Rencana Otorisasi Saham BitMine Mengalami Garis Patah Tata Kelola: Apa yang Sebenarnya Ditakuti Investor

Usulan BitMine untuk meningkatkan saham yang disetujui dari 500 juta menjadi 50 miliar telah menciptakan garis patah tak terduga dalam hubungan perusahaan dengan pemegang saham. Sementara inisiatif ini bertujuan untuk memperkuat Ethereum sebagai aset inti cadangan dan mendanai fleksibilitas strategis di masa depan, koalisi investor yang semakin besar mempertanyakan apakah struktur tersebut benar-benar melindungi kepentingan mereka—atau justru mengekspos mereka pada risiko tersembunyi.

Ketegangan utama bukan tentang keyakinan terhadap Ethereum. Sebagian besar pemegang saham yang tidak setuju tetap optimis terhadap aset itu sendiri. Yang pecah adalah kepercayaan terhadap kerangka tata kelola yang dimaksudkan untuk melindungi risiko dilusi.

Masalah Waktu: Persetujuan Tanpa Urgensi

BitMine saat ini beroperasi dengan 426 juta saham beredar dari total 500 juta yang disetujui—meninggalkan margin minimal. Namun manajemen membenarkan ekspansi besar ini dengan menunjuk pada split saham teoretis yang akan terjadi bertahun-tahun lagi, tergantung pada Ethereum mencapai level harga tertentu yang tidak ditentukan.

Ini menciptakan garis patah logis: jika split menjadi perlu saat kondisi memerlukannya, mengapa harus menyetujui miliaran saham sebelumnya? Investor berargumen bahwa katalisator sebenarnya bukanlah opsi masa depan, tetapi kebutuhan modal segera. Untuk mencapai target alokasi Ethereum sebesar 5% yang dinyatakan BitMine, hanya diperlukan sebagian kecil dari 50 miliar saham. Kesenjangan antara justifikasi yang dinyatakan dan besarnya permintaan menimbulkan pertanyaan tentang niat sebenarnya.

Kesenjangan Guardrail: Cek Kosong dan Risiko Dilusi

Skala besar ini memicu kekhawatiran lebih dalam tentang erosi tata kelola. Ekspansi 100x dalam saham yang disetujui (500M menjadi 50B) secara efektif menghilangkan titik pemeriksaan pemungutan suara pemegang saham di masa depan. Setiap penerbitan ekuitas sebelumnya memerlukan persetujuan dewan; sekarang, manajemen mendapatkan kebebasan luar biasa untuk menerbitkan saham tanpa persetujuan berulang.

Kritikus khawatir struktur ini menurunkan standar untuk penerbitan di bawah NAV—tepat saat premi BitMine terhadap nilai aset bersih (NAV) telah menyempit. Ketika saham diperdagangkan jauh di atas NAV, dilusi kurang penting. Mendekati paritas, persamaan berubah: menerbitkan ekuitas di bawah NAV secara permanen mengurangi dukungan ETH per saham. Persetujuan luas mengubah ini dari risiko sesekali menjadi godaan struktural.

Insentif yang Tidak Sejalan: Pertumbuhan vs. Nilai Per Saham

Proposal 4 mengaitkan kompensasi eksekutif dengan total kepemilikan ETH daripada ETH per saham. Perbedaan ini sangat penting. KPI total ETH mendorong akuisisi dalam skala besar tanpa memperhatikan dampak dilusi pemegang saham. Sebaliknya, target ETH-per-saham menyelaraskan insentif manajemen dengan perlindungan eksposur investor individu.

Garis patah ini antara pertumbuhan dan pelestarian nilai pemegang saham mencerminkan pertanyaan yang lebih dalam: apakah BitMine mengoptimalkan akumulasi aset atau pengembalian pemegang saham?

Masalah Arbitrase NAV

Saat BitMine semakin dekat dengan nilai aset bersih, matematika penerbitan ekuitas berubah. Pemegang saham khawatir bahwa overhang yang disetujui menciptakan moral hazard—manajemen menghadapi tekanan untuk menerbitkan saham dengan harga diskon guna mempercepat pembelian ETH, karena otorisasi tersebut mengizinkan dan dana dari penerbitan langsung mendanai aset cadangan.

Setiap penerbitan di bawah NAV menciptakan kebocoran permanen: dukungan ETH per saham yang tersisa secara struktural menurun, bahkan saat total kepemilikan bertambah.

Kepemilikan Langsung vs. Eksposur Tidak Langsung

Beberapa investor kini mempertanyakan apakah ekuitas BMNR masuk akal sama sekali dibandingkan dengan kepemilikan ETH langsung. Argumennya: memegang BitMine menambah risiko tata kelola, risiko dilusi, dan risiko penerbitan saham ke eksposur Ethereum murni. Mengapa menerima perantara ekuitas ketika kepemilikan aset langsung menawarkan ekonomi yang lebih bersih?

Ini mempertanyakan proposisi nilai fundamental—bukan Ethereum, tetapi memegangnya melalui kendaraan ekuitas yang secara struktural rentan.

Di Mana Garis Patah Semakin Dalam

Meskipun mendapat kritik, sebagian besar pemegang saham yang tidak setuju menekankan keyakinan mereka terhadap Ethereum yang tetap. Permintaan mereka sederhana: terapkan guardrail yang lebih jelas sebelum memberikan manajemen cek kosong yang terkait dengan salah satu aset paling volatil di crypto. Secara khusus:

• Batasi perluasan saham yang disetujui ke kelipatan tertentu dari kebutuhan penerbitan saat ini
• Minta persetujuan ulang dari pemegang saham untuk penerbitan di bawah NAV
• Kaitkan kompensasi eksekutif dengan metrik per saham, bukan skala agregat
• Tetapkan pengungkapan triwulanan tentang aktivitas penerbitan dan pelacakan NAV

Garis patah tata kelola ini bukan tentang strategi aset—melainkan apakah perlindungan pemegang saham mengikuti kecepatan fleksibilitas manajemen. BitMine sekarang menghadapi pilihan: mengatasi kekhawatiran ini dengan perlindungan konkret, atau melanjutkan dengan otorisasi yang mengundang skeptisisme pemegang saham yang sama sekali ingin dihindari perusahaan.