Di balik pendanaan sebesar 15 miliar dolar AS: bagaimana a16z mendefinisikan ulang permainan modal ventura

Sebuah Kekaisaran Modal Ventura yang Tidak Biasa

2025年1月9日，a16z宣布完成最新融资，新增150亿美元资金投入。Angka ini sendiri sudah cukup mengejutkan—tapi yang lebih patut diperhatikan adalah apa artinya.

Saat ini, a16z mengelola aset lebih dari 900 miliar dolar AS, dengan pangsa lebih dari 18% dari pendanaan modal ventura AS di tahun yang sama. Dari 150 miliar dolar ini, ada empat dana terpisah yang masuk ke dalam 10 besar pendanaan modal ventura AS tahun 2025. Dengan kata lain, a16z bukan hanya sebuah perusahaan modal ventura besar, mereka sedang mendefinisikan ulang konsep “perusahaan modal ventura”.

Ada yang mengatakan bahwa skala ini terlalu besar untuk sebuah perusahaan modal ventura, dan tidak mungkin menghasilkan pengembalian berlebih. Tapi jawaban a16z sangat sederhana: kami sedang berburu gajah.

Mengapa Skala Justru Menjadi Keunggulan

Argumen ini terdengar bertentangan dengan arus utama, tapi didukung oleh data.

Sejak krisis keuangan global 2009, dana pertama a16z hanya sebesar 300 juta dolar AS. Saat itu hampir semua pesaing mengejek skala ini “terlalu kecil”. Hasilnya? Dari Fund I hingga Fund IV, total nilai perusahaan dari empat dana awal a16z mencapai 853 miliar dolar AS dalam distribusi atau valuasi pasca investasi terbaru.

Hanya Facebook saja kemudian menambah nilai pasar lebih dari 1,5 triliun dolar AS.

Pada 2016, seorang pesaing modal ventura menulis bahwa pengembalian a16z “ketinggalan dibanding elit modal ventura”. Ironisnya, kritik ini diarahkan ke dana—Fund III—yang akhirnya mencapai TVPI bersih (total pengembalian ganda) sebesar 11,3 kali (dengan dana paralel menjadi 9,1 kali). Portofolio dana ini termasuk Coinbase (memberikan dividen sebesar 7 miliar dolar AS kepada LP), Databricks, Pinterest, GitHub, dan Lyft.

Ini bukan sekadar teori, melainkan catatan sejarah nyata.

Kisah Databricks: Bagaimana Keyakinan Menjadi Realitas

Dalam semua kasus, Databricks paling menggambarkan logika operasi a16z.

Tengah tahun 2009-an, gelombang data besar sedang berlangsung. Hadoop sangat populer karena model pemrograman MapReduce-nya, dan banyak modal mengalir ke jalur ini. Tapi Ben Horowitz dari a16z percaya Hadoop bukan arsitektur masa depan—karena efisiensinya terlalu rendah saat menangani pekerjaan iteratif (seperti machine learning).

Rekan-rekannya saat itu pernah berkata kepadanya: “Ben, kamu membuat kesalahan besar. Semua orang berinvestasi di Hadoop, tapi kamu tidak berinvestasi apa-apa.”

Lalu muncul Databricks. Pendiri Ali Ghodsi dan tim dari AMPLab UC Berkeley mengembangkan Spark—kerangka kerja pengolahan data besar yang lebih elegan dan efisien.

Tim mereka merasa membutuhkan dana awal sebesar 200.000 dolar AS. Respon Ben mengubah segalanya:

“Saya tidak akan menulis cek sebesar 200.000 dolar. Saya akan menulis cek sebesar 10 juta dolar.”

Alasannya: jika kamu benar-benar ingin melakukan ini, harus dilakukan sepenuh hati. Tim akhirnya keluar dari universitas dan memulai perusahaan, dan a16z memimpin putaran pendanaan Seri A.

Transaksi ini mencerminkan tiga karakter inti a16z:

• Percaya bahwa pendiri atau tim tertentu akan menjadi pemenang di bidangnya
• Siap memberikan dana yang mereka anggap diperlukan—bahkan lebih
• Setelah target ditetapkan, terus menginvestasikan seluruh sumber daya

Tiga tahun setelah didirikan, Databricks hanya memiliki pendapatan 1,5 juta dolar AS. Saat itu, tidak ada yang yakin perusahaan ini akan sukses. Kecuali satu orang: Ben Horowitz.

