel, batasan investasi. Beberapa proyek mungkin harus mematuhi standar teknis tertentu seperti ERC-3643, sebuah smart contract yang mengintegrasikan verifikasi identitas dan pembatasan transfer.

Uji decentralisasi dan “pengalokasian kontrol”

Innovation Exemption didasarkan pada sistem klasifikasi token yang baru. SEC membedakan empat kategori: komoditas/token jaringan (seperti Bitcoin), token utilitas, koleksi (NFT), dan token sekuritas yang ditokenisasi. Kriteria utama adalah pencapaian “decentralisasi yang cukup” menurut tes Howey.

Mekanisme kunci adalah ini: setelah sebuah aset memenuhi kriteria decentralisasi atau kelengkapan fungsional, aset tersebut dapat “keluar” dari lingkup sekuritas. Meski awalnya diterbitkan sebagai sekuritas, transaksi berikutnya tidak otomatis dianggap sebagai perdagangan sekuritas. Pengalokasian kontrol yang dinamis ini memberi proyek jalur regulasi yang eksplisit—dari fase kontrol terpusat menuju otonomi fungsional.

Konteks legislatif: tiga pilar yang terkoordinasi

Innovation Exemption bukanlah tindakan administratif yang terisolasi. Ia terintegrasi dengan dua legislasi kongres: CLARITY Act dan GENIUS Act, membentuk arsitektur regulasi Amerika di era mendatang.

CLARITY Act: menyelesaikan konflik SEC-CFTC

CLARITY Act menangani konflik yurisdiksi yang bersejarah. Memberikan kepada SEC regulasi penerbitan primer dan pengumpulan dana; kepada CFTC pengaturan trading spot komoditas digital. Memperkenalkan tes “blockchain matang”—kriteria objektif untuk menentukan kapan sebuah proyek telah mencapai decentralisasi yang cukup.

Innovation Exemption berfungsi sebagai jembatan: menawarkan proyek transisi administratif menuju “kematangan legislatif”. Saat mencapai decentralisasi, mereka dapat beroperasi di bawah payung sementara pengecualian; setelah mencapai target, mereka beralih ke pengawasan permanen CFTC.

GENIUS Act: isolasi regulasi stablecoin

Disahkan Juli 2025, GENIUS Act merupakan regulasi federal lengkap pertama tentang aset digital di AS. Inovasi utamanya: mengecualikan stablecoin pembayaran dari definisi federal “sekuritas” atau “komoditas”, menempatkannya di bawah pengawasan bank (OCC). Mengharuskan cadangan 1:1 dalam aset sangat likuid (hanya dolar atau treasury), melarang hasil dari stablecoin.

Karena GENIUS Act sudah mendefinisikan kerangka regulasi untuk stablecoin, Innovation Exemption dari SEC akan fokus pada inovasi di luar stablecoin: protokol DeFi, token jaringan, derivatif—menghindari tumpang tindih regulasi.

Koordinasi antar lembaga: SEC dan CFTC

SEC dan CFTC mengumumkan pernyataan bersama untuk menyelaraskan pengawasan. Sebuah catatan bersama menjelaskan bahwa platform yang terdaftar di kedua lembaga dapat memfasilitasi trading spot aset crypto tertentu. Diskusi panel khusus membahas koordinasi tentang Innovation Exemption dan DeFi—penting untuk mengurangi kesenjangan kepatuhan pelaku pasar.

Peluang pasar: daya tarik bagi inovator dan institusi

Innovation Exemption menghasilkan dua kategori penerima manfaat, dengan strategi masuk yang berbeda.

Untuk startup dan operator yang patuh

Penghapusan hambatan masuk: secara historis, sebuah proyek crypto yang ingin beroperasi secara legal di AS harus menginvestasikan jutaan dolar dalam konsultasi hukum dan lebih dari satu tahun. Pengecualian ini secara drastis mengurangi biaya awal kepatuhan tersebut.

Daya tarik modal institusional: kerangka regulasi yang jelas menarik modal ventura dan investor institusional, mengubah ketidakpastian sebelumnya menjadi kepercayaan. Proyek yang sebelumnya “berpindah” dapat menilai kembali pasar AS.

Eksperimen produk: periode pengecualian memungkinkan pengujian cepat model DeFi baru, aplikasi Web3, struktur yield farming—sektor yang akan berkembang pesat dengan lingkungan baru yang permisif.

Untuk institusi keuangan besar

JPMorgan, Morgan Stanley, dan pelaku keuangan tradisional lainnya mempercepat masuk ke aset digital. SEC telah menghapus SAB 121, sebuah standar akuntansi yang mewajibkan kustodian mencatat aset crypto klien sebagai kewajiban di neraca—sebuah hambatan penting bagi bank dan perusahaan trust yang ingin menawarkan layanan kustodian secara skala.

Digabungkan dengan fleksibilitas administratif dari Innovation Exemption, penghapusan ini memungkinkan institusi besar masuk ke sektor crypto dengan biaya modal regulatori yang lebih rendah dan jalur hukum yang transparan.

Risiko “institusionalisasi”: kontroversi DeFi

Innovation Exemption memicu reaksi polar di sektor.

Inti masalah: KYC/AML dalam smart contract

Peraturan baru mewajibkan proyek penerima manfaat mengimplementasikan “prosedur verifikasi identitas yang wajar”. Untuk protokol DeFi, ini berarti mengadopsi KYC/AML—sebuah paradoks: DeFi lahir dari prinsip sebaliknya, yaitu tidak adanya perantara verifikasi.

