Tether membutuhkan tambahan 4,5 miliar dolar AS modal: analisis rasio kecukupan modal menurut standar Basel

Masalah sebenarnya bukanlah “solvable atau insoluble”, tetapi struktur kekayaan

Perdebatan berulang tentang solvabilitas Tether sering kali berujung pada pertanyaan sederhana: apakah platform memiliki cadangan yang cukup? Pada kenyataannya, pertanyaan yang benar membutuhkan pemahaman yang lebih canggih tentang struktur kekayaan lembaga keuangan. Untuk bank yang diatur, solvabilitas bukanlah sekadar perhitungan aritmetika antara aset dan kewajiban, tetapi penilaian statistik tentang hubungan antara profil risiko keseluruhan neraca dan kemampuan menyerap kerugian.

Tether, meskipun bukan lembaga keuangan yang secara formal diatur, beroperasi secara praktis sebagai bank yang tidak diatur: mengeluarkan instrumen simpanan digital atas permintaan (dengan token $USDT), mengedarkannya di pasar kripto, dan secara bersamaan menginvestasikan kewajiban yang timbul dalam portofolio beragam aset, mendapatkan keuntungan dari spread antara hasil dan biaya pengelolaan yang hampir nol.

Untuk menilai apakah Tether memiliki modal kekayaan yang cukup, perlu menerapkan kerangka penilaian yang sesuai dengan standar internasional yang diakui, bukan menciptakan yang baru secara ad hoc.

Kerangka Basel: bagaimana bank menghitung modal minimum

Otoritas pengatur mewajibkan bank mempertahankan rasio modal minimum terhadap aset berbobot risiko (RWA). Kerangka ini, yang dikenal sebagai Basel Capital Framework, terbagi menjadi tiga jenis risiko utama yang harus dipertimbangkan dalam neraca:

Risiko kredit: kemungkinan bahwa peminjam gagal membayar seluruh kewajibannya. Biasanya mewakili 80-90% dari RWA bank-bank internasional besar.

Risiko pasar: kemungkinan bahwa nilai aset berfluktuasi secara merugikan, bahkan tanpa masalah kredit. Untuk Tether, ini sangat relevan mengingat portofolio signifikan dalam Bitcoin dan emas, sementara kewajiban dinyatakan dalam dolar. Volatilitas tahunan Bitcoin dalam beberapa tahun terakhir berkisar antara 45% dan 70%, jauh di atas tingkat emas (12-15%).

Risiko operasional: risiko yang berasal dari aktivitas bisnis—penipuan, kesalahan sistem, sengketa hukum.

Dalam kerangka Basel III, bank harus mempertahankan modal minimum seperti:

• Common Equity Tier 1 (CET1): 4,5% dari RWA
• Total Modal: 8,0% dari RWA

Dalam kondisi pasar normal, bank-bank besar internasional sebenarnya mempertahankan rasio yang jauh lebih tinggi: rata-rata sekitar 14,5% untuk CET1 dan antara 17,5% dan 18,5% untuk Total Capital.

Neraca Tether di bawah pengamatan Basel

Pada kuartal pertama 2025, Tether telah mengeluarkan sekitar 174,5 miliar dolar dalam token digital, terutama stablecoin yang dipatok ke dolar. Untuk mendukung hak penebusan ini, Tether memegang sekitar 181,2 miliar dolar dalam aset. Cadangan berlebih ini berjumlah sekitar 6,8 miliar dolar.

Komposisi aset adalah sebagai berikut:

• 77% diinvestasikan dalam instrumen pasar uang dan kas setara USD: aset ini memerlukan bobot risiko minimal atau nol menurut standar Basel.
• 13% diinvestasikan dalam barang fisik dan digital, termasuk Bitcoin (dengan Bitcoin yang diperdagangkan sekitar 91.08K menurut data terbaru) dan emas.
• Sisanya: pinjaman dan investasi lain yang tidak dirinci dalam pengungkapan.

Untuk Bitcoin, standar Basel yang lebih ketat memperkirakan bobot risiko hingga 1.250%, yang berarti hampir setara dengan pengurangan modal 1:1. Namun, interpretasi ini terlalu konservatif. Pendekatan yang lebih konsisten adalah menganggap Bitcoin sebagai aset digital dengan profil risiko pasar yang mirip emas, tetapi dengan volatilitas tiga kali lipat. Hal ini akan menghasilkan bobot risiko sekitar 300-750% untuk Bitcoin, jauh lebih rendah tetapi tetap signifikan.

