ETH 2025: Dari krisis identitas ke pemulihan strategis

Il paradosso yang telah membelenggu pasar: ketika sebuah blockchain tidak tahu siapa dirinya

Jika Anda bertanya kepada trader pada tahun 2025 apa masalah Ethereum, jawabannya tidak seragam. Beberapa mengatakan bahwa Ethereum tidak bersaing sebagai cadangan nilai seperti Bitcoin; yang lain berpendapat bahwa Ethereum tidak memiliki kecepatan Solana untuk aplikasi ritel; yang lain lagi mencatat bahwa Ethereum tidak menarik fee seperti Hyperliquid. Hasilnya? Posisi tengah yang tidak nyaman, yang disebut analis sebagai “keberanian zona abu-abu”.

Angka-angka mengonfirmasi persepsi umum ini. Pada kuartal ketiga 2025, meskipun harga ETH menyentuh rekor tertinggi, pendapatan protokol turun 75% tahun ke tahun, hanya mencapai 39,2 juta dolar. Bagi investor institusional yang terbiasa dengan model penilaian tradisional (P/E, DCF), ini adalah sinyal peringatan: apakah model bisnis Ethereum masih berfungsi?

Dari atas, Bitcoin terus menarik arus besar melalui ETF dan narasi geopolitik sebagai cadangan strategis. Dari bawah, Solana hampir memonopoli pertumbuhan di segmen dengan frekuensi tertinggi—pembayaran, DePIN, AI Agent, meme, dan aplikasi konsumen. Di tengah, Ethereum terjebak dalam limbo identitas.

Pelajaran bersejarah: ketika kepercayaan berubah menjadi pemberontakan

Untuk memahami masalah sebenarnya dari Ethereum pada tahun 2025, patut diingat sebuah episode kurang dikenal dari sejarah Singapura: eksperimen Pulau Senang.

Pada tahun 60-an, Singapura menghadapi krisis ketertiban umum dengan lebih dari 300 geng aktif dan 6% dari populasi terlibat. Otoritas merespons dengan langkah keras yang menyebabkan kelebihan kapasitas penjara. Pada titik ini, pemimpin Partai Buruh mengusulkan ide utopis: sebuah penjara tanpa tembok, tanpa kawat berduri, tanpa penjaga bersenjata. Ide tersebut adalah bahwa kepercayaan dan pekerjaan bermartabat dapat memperbaiki bahkan kriminal paling berbahaya di dunia.

Direktur penjara Daniel Dutton sangat percaya pada eksperimen ini. Di pulau kecil Pulau Senang, ia membangun asrama, kantin, fasilitas air. Tidak ada apa pun yang mencegah pelarian, hanya kepercayaan. Tingkat residivisme turun menjadi 5%—sebuah “keajaiban” menurut media internasional.

Kemudian, pada Juli 1963, semuanya runtuh. Narapidana, alih-alih menunjukkan rasa syukur, memberontak. Dengan alat yang sama digunakan untuk membangun, mereka membakar semuanya. Dutton, yang menaruh kepercayaannya pada sifat manusia, dibunuh.

Ethereum mengikuti skenario serupa. Pada Maret 2024, pembaruan Dencun (EIP-4844) menghancurkan “tembok ekonomi” antara L1 dan L2, menawarkan ruang data hampir gratis kepada Layer 2. Visi pengembang inti adalah win-win: L2 akan berkembang dan mengembalikan nilai ke mainnet melalui aktivitas yang lebih besar dan pembakaran token.

Namun seperti narapidana Pulau Senang, L2 tahun 2025 tidak menunjukkan rasa terima kasih. Sebaliknya, mereka melancarkan “predasi ekonomi diam-diam”: Base, Arbitrum, dan lainnya menghasilkan puluhan ribu dolar pendapatan harian sementara membayar Ethereum L1 hanya beberapa dolar “sewa”. L2 memakan daging, L1 memakan angin.

Krisis ekonomi: paradoks Blob pricing

Mekanisme penetapan harga Blob, yang diperkenalkan oleh EIP-4844, memiliki cacat fatal. Base Fee Blob hanya ditentukan oleh permintaan dan penawaran. Karena penawaran ruang data jauh melebihi permintaan awal, harga jatuh ke 1 wei (0.000000001 Gwei).

Ini berarti bahwa sementara transaksi L2 masih berharga beberapa sen untuk pengguna akhir, L2 membayar Ethereum L1 kompensasi yang sangat kecil untuk penggunaan keamanan dan ruang blok. Mekanisme pembakaran EIP-1559 menjadi tidak efektif: semakin sedikit transaksi yang diproses di L1 (karena migrasi ke L2), dan L2 tidak membakar ETH cukup melalui Blob untuk mengimbangi.

