Apakah Strategi Pertumbuhan Agresif Sea Limited Menghadapi Kendala?

Ambisi keuangan digital Sea Limited menghadapi hambatan yang semakin meningkat karena risiko kredit mengancam profitabilitas. Hasil keuangan kuartal 3 2025 perusahaan mengungkapkan divergensi yang mengkhawatirkan: sementara pendapatan DFS melonjak 60,8%, cadangan kerugian kredit meledak 76,3% tahun-ke-tahun—hampir dua kali lipat dari ekspansi pendapatan keseluruhan sebesar 38,3%. Celah ini menunjukkan bahwa pertumbuhan agresif datang dengan biaya yang semakin tinggi.

Tantangan Risiko Kredit

Masalah berasal dari strategi SE dalam akuisisi pelanggan cepat melalui pinjaman. Portofolio pinjaman konsumen dan UKM hampir berlipat ganda dengan pertumbuhan 70% tahun-ke-tahun, membawa gelombang peminjam baru dengan riwayat kredit terbatas. Sementara manajemen menyatakan bahwa rasio NPL90+ tetap stabil di 1,1%, lonjakan dalam cadangan kerugian menunjukkan cerita yang berbeda—manajemen bersiap menghadapi potensi kerugian saat portofolio membengkak.

Secara bersamaan, biaya pendapatan DFS meningkat 37,5% tahun-ke-tahun, didorong oleh upaya penagihan yang lebih intensif, biaya transaksi, dan investasi infrastruktur. Karena pinjaman menjadi semakin sentral bagi profitabilitas DFS, tekanan margin menjadi semakin sulit diabaikan. Pertanyaan utama: dapatkah SE mengendalikan deteriorasi kredit saat buku pinjamannya terus berkembang dengan kecepatan ini?

Tekanan Kompetitif yang Meningkat

Narasi pertumbuhan SE menghadapi kompetisi dari pesaing yang memiliki modal kuat. Grab Holdings memanfaatkan keunggulan super-app-nya, dengan pendapatan Layanan Keuangan tumbuh 39% tahun-ke-tahun di kuartal 3 2025, didukung oleh pinjaman yang lebih kuat dan penawaran perbankan digital melalui GrabFin. Sementara itu, PayPal—raksasa global yang beroperasi di lebih dari 200 pasar—mencatat pertumbuhan pendapatan sekitar 7% menjadi $8,4 miliar dengan momentum transaksi yang kuat, menegaskan tantangan yang dihadapi SE dari pemain mapan dengan skala global dan merek terpercaya.

Performa Saham Mencerminkan Kekhawatiran Pasar

Saham Sea Limited telah menurun 14,8% selama enam bulan terakhir, tertinggal dari kenaikan 20,9% sektor Komputer dan Teknologi Zacks dan di bawah penurunan 4,6% industri Internet - Software. Saham diperdagangkan dengan P/E forward 12 bulan sebesar 22,76, di bawah kelipatan sektor sebesar 27,87X, menunjukkan pasar sudah memperhitungkan kekhawatiran pertumbuhan.

Perkiraan konsensus untuk laba 2025 dan 2026 masing-masing sebesar $3,54 dan $5,64 per saham—turun 1,4% dan 3,3% dalam 30 hari—meskipun ini tetap menunjukkan pertumbuhan tahunan yang substansial sebesar 110,71% dan 59,32%. Namun, meningkatnya risiko kredit dan tekanan margin menimbulkan keraguan apakah SE dapat memenuhi ekspektasi yang tinggi ini.

Keputusan: Ekspansi keuangan digital SE membawa risiko eksekusi material yang harus dipantau investor dengan cermat.