Dari gelembung .com hingga kegilaan AI: Apakah sejarah akan terulang kembali?

Ketika pasar mengalami penurunan besar pada 20 November 2025, adegan ini terasa sangat akrab. Indeks Nasdaq Composite turun lebih dari 2% dalam satu hari, ditutup di 22.078,05 poin, turun hampir 8% dari puncak historis tiga minggu sebelumnya, dan Indeks Ketakutan dan Keserakahan CNN turun menjadi hanya 7 poin, mencerminkan suasana “ketakutan ekstrem”. Media kembali memanas-manasikan topik “gelembung AI”, yang membuat banyak investor tak bisa tidak bertanya: Apakah kita sedang mengulangi kisah naik turunnya internet yang mengubah lanskap pasar keuangan 25 tahun lalu?

Dahulu, Demam .com: Dari Harapan ke Keputusasaan

Pertengahan 1990-an, internet mulai dari teknologi pinggiran menjadi bagian dari kehidupan masyarakat. Dengan harga komputer pribadi yang menurun dan meluasnya akses jaringan dial-up, jutaan rumah tangga pertama kali terhubung ke internet. Perusahaan juga mencium peluang—internet tampaknya mampu mengubah total cara penjualan, pemasaran, dan interaksi pelanggan. Sikap optimisme ini menarik masuknya modal ventura dalam jumlah besar ke Silicon Valley. Investor berlomba-lomba, takut melewatkan Amazon atau Yahoo berikutnya. Ketersediaan modal yang melimpah ini kemudian menarik lebih banyak pengusaha, menciptakan siklus yang memperkuat diri sendiri.

Hingga 1998, kegembiraan berubah menjadi kegilaan. Indeks Nasdaq hampir vertikal naik, banyak perusahaan internet dan teknologi go public secara massal. Saham IPO sering kali berlipat ganda atau bahkan tiga kali lipat pada hari perdagangan pertama. Bagi investor ritel, ini tampak seperti jalan pintas menuju kekayaan cepat; bagi pengusaha, ini adalah cara mendapatkan pendanaan besar dengan sedikit pemeriksaan.

Logika valuasi pada masa itu telah benar-benar terdistorsi. Perusahaan tanpa pendapatan, tanpa laba, bahkan tanpa model bisnis yang jelas, mendapatkan kapitalisasi pasar miliaran dolar. Perusahaan hanya perlu menambahkan “.com” di belakang nama mereka, dan harga saham bisa melambung semalaman. Indikator keuangan tradisional diabaikan, digantikan oleh metrik seperti lalu lintas situs dan jumlah pengguna yang ilusi, menciptakan ilusi “keuntungan tak terbatas di masa depan”.

Tiga Pendorong Ledakan Gelembung

Media yang Mengobarkan Api

CNBC, majalah bisnis, dan surat kabar berlomba melaporkan kisah pengusaha muda yang menjadi jutawan dari kamar asrama. Mitos “kekayaan dalam semalam” menyebar, membuat orang biasa percaya mereka juga bisa mendapatkan bagian.

Gelombang Investor Ritel

Perdagangan harian menjadi obsesi nasional. Semakin banyak orang membuka akun broker online, meninggalkan prinsip diversifikasi, dan mengkonsentrasikan dana mereka pada saham teknologi yang spekulatif. Pasar beralih dari investasi jangka panjang menjadi perdagangan frekuensi tinggi yang didorong oleh emosi.

Penguatan Modal Sendiri

Likuiditas yang berlebihan menciptakan siklus setan: lebih banyak modal masuk → lebih banyak pengusaha muncul → investor takut ketinggalan → terus mengikuti tren. Dorongan ini akhirnya mendorong pasar ke tingkat yang tidak berkelanjutan.

