Belakangan ini, diskusi tentang stablecoin di komunitas kembali meningkat, tetapi kali ini sikap semua orang jauh lebih tenang. Tidak lagi seperti dua tahun lalu yang penuh semangat dan terburu-buru, sekarang lebih banyak orang mulai mempertanyakan satu pertanyaan yang sangat realistis: ketika pasar mengalami volatilitas yang ekstrem, aset yang mengklaim "stabil" itu menggunakan apa untuk menjamin bahwa mereka tidak akan runtuh?

Beberapa waktu lalu, saya melihat berita bahwa sebuah tim yang fokus pada stablecoin sintetis menyelesaikan pendanaan sebesar 10 juta dolar AS, dengan M2 Capital sebagai investor utama, dan Cypher Capital juga turut berpartisipasi. Tujuan pendanaan sangat jelas—membangun kerangka mekanisme jaminan umum, dengan target utama menyediakan dolar on-chain yang setara. Ini tampaknya menambah satu lagi peserta di pasar, tetapi jika dipikirkan lebih dalam, ini sebenarnya menyentuh titik paling sakit dari ekosistem stablecoin saat ini.

Dari sudut pandang data, ukuran pasar stablecoin tahun ini sudah besar hingga tidak bisa diabaikan: volume transaksi selama tujuh bulan pertama saja telah menembus 4 triliun dolar AS, dan bulan Agustus bahkan mencatat rekor tertinggi dalam setahun. Kapitalisasi pasar secara total tetap berada di sekitar 300 miliar dolar AS. Meskipun stablecoin lama seperti USDT dan USDC masih memegang kendali atas penetapan harga, generasi baru produk juga mulai muncul secara diam-diam, seperti USDf yang diterbitkan oleh tim ini, yang telah mengumpulkan kapitalisasi pasar sebesar 21 miliar dolar AS, dengan volume peredaran sebanyak 2,11 miliar koin, skala ini sudah cukup untuk memberikan dampak nyata terhadap likuiditas on-chain, pasar pinjaman, bahkan transaksi harian.

Yang menarik adalah, desain mekanisme USDf berbeda dari stablecoin tradisional. Ia tidak langsung mengaitkan cadangan dolar di rekening bank, melainkan menggunakan konsep aset sintetis—pengguna mengajukan aset kripto mereka sebagai jaminan, lalu sistem berdasarkan jaminan ini mencetak dolar sintetis. Keunggulan dari model ini adalah fleksibilitas dan kemampuan pemrograman, tetapi kekurangannya juga cukup jelas: jika mekanisme jaminan mengalami masalah, bahkan hanya slippage yang membesar atau kepercayaan pengguna yang goyah, risiko kecil pun bisa berkembang menjadi krisis sistemik.

Alasan tim ini mendapatkan pengakuan dari modal adalah karena mereka menekankan perlindungan stabilitas dari berbagai dimensi. Mereka tidak hanya mengejar penetapan harga terhadap dolar, tetapi juga memperhatikan kedalaman likuiditas, efisiensi jaminan, dan model risiko dari berbagai aspek. Pemikiran ini sebenarnya mencerminkan konsensus industri secara keseluruhan: mengandalkan nilai tukar yang hanya diikatkan tidak cukup lagi, perlu membangun mekanisme stabil yang lebih kompleks dan tahan banting.

Dari sudut pandang perkembangan pasar, gelombang pendanaan ini menunjukkan apa? Menunjukkan bahwa para investor sudah menyadari bahwa stablecoin bukanlah masalah yang sudah terselesaikan, melainkan sebuah jalur yang membutuhkan inovasi berkelanjutan. Ketika volume transaksi setiap bulan terus memecahkan rekor dan jumlah pengguna terus bertambah, mekanisme jaminan stabilitas di lapisan dasar menjadi titik lemah yang harus diatasi. Siapa yang mampu melakukan terobosan dalam likuiditas on-chain, manajemen risiko, dan efisiensi jaminan, dia berpeluang mendapatkan posisi menguntungkan dalam reshuffle pasar berikutnya.

Dari sudut pandang pengguna biasa, apa arti produk-produk baru ini? Lebih banyak pilihan, penyesuaian risiko-imbalan yang lebih rinci, atau justru biaya percobaan dan kesalahan yang lebih tinggi? Ini mungkin berbeda-beda tergantung orangnya. Tetapi yang pasti, stablecoin sebagai infrastruktur dasar di lapisan blockchain ini sedang berkembang dari kompetisi produk tunggal menjadi kompetisi inovasi berskala ekosistem.