ETH 2025: Jalan Menuju Penebusan Setelah Reset Identitas

Paradoks yang Tidak Pernah Diharapkan

Ethereum memasuki tahun 2025 dengan mengenakan topeng aneh. Meski mengalami peningkatan teknis yang tak terhitung jumlahnya, terobosan Layer 2, dan hype industri, kinerja pasar ETH menceritakan kisah yang berbeda—terjebak di tengah-tengah yang tidak nyaman.

Sebagai komoditas, ia kekurangan narasi kokoh Bitcoin tentang “emas digital” dengan pasokan tetap dan dukungan energi. Sebagai platform teknologi, ia menghadapi kompetisi brutal dari Solana yang memiliki throughput tinggi dan dominasi penangkapan biaya Hyperliquid. Upgrade Dencun 2024, yang dimaksudkan sebagai cerita comeback Ethereum, malah menjadi mimpi buruk ekonomi yang tak terduga.

Pertanyaan yang menghantui seluruh ekosistem: Apakah Ethereum masih memiliki masa depan? Apa sebenarnya itu? Bisakah menghasilkan pendapatan yang berkelanjutan?

Ketika Idealisme Runtuh: Taruhan Dencun

Untuk memahami krisis Ethereum 2025, kita perlu kembali ke Maret 2024.

Upgrade Dencun memperkenalkan transaksi EIP-4844 (Blob) dengan visi utopis: memberi jaringan Layer 2 penyimpanan data murah, membiarkan mereka berkembang, dan mereka akan kembali ke mainnet melalui ekosistem yang makmur. Ini adalah mimpi seorang teknokrat—mengubah model ekonomi melalui kode yang elegan dan melihat insentif manusia selaras secara sempurna.

Eksekusi teknisnya? Sempurna. Biaya gas L2 merosot dari dolar ke sen.

Hasil ekonomi? Bencana.

Inilah yang sebenarnya terjadi: Harga ruang Blob ditentukan oleh penawaran dan permintaan murni. Dengan pasokan Blob yang besar tetapi permintaan awal L2 terbatas, biaya dasar merosot ke 1 wei (0.000000001 Gwei). Jaringan Layer 2 seperti Base dan Arbitrum terus mengenakan biaya kepada pengguna ratusan ribu dolar per hari—tapi membayar Ethereum L1 hanya beberapa dolar sebagai “sewa.”

Perbandingan ini mencolok. Bayangkan Penjara Changi di Singapura—sebuah eksperimen “tanpa tembok” dari tahun 1960 di mana reformis idealis percaya bahwa kepercayaan dan kebebasan bisa mengubah penjahat tanpa paksaan. Penjaga Daniel Dutton menghapus tembok, senjata, dan pengawasan, memberi tahanan martabat dan kerja. Tingkat residivisme turun menjadi hanya 5%. Tapi pada 12 Juli 1963, kepercayaan itu hancur saat para tahanan memberontak, membunuh reformis yang diharapkan, dan membakar semuanya.

Pengembang Ethereum membuat taruhan serupa: berikan kebebasan dan sumber daya murah kepada L2, percayakan mereka untuk berkontribusi kembali. Sebaliknya, L2 terlibat dalam ekstraksi ekonomi diam-diam—menerima keamanan Ethereum tanpa membayar untuk itu.

Pada Q3 2025, kerusakan sudah jelas:

• Pendapatan jaringan Ethereum merosot 75% tahun-ke-tahun menjadi hanya $39,2 juta (Data Agustus)
• Pertumbuhan pasokan ETH tahunan rebound ke +0,22%—tidak lagi deflasi
• Narasi “emas digital” menguap

Jaring Pengaman Regulasi: ETH Mengembalikan Identitasnya

Tepat saat model bisnis tampak rusak, Washington memberi Ethereum jaring pengaman.

November 2025 - “Proyek Crypto” Reset: Ketua SEC Paul Atkins mengumumkan perubahan mendasar dalam filosofi regulasi. Alih-alih “regulasi melalui penegakan hukum,” komisi akan membangun kerangka klasifikasi yang jelas berdasarkan realitas ekonomi. Pesan utamanya: “sekali sekuritas, selamanya sekuritas” sudah mati.

Logika SEC elegan: jika sebuah jaringan mencapai desentralisasi yang cukup (1,1 juta validator untuk Ethereum), di mana pengembalian tidak bergantung pada usaha entitas terpusat, maka itu berada di luar Uji Howey. ETH bukan sekuritas.