Bertahun-tahun kemudian, saat Ali Ghodsi berusaha menjalin kemitraan dengan Microsoft namun lambat, Ben langsung memperkenalkannya ke CEO Microsoft Satya Nadella. Hari itu, Ali menerima email dari Satya dan dalam beberapa jam, dia “dihujani” 20 email dari berbagai departemen Microsoft.

Kemudian, saat Ali merekrut eksekutif penjualan, pihak tersebut meminta adanya “ketentuan perubahan kendali” dalam kontrak. Ini menciptakan kebuntuan. Ben mengirim email kepada Ali:

Kamu sangat meremehkan peluang ini. Kami adalah Oracle di cloud. Nilai Salesforce adalah 10 kali Siebel. Nilai Workday adalah 10 kali PeopleSoft. Nilai kami akan 10 kali Oracle. Itu sekitar 2 triliun dolar, bukan 100 miliar dolar. Mengapa dia membutuhkan ketentuan perubahan kendali? Karena kami tidak akan mengubah kendali.

Email ini ditulis pada 2018, saat valuasi Databricks hanya 1 miliar dolar dan pendapatan tahunan 100 juta dolar. Kini, valuasi Databricks mencapai 134 miliar dolar dan pendapatan tahunan lebih dari 4,8 miliar dolar.

Ben bertaruh pada masa depan. Dan dia menang.

Perkembangan dari Tiga Era

Untuk memahami mengapa a16z mampu menghadapi skala pendanaan 150 miliar dolar, perlu dilihat bagaimana mereka berevolusi.

Era Pertama (2009-2017): Logika utama adalah bahwa perangkat lunak sedang menyerap dunia, dan perusahaan perangkat lunak terbesar akan dihargai jauh lebih tinggi dari pasar. Dalam periode ini, a16z bangkit melalui tiga langkah—membayar harga lebih tinggi, membangun infrastruktur operasional yang dianggap boros oleh orang lain, dan memandang pendiri teknologi sebagai sumber daya langka. Hasilnya adalah pengembalian bersih 3-5 kali lipat secara konsisten.

Era Kedua (2018-2024): Pemenang menjadi lebih besar dari yang diperkirakan, perusahaan swasta lebih lama bertahan. Strategi a16z adalah mengumpulkan dana lebih besar, membangun dana khusus (misalnya kripto, modal ventura tahap akhir LSV), dan memegang posisi lebih lama. Pada periode ini, TVPI bersih LSV I mencapai 3,3 kali, dan dana kripto menunjukkan performa yang lebih baik—CNK I telah mengembalikan 5,4 kali DPI bersih kepada LP.

Era Ketiga (2024 dan seterusnya): Perusahaan teknologi baru yang mendapatkan dukungan tidak hanya mampu mengubah industri, tetapi juga memenangkan industri tersebut. Ini berarti a16z tidak hanya harus memilih pemenang, tetapi juga menciptakan lingkungan kompetitif untuk “menciptakan” pemenang.

Mekanisme Operasi Kekuasaan

Apa sebenarnya yang diberikan a16z kepada perusahaan portofolio?

Jawabannya: kekuasaan.

Kekuasaan ini beroperasi melalui beberapa saluran:

Kemampuan Merekrut: a16z memiliki tim rekrutmen terbesar di industri. CFO Cursor, petugas keuangan Deel, presiden Applied Intuition—banyak eksekutif kunci berasal dari jaringan talenta a16z. Ini bukan layanan tambahan, melainkan kompetensi inti.

Saluran Penjualan: Saat Odyssey membutuhkan kemitraan dengan pemerintah negara bagian untuk rekening tabungan pendidikan, hubungan pemerintah a16z langsung membuka pintu. Saat Flock Safety ingin menjual ke perusahaan, koneksi pasar perusahaan a16z memperkenalkan lebih dari 200 pengambil keputusan kunci.

Dukungan Merek: Bagi perusahaan baru, dukungan dari a16z sendiri sudah menjadi legitimasi. Legitimasi ini sangat penting saat menjual ke instansi pemerintah atau perusahaan besar.

Pengaruh Politik: Sejak 2022, a16z mulai membangun tim urusan pemerintah di Washington, untuk memperjuangkan ruang kebijakan bagi teknologi baru seperti kripto dan AI. Upaya bipartisan dari Fairshake Super PAC dan akhirnya disahkannya RUU GENIUS adalah manfaat dari ini.