Luka di Balik Kemakmuran

Hingga akhir 1999, tanda-tanda kelebihan kapasitas sudah terlihat di mana-mana. Rasio harga terhadap laba (PER) saham teknologi mencapai level tertinggi dalam sejarah, banyak perusahaan bahkan dengan proyeksi pertumbuhan paling optimis membutuhkan puluhan tahun untuk membuktikan bahwa harga saham mereka wajar. Namun, investor yakin bahwa “aturan lama sudah mati”, dan internet akan menciptakan pasar baru yang tak terbatas.

Risiko juga sangat nyata: banyak perusahaan .com membakar uang dengan kecepatan mengagumkan. Mereka membutuhkan modal terus-menerus untuk merebut pengguna, membangun infrastruktur, dan beriklan. Laporan kuartalan menunjukkan kerugian yang terus membesar, tetapi analis menafsirkannya sebagai bukti “pertumbuhan super cepat”. Investor secara ilusi percaya bahwa selama mereka menguasai pangsa pasar utama, laba akan mengikuti.

Pola pikir ini memperkuat asumsi berbahaya: bisnis internet tidak terikat oleh hukum ekonomi dasar. Margin keuntungan, disiplin biaya, arus kas bebas, dan konsep-konsep fundamental lainnya diabaikan, digantikan oleh metrik seperti “kesadaran merek” dan “perhatian” yang tak berwujud.

Titik Balik: Ketika Realitas Menghancurkan Fantasi

Awal 2000, lingkungan makro mengalami perubahan besar. Federal Reserve mulai menaikkan suku bunga untuk mengendalikan overheating ekonomi, biaya pinjaman meningkat, dan perusahaan teknologi yang tidak menguntungkan menghadapi kesulitan pendanaan. Pada saat yang sama, perusahaan teknologi besar yang sudah mapan melaporkan hasil keuangan yang mengecewakan, menunjukkan bahwa bahkan pemimpin industri pun tidak mampu menahan penurunan permintaan dan kesulitan operasional.

Ini mematahkan aura “tak terkalahkan” yang menyelimuti seluruh industri. Investor mulai mengevaluasi ulang ekspektasi mereka, dan suasana hati berbalik dari euforia ke keraguan. Harga saham yang terlalu tinggi, fundamental yang memburuk, likuiditas yang mengering, dan laporan keuangan yang mengecewakan—gabungan faktor-faktor ini menciptakan kondisi sempurna untuk pecahnya gelembung.

Keruntuhan Besar: Bencana 2000-2002

Kebangkitan gelembung .com runtuh dengan cepat dan dramatis. Mulai dari puncaknya pada Maret 2000, Nasdaq mengalami penurunan tajam dan berkepanjangan, dengan penurunan hampir 78% dalam dua tahun. Perusahaan yang dulu melambangkan potensi tak terbatas internet kehilangan nilai pasar mereka dalam beberapa bulan. Kepanikan, memburuknya kondisi keuangan, dan kenyataan bahwa banyak perusahaan masih bertahun-tahun atau bahkan selamanya dari keuntungan mendorong penjualan masif.

Kasus paling ikonik adalah Cisco Systems. Perusahaan ini pernah menjadi perusahaan paling bernilai di dunia saat puncak gelembung, dengan harga saham mencapai 82 dolar. Namun sejak 2000, harga sahamnya jatuh sedalam itu, dan posisi tertingginya belum terlampaui hingga Desember 2025. Meski Cisco bertahan dan tetap menjadi pemain penting di industri teknologi, sejarah ini menunjukkan bahwa bahkan perusahaan terbesar sekalipun pada masa itu sangat tinggi valuasinya.

Kejatuhan ini jauh melampaui perusahaan besar. Ribuan startup bangkrut karena tidak mampu mendapatkan pendanaan. Gedung-gedung kantor Silicon Valley kosong, gelombang PHK besar-besaran terjadi. Nilai pasar yang hilang mencapai triliunan dolar, menghancurkan tabungan ratusan ribu investor ritel—yang sebagian besar masuk saat puncak gelembung.