Pada kuartal ketiga 2025, tingkat inflasi tahunan Ethereum kembali naik ke +0,22%. Narasi “aset deflasionis” telah mati. Investor mulai bertanya-tanya: jika Ethereum bukan aset safe haven seperti Bitcoin, tidak memiliki kecepatan Solana, dan sekarang bahkan tidak menghasilkan arus kas yang konsisten, sebenarnya apa itu?

Perubahan paradigma regulasi: ketika negara mengakui realitas

Solusi atas dilema identitas Ethereum, secara ironis, datang dari institusi yang paling dibenci komunitas crypto: pemerintah dan otoritas regulasi.

Pada November 2025, Presiden SEC Paul Atkins memperkenalkan “Project Crypto”, sebuah peta jalan untuk meninggalkan pendekatan “Regulation by Enforcement” dan beralih ke klasifikasi yang jelas berdasarkan realitas ekonomi. Elemen kunci: Atkins membantah pendahulunya dengan menyatakan bahwa “securities, always securities” bukanlah hukum alam.

SEC memperkenalkan “Token Taxonomy”, mengakui bahwa sifat aset digital bersifat cair. Sebuah token dapat mulai sebagai security dan, ketika jaringan mencapai tingkat desentralisasi yang cukup (sehingga pemiliknya tidak lagi bergantung pada “Essential Managerial Effort” dari entitas terpusat), keluar dari yurisdiksi Tes Howey.

Ethereum, dengan lebih dari 1,1 juta validator dan jaringan node paling terdistribusi di dunia, secara resmi diakui: ETH bukan security.

Pada Juli 2025, Kongres AS menyetujui “Digital Asset Market Clarity Act” (CLARITY Act), yang mengkodifikasi pengakuan ini ke dalam undang-undang. Norma ini menempatkan aset “berasal dari protokol blockchain terdesentralisasi”—secara eksplisit menyebut Bitcoin dan Ethereum—ke yurisdiksi CFTC, bukan SEC. ETH secara resmi menjadi komoditas digital, seperti emas atau mata uang asing.

Undang-undang ini juga memungkinkan bank mendaftar sebagai “digital commodity broker”, yang berarti bahwa dalam neraca bank, ETH tidak lagi dianggap aset berisiko tinggi dan tidak pasti, melainkan sebagai komoditas standar. Ini membuka pintu bagi investasi institusional dalam skala yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Solusi teknis-ekonomi: pembaruan Fusaka

Dengan masalah identitas yang terselesaikan, tersisa masalah ekonomi. Bagaimana agar L2 membayar kontribusi kepada L1 tanpa membelenggu pengembangan ekosistem?

Pembaruan Fusaka pada 3 Desember 2025 memperkenalkan dua inovasi utama:

EIP-7918: Mengaitkan harga minimum Blob dengan gas price L1

Usulan paling signifikan dari segi komersial adalah EIP-7918, yang secara radikal mengubah logika penetapan harga Blob. Sebelumnya, harga bisa turun hingga 1 wei tanpa batas bawah. EIP-7918 memperkenalkan “floor price” yang dijamin: harga minimum Blob sekarang dikaitkan dengan gas price dari layer eksekusi L1 (tepatnya 1/15.258 dari Base Fee L1).

Ini berarti bahwa selama mainnet Ethereum tetap ramai—baik untuk penerbitan baru, transaksi DeFi, maupun minting NFT—Gas Price L1 akan otomatis naik, meningkatkan biaya minimum untuk membeli ruang Blob. L2 tidak lagi bisa menggunakan keamanan Ethereum secara gratis.

Segera setelah diaktifkan, Base Fee Blob meningkat 15 juta kali (dari 1 wei menjadi 0,01-0,5 Gwei). Untuk pengguna L2, biaya per transaksi tetap rendah (sekitar 0,01 USD), tetapi pendapatan protokol Ethereum meningkat ribuan kali lipat.

PeerDAS (EIP-7594): Meningkatkan pasokan tanpa mengorbankan keamanan

Agar kenaikan harga tidak membelenggu pengembangan L2, Fusaka juga memperkenalkan PeerDAS (Peer Data Availability Sampling). Alih-alih mengunduh seluruh Blob, node sekarang secara acak mengambil sampel sebagian kecil data untuk memverifikasi ketersediaannya. Ini mengurangi tekanan pada bandwidth dan penyimpanan sekitar 85%.

Inovasi ini memungkinkan Ethereum meningkatkan secara signifikan pasokan Blob. Jumlah target Blob per blok akan meningkat secara bertahap dari 6 menjadi 14 atau lebih.

