#ETF与衍生品 Melihat perbandingan antara proyek Lighter dan Hyperliquid, pikiran saya kembali ke tahun 2017. Saat itu berapa kali kita mendengar janji "Ini berbeda kali ini", yang akhirnya terungkap di saat gelombang insentif setelah TGE mereda.

Kali ini memang ada beberapa hal yang berbeda. Logika bisnis Lighter—menggunakan uang untuk mendapatkan waktu bukan langsung menjual aliran pesanan—saya harus akui desain ini cukup menarik. Untuk akun standar tanpa biaya, dengan membebankan biaya kepada market maker profesional untuk menjaga ekosistem, ini jauh lebih ramah bagi retail dibandingkan struktur biaya bertingkat berdasarkan volume transaksi Hyperliquid. Dari sudut pandang biaya, pada kisaran volume retail utama 1000 hingga 10 juta dolar, total biaya Lighter memang lebih rendah.

Namun yang benar-benar membuat saya waspada adalah narasi "Robinhood-Lighter-Citadel" yang terdengar sempurna dan agak berbahaya. Latar belakang pendiri Novakovski, investasi Robinhood, likuiditas dari Citadel—semua ini menambah nilai, tapi juga merupakan bagian dari cerita yang sempurna, yang sering kali paling rapuh setelah TGE. Setelah jadwal unlock VC ditetapkan, seberapa cepat dana arbitrase akan bergerak, kita sudah lihat dengan jelas di siklus tahun 2021.

Lighter memang memiliki keunggulan teknologi di arsitektur L2 dan perlindungan privasi. ZK cross-chain, berbagi status atomik, privasi transaksi—semua ini menyasar kebutuhan tingkat institusi. Tapi apakah likuiditas institusi benar-benar akan datang? Atau ini hanya permainan "ekspektasi" lagi?

Risiko utama sebenarnya adalah ini: setelah ekspektasi airdrop terpenuhi dan dana insentif menghilang, apakah volume transaksi organik bisa menggantikan? Hyperliquid tetap bertahan hingga sekarang karena membuktikan dirinya setelah insentif berakhir. Lighter harus melewati rintangan ini, dan tantangannya tidak akan lebih mudah. Sejarah menunjukkan bahwa kemenangan dalam perang DEX tidak ditentukan oleh hype saat TGE, melainkan oleh data volume transaksi yang "tidak menarik tapi nyata".

Pertanyaan utama sekarang adalah: Apakah ini awal dari tantangan nyata bagi Perp DEX terhadap CEX, atau hanya ilusi kejayaan siklus lagi? Saya cenderung ke yang pertama, tapi saya juga tidak akan menaruh terlalu banyak taruhan pada satu proyek pun.