Pergerakan Dana Bitcoin yang Muncul Menentang Aturan Indeks MSCI, Mengutip Risiko Distorsi Pasar

Konflik Inti: $8,8 Miliar dalam Bahaya Karena Kebijakan Pengecualian Indeks

Koalisi dari lebih dari 1.000 penandatangan perusahaan sedang melawan MSCI yang mengusulkan secara kontroversial untuk menghapus perusahaan dengan kepemilikan aset digital melebihi 50% dari total aset dari indeks ekuitas global utamanya. Taruhannya cukup besar—Analis JPMorgan memperingatkan bahwa Strategy (MSTR) saja berpotensi mengalami arus keluar dana pasif sebesar $2,8 miliar, dengan eksposur sistemik yang berpotensi mencapai $8,8 miliar jika penyedia indeks lain mengikuti cetak biru MSCI. Inti dari sengketa ini adalah pertanyaan mendasar tentang bagaimana aturan indeks harus mengklasifikasikan bisnis modern: berdasarkan aktivitas operasional mereka, atau berdasarkan komposisi neraca.

Siapa yang Menentang Usulan

Corporate Bitcoin (BFC), sebuah jaringan advokasi berbasis di Nashville, telah memobilisasi oposisi. Keanggotanya mencakup pemimpin industri termasuk Strategy, yang memiliki cadangan Bitcoin perusahaan terbesar di dunia di bawah Michael Saylor, bersama dengan Strive Asset Management (memegang 7.500 BTC dan peringkat sebagai pemegang institusional terbesar ke-14), dan Metaplanet dari Jepang (Tokyo Stock Exchange: 3350). Investor individu dan institusional juga telah menyampaikan ketidaksetujuan mereka, menciptakan kesatuan yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam sengketa struktur pasar.

Di Mana Logika Aturan Indeks MSCI Gagal

Usulan MSCI akan secara otomatis mengecualikan dari MSCI Global Investable Market Index perusahaan yang beroperasi di mana aset digital menyusun setengah atau lebih dari total aset dan aktivitas treasury adalah fungsi utamanya. Yang penting, kerangka pengecualian ini hanya berlaku untuk kepemilikan digital—bukan untuk perusahaan energi, trust properti (REITs), atau produsen komoditas, meskipun neraca mereka juga sangat terkonsentrasi.

George Mekhail, Managing Director dari Corporate Bitcoin, menyoroti inkonsistensi tersebut: metodologi historis MSCI mendefinisikan perusahaan berdasarkan karakteristik operasional mereka—produk, hubungan pelanggan, dan aliran pendapatan—bukan berdasarkan item neraca tunggal. Pendekatan aturan indeks baru ini meninggalkan preseden tersebut secara eksklusif untuk perusahaan yang memegang Bitcoin.

Pembelaan Perusahaan Operasional

Dalam korespondensi resmi, Strategy menolak ambang batas 50% sebagai “diskriminatif, sewenang-wenang, dan tidak dapat diterapkan.” Eksekutif perusahaan, termasuk CEO Phong Le, menggambarkan treasury aset digital sebagai bisnis operasional yang dikelola secara aktif, bukan kendaraan investasi pasif. Mereka berargumen bahwa pengambilan keputusan perusahaan terkait alokasi modal dan penciptaan pengembalian—yang menjadi ciri khas eksekusi operasional—membedakan entitas ini dari struktur seperti dana. Preseden penting di sini: perusahaan kayu, produsen minyak, dan REITs semuanya memegang kepemilikan yang sangat terkonsentrasi namun tetap termasuk indeks, menunjukkan bahwa aturan indeks yang menargetkan aset digital merupakan penyimpangan dari prinsip yang sudah ada daripada penerapan yang konsisten.

Argumen Netralitas Strive dan Kekhawatiran Geografis

Strive Asset Management mengajukan bantahan sepanjang tujuh halaman kepada CEO MSCI Henry Fernandez, berpendapat bahwa usulan tersebut melanggar prinsip netralitas indeks. Kekhawatiran sekunder muncul terkait standar akuntansi: Kepala Investasi Ben Walkman memperingatkan bahwa perlakuan berbeda antara akuntansi U.S. GAAP dan IFRS untuk aset digital secara tidak langsung akan menguntungkan pasar internasional sekaligus memberatkan perusahaan yang terdaftar di AS—mengintroduksi bias di mana netralitas adalah mandatnya.

Alih-alih menentang indeks khusus, Strive mengusulkan alternatif: MSCI dapat membuat varian indeks “tidak mengandung aset digital” yang opsional bersamaan dengan indeks acuan, meniru mekanisme penyaringan tembakau atau energi yang sudah ada tanpa mengubah aturan inti indeks.

Lima Tuntutan Jelas kepada MSCI

Aliansi ini merumuskan posisinya ke dalam permintaan spesifik:

• Penarikan dari ambang batas pengecualian aset digital 50%
• Pertahankan model definisi operasional (produk, pelanggan, fokus pendapatan)
• Konsistensi regulasi yang membedakan perusahaan operasional dan dana investasi
• Netralitas kelas aset memastikan aset digital mendapatkan perlakuan yang setara dengan kepemilikan terkonsentrasi lainnya
• Pengembangan kerangka kerja kolaboratif dengan pelaku pasar sebelum perubahan struktural diselesaikan

Garis Waktu dan Implikasi Lebih Luas

Jendela konsultasi MSCI ditutup 31 Desember 2025, dengan keputusan diharapkan pada 15 Januari 2026. Bagi komunitas Bitcoin perusahaan, perdebatan ini merupakan ujian penting: apakah model keuangan inovatif dapat mencapai kesetaraan dalam infrastruktur pasar tradisional. Hasilnya mungkin menandakan apakah aturan indeks akan berkembang untuk mengakomodasi aset digital atau memperkuat bias yang ada terhadap mereka.

Di luar dampak pasar langsung, sekutu khawatir bahwa aturan indeks yang eksklusif dapat memperlambat pembentukan modal di wilayah yang memprioritaskan inovasi aset digital, menciptakan kerugian kompetitif yang tidak diinginkan di berbagai wilayah.

Tentang Corporate Bitcoin

Corporate Bitcoin (BFC) berfungsi sebagai platform koordinasi untuk perusahaan terdaftar, profesional keuangan perusahaan, dan investor institusional yang mendukung perlakuan yang transparan dan netral terhadap Bitcoin dan aset digital dalam sistem keuangan global. Inisiatif ini menentang usulan kebijakan yang membatasi dan mendorong penerapan standar klasifikasi yang konsisten terhadap perusahaan yang memegang aset digital.