Solusi yang diusulkan adalah segmentasi: “pool yang diotorisasi” dengan verifikasi, “pool publik” tanpa. Tapi ini mengubah protokol menjadi perantara, bertentangan dengan DNA decentralization. Pemimpin sektor—pendiri Uniswap—berpendapat bahwa mengatur developer sebagai perantara keuangan akan menghambat inovasi Amerika dan merusak daya saing global.

Adopsi standar yang sesuai seperti ERC-3643 merupakan konflik kecil: setiap transaksi harus memeriksa whitelist; token dapat dibekukan oleh entitas terpusat. Apakah ini masih DeFi? Perdebatan ini masih berlangsung.

Perlawanan dari lembaga keuangan tradisional

Secara paradoks, keuangan tradisional juga menunjukkan resistensi. World Federation of Exchanges dan Citadel Securities menulis surat kepada SEC menuduh risiko “arbitrase regulasi”: aset yang sama, dua rezim regulasi terpisah. Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) memperingatkan bahwa pelonggaran regulasi terhadap sekuritas tokenized akan meningkatkan risiko pasar dan penipuan, mengancam perlindungan investor yang sudah ada.

Divergensi global: AS fleksibel vs. Eropa ketat

Innovation Exemption Amerika dan CLARITY Act mencerminkan filosofi: mengizinkan ketidakpastian awal dan risiko lebih besar demi kecepatan inovasi. Ini adalah model “fail fast”—pasar yang tidak terlihat secara tidak langsung memilih proyek yang layak.

MiCA Eropa justru sebaliknya: prediktabilitas struktural, izin awal, aturan seragam di seluruh benua. Memberikan stabilitas dan ketenangan bagi institusi besar, tetapi bergerak lebih lambat.

Divergensi ini memaksa perusahaan global mengadopsi strategi “market-to-market”: stablecoin yang dipatok dolar—aset yang sama—harus tunduk pada rezim regulasi yang sangat berbeda antara New York dan Frankfurt. Pengalokasian kontrol bervariasi: di AS lebih banyak kebebasan awal dengan konvergensi ke standar; di Eropa, standar ketat sejak awal.

Akibatnya adalah “regulatory arbitrage”: aktivitas terkonsentrasi di tempat regulasi lebih menguntungkan; kerangka global menjadi fragmentasi daripada konvergensi.

Strategi praktis untuk operator: jalur menuju kepatuhan yang dapat diverifikasi

Untuk startup dan proyek yang sedang berkembang

Periode pengecualian (12-24 bulan) harus dipahami sebagai jendela biaya rendah untuk masuk ke pasar AS, bukan sebagai “izin permanen”. Prioritas strategis: merancang peta jalan decentralisasi berbasis kontrol yang dapat diverifikasi, bukan sekadar “kelanjutan upaya”.

Proyek yang tidak mencapai decentralisasi yang dapat diverifikasi di akhir periode akan menghadapi risiko tinggi kepatuhan retroaktif. Selain itu, karena pengecualian mengharuskan KYC/AML di DeFi, protokol yang tidak bisa (atau tidak bermaksud) untuk sepenuhnya mendesentralisasi atau mengadopsi standar seperti ERC-3643, harus mempertimbangkan kemungkinan meninggalkan segmen retail AS setelah periode pengecualian.

Untuk institusi keuangan

Penghapusan SAB 121 dan kejelasan regulasi menawarkan jalan masuk yang lebih murah. Strategi yang sukses akan menggabungkan kustodian institusional dengan produk crypto asli, memanfaatkan kecepatan administratif dari pengecualian untuk cepat menempatkan posisi di pasar.

Visi jangka panjang: menuju konvergensi global?

Meskipun kemajuan administratif dan legislatif AS, fragmentasi regulasi global tetap signifikan. Namun, tren yang masuk akal adalah bahwa pada tahun 2030, jurisdiksi utama akan berkonvergensi menuju standar minimum bersama: persyaratan AML/KYC seragam, standar cadangan stablecoin (1:1), kategori aset yang distandarisasi.

Konvergensi ini akan mendukung interoperabilitas dan adopsi institusional secara global, mengurangi biaya kepatuhan bagi operator multibenua.

Kesimpulan: dari represi ke “inovasi yang patuh”

Innovation Exemption menandai peralihan SEC dari “represi ambigu” ke “regulasi eksplisit”. Tidak menyelesaikan semua konflik antara decentralisasi dan perlindungan investor—yang akan terus berlanjut—tetapi mengubah ketidakpastian menjadi jalur yang jelas.

Bagi sektor crypto, pembukaan jalur administratif ini menandai berakhirnya era pertumbuhan tanpa kendali. Inovasi yang sukses tidak lagi bergantung hanya pada kode, tetapi pada pengalokasian kekuasaan regulasi yang jelas dan kerangka kerja yang kokoh. Generasi proyek berikutnya akan berhasil dengan cepat mengidentifikasi jalur menuju decentralisasi yang dapat diverifikasi, mengubah kerumitan regulasi menjadi keunggulan kompetitif secara global.

Tahun 2026 akan menjadi tahun lahirnya “inovasi yang patuh”: bukan yang menghindari regulasi, tetapi yang mengintegrasikannya secara strategis, menggabungkan kode dengan tata kelola, kecepatan dengan keberlanjutan regulasi.