Juli 2025 - Undang-Undang CLARITY: Dewan Perwakilan AS meresmikan perubahan ini melalui “Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital.” Hukum ini:

• Menempatkan BTC dan ETH di bawah yurisdiksi CFTC (Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas)
• Mendefinisikan komoditas digital sebagai aset digital yang dapat dipertukarkan yang dicatat di buku besar terdistribusi yang aman secara kriptografi
• Mengizinkan bank mendaftar sebagai “perantara komoditas digital” untuk kustodi dan perdagangan

Tiba-tiba, ETH bukan lagi misteri regulasi—itu adalah komoditas seperti emas atau minyak. Ini membuka pintu institusional yang sebelumnya tertutup.

Paradoks Staking Terpecahkan: Hukum sekuritas tradisional bertanya: dapatkah aset yang menghasilkan hasil tetap tetap menjadi “komoditas”?

Kerangka kerja 2025 menciptakan jawaban tiga lapis:

1. Lapisan Aset: token ETH itu sendiri = komoditas (biaya gas jaringan, jaminan sekuritas)
2. Lapisan Protokol: staking native = tenaga/layanan yang disediakan (validator adalah pekerja, bukan investor)
3. Lapisan Layanan: Hanya staking kustodi terpusat melalui bursa = kontrak investasi

Ini memungkinkan ETH mempertahankan hasilnya sambil menikmati pengecualian regulasi komoditas. Fidelity menyebutnya “Obligasi Internet”—menawarkan properti lindung nilai inflasi dan pengembalian seperti obligasi.

Krisis identitas? Terpecahkan.

Rekonstruksi Ekonomi: Batas Harga Fusaka

Dengan kejelasan regulasi datang ujian yang lebih keras: bisakah model bisnis Ethereum benar-benar bekerja?

Masalah Inti Setelah Dencun: L2 membayar sen sementara menghasilkan pendapatan besar. Matematika sederhananya: pertumbuhan L2 lebih banyak = lebih banyak tekanan jaringan di L1 = biaya gas L1 lebih tinggi = tapi Blob tetap murah karena pasokan tak terbatas. Sesuatu harus pecah.

3 Desember 2025 - Upgrade Fusaka:

Solusinya bukan kasar—tapi secara arsitektural elegan. Dua perubahan utama:

EIP-7918: Mekanisme Batas Harga Ini adalah tembakan terakhir. Alih-alih biaya dasar Blob turun tak terbatas ke 1 wei, EIP-7918 mengaitkan harga minimum Blob dengan biaya gas lapisan eksekusi L1 (khususnya, 1/15,258 dari Biaya Dasar L1).

Terjemahan: saat mainnet Ethereum sibuk (NFT minting, perdagangan DeFi, penyelesaian besar), biaya gas L1 naik, secara otomatis menaikkan batas harga yang harus dibayar L2 untuk ruang Blob.

Setelah upgrade, biaya dasar Blob langsung melonjak 15 juta kali—dari 1 wei ke kisaran 0,01-0,5 Gwei. Sementara pengguna L2 tetap membayar ~$0,01 per transaksi, pendapatan protokol Ethereum meningkat ribuan kali lipat.

PeerDAS (EIP-7594): Skalabilitas Sisi Pasar Untuk mencegah kenaikan harga yang mematikan pengembangan L2, Fusaka memperkenalkan sampling ketersediaan data peer. Node sekarang memverifikasi data dengan sampling fragmen acak alih-alih mengunduh seluruh Blob, mengurangi kebutuhan bandwidth sekitar 85%.

Hasilnya: Ethereum dapat meningkatkan kapasitas Blob dari 6 menjadi lebih dari 14 per blok.

Model Bisnis Baru: “Volume dan Harga Keduanya Naik”

Ethereum sekarang menjalankan “model pajak B2B berdasarkan layanan keamanan”:

• Lapisan Distribusi (Distribusi Utama): L2 (Base, Optimism, Arbitrum) menangkap pengguna akhir
• Produk Inti: Ethereum L1 menjual dua komoditas:
  • Ruang eksekusi bernilai tinggi (bukti penyelesaian L2, DeFi kompleks)
  • Ruang data kapasitas besar dengan batas harga (Blob)
• Umpan balik Positif: Lebih banyak kemakmuran L2 → permintaan Blob yang lebih besar → batas harga memastikan pendapatan minimum tanpa memandang kompetisi → pembakaran ETH lebih banyak → kelangkaan → peningkatan keamanan jaringan

Menurut analis Yi, tingkat pembakaran ETH Ethereum pada 2026 diperkirakan meningkat delapan kali lipat dibandingkan 2025.