Yang mengejutkan, meskipun sektor teknologi mengalami keruntuhan terdalam dan tercepat dalam sejarah ekonomi modern, ekonomi global tidak mengalami resesi. Ekonomi AS melambat, tetapi sektor lain seperti properti, energi, dan barang konsumsi tetap relatif stabil, menahan guncangan secara keseluruhan.

Pelajaran dari Para Pemenang

Di tengah reruntuhan, sejumlah kecil perusahaan bertahan dan bangkit kembali. Amazon, eBay, dan lainnya menyesuaikan model bisnis mereka, fokus pada efisiensi operasional dan strategi laba jangka panjang, bukan sekadar membakar uang demi pertumbuhan. Ketahanan mereka mengungkapkan pelajaran penting: gelembung spekulatif akan pecah, tetapi teknologi yang benar-benar inovatif akan bertahan.

Cermin Sejarah: Peringatan Era AI

Kebangkitan AI saat ini sangat mirip dengan era .com. Kecerdasan buatan sedang merevolusi seluruh industri dan meningkatkan permintaan akan daya komputasi, dengan pasar memberi penilaian yang luar biasa tinggi terhadap bidang ini. Kecepatan dan skala kenaikan ini mengingatkan kita pada akhir 1990-an, ketika internet dipandang sebagai kekuatan yang akan mengubah seluruh ekonomi global.

Dalam kedua era, investor menghadapi pertanyaan yang sama: berapa banyak dari antusiasme ini yang mencerminkan potensi jangka panjang yang nyata, dan berapa yang merupakan gelembung spekulatif?

Argumen paling berbahaya terdengar sangat akrab: “Ini berbeda kali ini.” Pada era .com, kalimat ini digunakan untuk membela valuasi astronomis, dengan alasan bahwa pengaruh internet terlalu revolusioner untuk diukur dengan indikator tradisional. Sekarang, argumen yang sama muncul di bidang AI, yang mengklaim bahwa pertumbuhan eksponensial model dan kemampuan menghasilkan data akan membuat harga saat ini terlihat murah. Inovasi memang bisa bersifat transformatif, tetapi sejarah mengajarkan bahwa mengabaikan disiplin dalam penilaian jarang berakhir baik.

Ini menimbulkan salah satu pertanyaan paling banyak dibahas di pasar keuangan: Apakah Nvidia adalah Cisco berikutnya? Kedua perusahaan sama-sama memimpin gelombang teknologi mereka, mengendalikan lapisan infrastruktur penting, dan menghadapi ekspektasi pertumbuhan yang tinggi dari investor.

Namun, Nvidia berbeda dalam beberapa aspek penting. Berbeda dengan banyak perusahaan .com—bahkan Cisco di puncaknya—Nvidia saat ini menghasilkan arus kas yang besar, memiliki kekuatan penetapan harga, dan mendapatkan manfaat dari permintaan nyata terhadap produknya. Tetapi jika ekspektasi tidak sejalan dengan pengembalian jangka panjang yang dapat dicapai, bahkan fundamental yang kuat pun bisa tertutup oleh kilauan spekulasi berlebihan.

Prinsip Abadi

Akhirnya, pelajaran dari pengalaman selalu sama. Arus kas, keberlanjutan, efisiensi operasional, dan manfaat nyata jauh lebih penting daripada narasi dan momentum jangka pendek. Pasar mungkin dalam jangka pendek memberi penghargaan kepada perusahaan karena pertumbuhan pengguna yang cepat atau visi besar, tetapi nilai sejati berasal dari perusahaan yang mampu mengubah inovasi menjadi hasil yang dapat diulang dan menguntungkan.

Namun, psikologi investasi hampir tidak berubah. Rasa takut ketinggalan (FOMO), perilaku kawanan, dan bias naratif terus mendorong harga aset di luar batas rasional. Gelembung .com tetap menjadi contoh utama untuk memahami euforia spekulatif modern, sekaligus peringatan mendalam: bahkan teknologi yang mengubah dunia pun akan mengalami koreksi besar ketika ekspektasi melampaui kenyataan.