Saat pasar bullish, semua orang memamerkan keuntungan dan membicarakan penggandaan, sama sekali tidak peduli apakah protokolnya dapat diandalkan atau tidak. Tapi di dunia kripto ada pepatah lama—pasar bearish adalah batu uji, saat itulah yang paling jernih terlihat.

Misalnya, sebuah protokol stablecoin terkenal, jaminannya adalah derivatif staking, yang pada dasarnya tetap merupakan aset dengan volatilitas tinggi. Sekilas terlihat menarik dengan tingkat bunga yang bagus, tetapi risiko sebenarnya terletak pada mekanisme likuidasi—alat ini seperti pemadam kebakaran, biasanya tidak diperhatikan, baru saat terjadi masalah baru disadari seberapa efektifnya.

Bayangkan skenario ekstrem: mata uang utama kehilangan setengah nilainya dalam satu hari, pasar langsung panik, likuiditas di DEX on-chain sangat menipis, slippage melambung tinggi. Posisi dengan rasio jaminan mendekati garis peringatan langsung dilikuidasi. Tapi masalahnya—pelaku likuidasi juga takut, tidak ada yang berani mengambil alih posisi, harga lelang jauh di bawah harga pasar. Tekanan likuidasi semakin besar, harga jatuh lebih tajam, dan akhirnya terbentuk siklus negatif.

Lebih berbahaya lagi, derivatif bisa kehilangan patokan, harga transaksi jatuh di bawah nilai bersih sebenarnya. Ini akan memicu reaksi berantai, cadangan keamanan langsung berubah menjadi piutang buruk, dan stablecoin protokol juga ikut gagal bayar.

Intinya, jaminan tunggal memang menjadi kelemahan. Untuk bertahan lebih stabil, perlu pendekatan multi-salur: memperbanyak jenis jaminan, mengoptimalkan parameter risiko agar mengikuti ritme pasar, dan memperkuat modul pengendalian risiko. Aturan likuidasi juga jangan terlalu kaku, harus ada ruang buffer. Pada akhirnya, protokol yang menggunakan aset dengan volatilitas tinggi sebagai jaminan, bertahan hidup saja sudah merupakan kemenangan, dan pemenang sejati adalah mereka yang menempatkan manajemen risiko sebagai prioritas utama.