Kerangka Penilaian Baru

Bagaimana Anda menilai aset yang sekaligus merupakan komoditas, aset modal, dan mata uang?

Model DCF (Pandangan Saham Teknologi): 21Shares menganalisis biaya transaksi Ethereum dan mekanisme pembakarannya menggunakan model pertumbuhan tiga tahap. Dengan asumsi konservatif (tingkat diskonto 15,96%): nilai wajar ETH = $3.998. Dengan asumsi optimis (tingkat diskonto 11,02%): nilai wajar = $7.249.

Setelah Fusaka, mekanisme pendapatan minimum memberikan dukungan kuat untuk “tingkat pertumbuhan pendapatan masa depan” dalam model DCF.

Model Premi Moneter (Perspektif Komoditas): Selain arus kas, ETH menikmati premi moneter dari perannya sebagai mata uang penyelesaian:

• Tulang punggung jaminan DeFi (TVL > $10 miliar)
• Penjaminan pencetakan stablecoin (DAI)
• Penyebut gas L2
• Inflow ETF ($2,76 miliar hingga Q3 2025)
• Akumulasi kas perusahaan

Ini menciptakan kelangkaan buatan yang mirip emas.

Penetapan Harga “Trustware” (Kerangka ConsenSys): Ethereum tidak menjual komputasi mentah (itu yang dilakukan cloud)—tapi menjual “finalitas terdesentralisasi, anti-penyimpangan.” Dengan RWA yang berpindah ke on-chain, Ethereum beralih dari “pemroses transaksi” menjadi “penjaga aset.”

Jika Ethereum melindungi $10 triliun aset global, bahkan pajak keamanan tahunan 0,01% berarti kapitalisasi pasar harus cukup besar untuk menahan serangan 51%. Logika anggaran keamanan ini berarti: Kapitalisasi pasar Ethereum berkorelasi positif dengan skala ekonomi yang diamankan.

Snapshot ETH Saat Ini (Januari 2026)

• Harga: $3.050 (-4,77% dalam 24 jam)
• Kapitalisasi Pasar: $367,61 Miliar
• Volume 24 jam: $569,52 Juta
• Pasokan: 120.694.565 ETH
• Performa 1 Tahun: -5,31%

Peta Kompetitif: Grosir vs. Ritel

Solana = Visa: TPS ekstrem, latensi rendah, dibangun untuk pembayaran, DePIN, aplikasi konsumen

Ethereum = SWIFT: Fokus pada bundel penyelesaian dari L2, masing-masing berisi ribuan transaksi. Lebih disukai untuk aset bernilai tinggi dan frekuensi rendah.

Ini bukan Ethereum kehilangan relevansi—ini adalah pematangan pasar. Aset bernilai tinggi (tokenisasi obligasi pemerintah, penyelesaian miliaran dolar) tetap di Ethereum. Pembelian kopi mengalir ke Solana.

Dalam RWA secara khusus (frontier triliunan dolar), Ethereum mendominasi. BUIDL BlackRock dan dana on-chain Franklin Templeton keduanya memilih L1 Ethereum. Bagi institusi, keamanan mengalahkan kecepatan.

Lompatan Kepercayaan

Ethereum memasuki 2025 dalam krisis. Pada akhir tahun, ia telah melakukan transformasi dramatis:

1. Identitas regulasi = dihapus (menjadi komoditas, bukan sekuritas)
2. Model bisnis = diperbaiki (Batas harga Fusaka + PeerDAS)
3. Mekanisme pendapatan = dibangun kembali (Kemakmuran L2 = pertumbuhan pendapatan L1)
4. Kerangka penilaian = diperluas (DCF + premi moneter + Trustware)

Ini bukan lagi anak tengah yang canggung. Ia telah menjadi lapisan penyelesaian untuk ekonomi digital, mengenakan “pajak seigniorage” pada pertumbuhan L2.

Apakah lompatan ini akan mendarat di tanah yang kokoh—atau tidak—hanya tahun 2026 yang akan memberi tahu. Tapi idealisme yang membangun Ethereum, yang hampir dihancurkan oleh arsitektur utopian-nya sendiri, telah menemukan bentuk baru: pragmatis, secara ekonomi berkelanjutan, dan didukung kejelasan regulasi.

Eksperimen penjara tanpa tembok berakhir dengan api. Tapi eksperimen kedua Ethereum—internet nilai tanpa tembok—baru saja membangun kembali temboknya di fondasi yang lebih kokoh.