Berdasarkan perhitungan ini, RWA Tether bisa berkisar antara 62,3 miliar dan 175,3 miliar dolar, tergantung asumsi yang diterapkan pada portofolio barang digital.

Rasio Total Capital Tether: tidak memadai dibandingkan benchmark

Rasio Total Capital (TCR) Tether, dihitung sebagai cadangan berlebih dibagi RWA, berkisar antara 10,89% dan 3,87% sesuai dengan berbagai asumsi stres yang diterapkan.

Jika diasumsikan bahwa Bitcoin memerlukan buffer modal yang cukup untuk menutupi fluktuasi harga sebesar 30-50%—rentang yang sepenuhnya sesuai dengan volatilitas historis yang diamati—maka TCR Tether akan secara substansial sejalan dengan minimum regulasi Basel (8%).

Namun, jika dibandingkan dengan benchmark pasar, hasilnya kurang memuaskan. Bank-bank besar yang cukup modal mempertahankan rasio antara 17,5% dan 18,5%. Menggunakan standar yang lebih tinggi ini, Tether akan membutuhkan sekitar 4,5 miliar dolar tambahan modal untuk mempertahankan volume penerbitan $USDT saat ini.

Jika menerapkan interpretasi yang lebih ketat dan penalti terhadap Bitcoin, defisitnya bisa meningkat antara 12,5 dan 25 miliar dolar—namun skenario ini dianggap terlalu konservatif dan tidak proporsional dengan kebutuhan kehati-hatian yang sebenarnya.

Replikasi Tether: laba tidak dibagikan dan kekayaan grup

Ketika isu ini diangkat, Tether biasanya membalas dengan argumen struktural: secara grup, perusahaan memiliki buffer laba tidak dibagikan yang signifikan. Angkanya memang besar:

• Pada akhir 2024, Tether melaporkan laba bersih lebih dari 13 miliar dolar.
• Kekayaan bersih konsolidasi grup melebihi 20 miliar dolar.
• Audit kuartal ketiga 2025 menunjukkan laba tahun berjalan lebih dari 10 miliar dolar.

Namun, balasan teknis yang penting adalah: secara langsung, laba tidak dibagikan ini tidak dapat diklasifikasikan sebagai modal regulasi bagi pemegang $USDT. Mereka dicadangkan di tingkat grup dan di luar cadangan terpisah yang ditujukan untuk stablecoin. Meski secara teori Tether dapat mentransfer dana ini ke entitas penerbit jika diperlukan, tidak ada kewajiban hukum yang mengikat untuk melakukannya.

Untuk penilaian pengungkapan yang ketat sesuai standar internasional, perlu memeriksa seluruh neraca grup, termasuk investasi dalam proyek energi terbarukan, penambangan Bitcoin, kecerdasan buatan, infrastruktur data, telekomunikasi, pendidikan, properti tanah, ekstraksi dan perizinan emas. Likuiditas dan kinerja aset berisiko ini, serta niat Tether untuk mengorbankan mereka dalam situasi krisis demi melindungi pemegang token, akan menentukan nilai wajar buffer kekayaan yang benar-benar tersedia.

Kesimpulan: peran transparansi dalam cadangan

Masalah Tether bukan sekadar apakah ia “solvable” atau “insolvent”. Lebih kepada masalah transparansi struktural dan ketersediaan kerangka pengungkapan yang jelas dan dapat dibandingkan dengan lembaga keuangan yang diatur. Tanpa pengungkapan yang setara dengan Pillar III Basel, pemegang $USDT terdapat posisi asimetri informasi, sementara analis hanya dapat membuat hipotesis perkiraan tentang komposisi cadangan dan profil risiko sebenarnya.

Mengenai tambahan modal sebesar 4,5 miliar dolar: ini adalah skenario di mana Tether berkeinginan untuk menyesuaikan diri dengan benchmark praktik perbankan internasional terbaik, bukan minimum regulasi. Ini adalah ukuran jarak antara struktur minimalis dan arsitektur kekayaan yang kokoh. Keputusan untuk menutup atau tidak celah ini, tanpa regulasi, tetap menjadi keputusan diskresioner Tether sendiri.