Karakteristik dari nilai-nilai ini adalah: seiring dengan membesarnya a16z, biaya kemampuan ini berkurang relatif. Tim rekrutmen 100 orang melayani 10 perusahaan dan 100 perusahaan, biaya tambahan terbatas, tetapi nilainya berlipat ganda.

Realisasi Keyakinan

Salah satu bagian yang mudah diabaikan adalah bagaimana dukungan berkelanjutan dari a16z berubah menjadi valuasi yang lebih tinggi dan hasil bisnis yang lebih baik.

Pengamatan terhadap Deel paling menggambarkan hal ini. Pada 2024, perusahaan ini mengalami liputan media negatif. Tim GP a16z hampir langsung mengirim cuitan dukungan, dan secara pribadi membela perusahaan. Setelah itu, saat Deel melakukan pendanaan, valuasinya meningkat 5 miliar dolar AS dibanding putaran sebelumnya.

Ini bukan hanya dukungan moral. Ketika Ben Horowitz mengatakan akan membeli semua saham sekunder Deel yang bisa dibeli di pasar, itu benar-benar dilakukan. Menurut pendiri Alex Bouaziz, a16z akhirnya memperoleh “sekitar dua puluh persen” saham Deel.

Ini menciptakan siklus:

1. a16z memahami perusahaan portofolio secara mendalam
2. Memberikan dukungan substantif (rekrutmen, penjualan, kebijakan)
3. Perusahaan tumbuh lebih cepat dan lebih besar
4. a16z dapat terus menginvestasikan lebih banyak dana di putaran pendanaan berikutnya
5. Dukungan berkelanjutan ini semakin meningkatkan posisi pasar perusahaan

Bagaimana Skala Menghasilkan Bunga Majemuk

Lalu, apa dasar a16z mengklaim bahwa 150 miliar dolar AS dana baru dapat menghasilkan pengembalian 5-10 kali lipat?

Logika permukaannya adalah pasar yang membesar. Menurut teori a16z, seiring teknologi memasuki lebih banyak industri (dari manufaktur, kesehatan, hingga pertahanan), nilai yang dapat dijangkau oleh modal ventura (VCAV) akan meningkat secara signifikan. Perusahaan teknologi terdepan akan berukuran 10 kali, 100 kali lipat dari perusahaan lama yang mereka gantikan.

Namun, logika yang lebih dalam adalah: a16z telah membangun sebuah mesin yang memperkuat dirinya sendiri.

Setiap komponen mesin ini—rekrutmen, penjualan, pengaruh politik, media, merek—semakin kuat karena skala. Setiap dolar biaya manajemen yang mereka investasikan dalam pembangunan platform akan berulang kali kembali ke portofolio mereka.

Inilah sebabnya a16z bersedia terlihat “bodoh”—berinvestasi di perusahaan AI kontroversial seperti Cluely, mendukung jalur teknologi yang berpotensi gagal, masuk ke bidang yang asing. Biaya kegagalan satu investasi kecil, tetapi potensi keuntungan dari keberhasilannya tak terbatas.

Selain itu, eksternalitas dari model ini bersifat positif. Ketika a16z menjadi besar, dana lain terpaksa meningkatkan kemampuan operasional mereka untuk bersaing. Akibatnya, seluruh infrastruktur industri meningkat—menguntungkan semua pendiri.

Taruhan Masa Depan

Taruhan era ketiga a16z dapat dirangkum sebagai: sebuah perusahaan modal ventura bisa menjadi lebih kuat, bukan lebih lemah, seiring skala membesar, seperti perusahaan teknologi lainnya.

Jika taruhan ini benar, maka:

• Pendiri terbaik akan terus mengalir ke a16z karena sumber daya di sana paling melimpah
• LP akan terus menginvestasikan dana karena pengembalian membuktikan keberlanjutan skala ini
• Pesaing akan dipaksa untuk meningkatkan diri, tapi tidak akan pernah mengejar keunggulan bunga majemuk dari a16z

150 miliar dolar AS bukanlah akhir. Ini adalah awal dari v2.

Karena jika model ini efektif, masa-masa terbaik a16z baru saja dimulai. Dan semua yang berharap teknologi baru mampu mengubah dunia, seharusnya berharap agar a16z sukses.