Model bisnis baru: seigniorage digital

Dengan EIP-7918 dan PeerDAS, Ethereum membangun model bisnis yang dapat disebut sebagai “pajak B2B berbasis layanan keamanan”:

Struktur vertikal:

• Layer hulu (layer 2): Base, Optimism, Arbitrum berfungsi sebagai “distributor”, menarik pengguna akhir dan mengelola transaksi frekuensi tinggi
• Core (Ethereum L1): Menjual dua jenis komoditas:
  • Ruang eksekusi bernilai tinggi (penyelesaian L2, transaksi DeFi kompleks)
  • Ruang data berkapasitas tinggi (Blob) untuk riwayat transaksi L2
• Ekonomi pembakaran: Sewa yang dibayar L2 (dalam ETH) sebagian besar dibakar, meningkatkan kelangkaan bagi semua pemilik; sebagian kecil diberikan kepada validator

Lingkaran emas berkelanjutan: Semakin banyak L2 berkembang → Permintaan Blob meningkat → Harga per unit rendah, tetapi volume tinggi dan ada floor → Pembakaran ETH meningkat → ETH menjadi deflasioner → Keamanan jaringan meningkat → Daya tarik aset bernilai tinggi

Menurut analis Yi, tingkat pembakaran ETH bisa meningkat hingga 8 kali lipat pada 2026 dibandingkan level sebelum Fusaka.

Penilaian: aset hibrida

Bagaimana menilai jenis aset baru ini yang menggabungkan sifat komoditas, aset modal, dan mata uang?

Model DCF (prospek saham): Pada 2025, 21Shares menerapkan model DCF berbasis pendapatan dari fee dan pembakaran. Dengan tingkat diskonto konservatif (15,96%), nilai wajar ETH dihitung sebesar 3.998 USD; dengan asumsi yang lebih optimis, mencapai 7.249 USD. Setelah Fusaka, mekanisme penetapan harga yang dijamin memberikan dasar yang kokoh untuk memproyeksikan arus kas masa depan.

Premium moneter (prospek komoditas): ETH adalah jaminan utama ekosistem DeFi (TVL lebih dari 100 miliar USD). Ini adalah jangkar kepercayaan untuk minting stablecoin, pinjaman, derivatif. Dengan ETF yang mengunci ETH (27,6 miliar USD pada Q3 2025) dan cadangan perusahaan yang meningkat, likuiditas menyusut, memberikan premi yang mirip emas.

“Trustware” (prospek institusional): Ethereum tidak menjual kekuatan komputasi semata, tetapi “tujuan desentralisasi dan tidak berubah”. Dengan tokenisasi RWA, Ethereum L1 akan beralih dari “memproses transaksi” ke “melindungi aset”. Jika Ethereum melindungi 10.000 miliar USD aset global, kapitalisasi pasarnya harus cukup besar untuk menahan serangan 51%. Kapitalisasi Ethereum menjadi langsung sebanding dengan nilai ekonomi yang didukungnya.

Posisi kompetitif: grosir vs. ritel

Data 2025 menunjukkan segmentasi struktural:

Solana mirip Visa atau Nasdaq: mengincar TPS ekstrem, latensi minimal, cocok untuk trading frekuensi tinggi, pembayaran, DePIN.

Ethereum telah berkembang menjadi sistem penyelesaian seperti SWIFT atau FedWire: tidak memproses setiap transaksi, tetapi fokus pada “paket penyelesaian” dari L2 yang berisi ribuan transaksi.

Pembagian ini adalah evolusi alami dari pasar yang matang. Aset bernilai tinggi dan frekuensi rendah (tokenisasi surat berharga, penyelesaian lintas batas) lebih memilih Ethereum karena keamanannya; transaksi bernilai rendah dan frekuensi tinggi dilakukan di Solana.

Di segmen RWA, yang dipandang sebagai pasar triliunan di masa depan, Ethereum mendominasi. BlackRock, Franklin Templeton, dan pemain institusional lainnya membangun proyek mereka di Ethereum, percaya bahwa untuk aset bernilai ratusan juta atau miliaran dolar, keamanan lebih penting daripada kecepatan. Sepuluh tahun uptime tanpa gangguan adalah moat terdalam Ethereum.

Kesimpulan: bangkit dari mimpi buruk

Pada tahun 2025, Ethereum melakukan loncatan berisiko menuju model “seigniorage ekonomi digital”. Ia meninggalkan ilusi sebagai “world computer” untuk semua dan mengadopsi peran sebagai layer penyelesaian untuk aset bernilai tinggi.

Krisis identitas diselesaikan bukan melalui pencarian narasi tunggal, tetapi melalui pengakuan terhadap sifat hibridnya: bukan sekadar komoditas sederhana seperti Bitcoin, bukan platform kalkulasi seperti Solana, melainkan infrastruktur keamanan terdesentralisasi untuk ekonomi digital yang sedang berkembang.

Jika model ini mampu bertahan uji waktu dalam beberapa bulan mendatang, Ethereum akan benar-benar bangkit dari abu tahun 2025.