Plasma的XPL pada hari peluncuran pertamanya pada 25 September tahun lalu melonjak ke puncak sekitar 1,68 dolar AS, FDV dengan mudah menembus angka satu miliar, pernah dianggap sebagai "senjata rahasia" infrastruktur pembayaran stablecoin. Tapi apa yang terjadi? Hanya dalam beberapa bulan harga anjlok secara drastis.

Hingga 20 Januari, XPL stabil di sekitar 0,13 dolar AS (terbaru sekitar 0,132 dolar AS), yang berarti penurunan lebih dari 92% dari titik tertinggi. Kenaikan kecil dalam 24 jam tidak mampu menutupi penurunan lebih dari 13% dalam minggu, kapitalisasi pasar telah menyusut menjadi sekitar 2,4-2,7 miliar dolar AS, yang ironisnya FDV masih tinggi di sekitar 13 miliar.

Mengapa bisa begitu? Penyebab utamanya sebenarnya sangat sederhana: valuasi awal yang sangat tinggi disertai tekanan unlock yang terus-menerus. Pada 25 Januari akan ada unlock sebanyak 88,9 juta XPL, bernilai sekitar puluhan juta dolar AS, jumlah ini cukup untuk menekan harga. Farming dengan imbal hasil tinggi di awal (misalnya melalui protokol Aave) sempat mendorong TVL ke puluhan miliar, tetapi penurunan harga XPL secara langsung mengurangi nilai reward, pengguna besar-besaran menarik diri, membentuk siklus vicious yang klasik.

Ngomong-ngomong, dasar teknologi Plasma memang cukup bagus—transfer USDT tanpa biaya, satu detik blok keluar, TPS tinggi, keamanan setara Bitcoin, semua keunggulan itu ada. Kapitalisasi stablecoin di chain sekitar 19-20 miliar dolar AS, TVL tetap di kisaran 33-37 miliar dolar AS, masih ada ketahanan. Masalahnya adalah, dari insentif yield farming ke pembayaran nyata dan skenario lintas batas secara organik belum pernah meledak, kurang aplikasi killer yang benar-benar bisa mempertahankan pengguna non-insentif.

Pergerakan terakhir juga cukup tipikal. Setelah menyentuh titik terendah tahunan di 0,115 dolar AS pada akhir Desember, terjadi rebound kecil, di pertengahan Januari sempat kembali ke kisaran 0,16, tetapi ekspektasi unlock dan sentimen pasar kembali menekan harga ke kisaran 0,13 dalam fluktuasi sempit. Volume perdagangan berkisar antara 70 juta hingga 100 juta dolar AS, likuiditas secara permukaan masih cukup, tetapi daya beli terlihat lemah.

Ini adalah contoh standar proyek L1 dengan valuasi tinggi yang didorong oleh insentif yang mulai surut dan kejutan pasokan. Dalam jangka pendek, pemulihan besar tampaknya sulit, dalam jangka menengah jika skenario pembayaran benar-benar terealisasi, ada kemungkinan bangkit kembali, kalau tidak, maka akan terus bergulir di dasar harga.