Lonjakan GMV Shopee Menutupi Tantangan Meningkatkan Profitabilitas: Bisakah Sea Limited Mencapai Pertumbuhan Berkelanjutan?

Shopee telah menyampaikan angka headline yang mengesankan dalam beberapa kuartal terakhir, dengan nilai bruto perdagangan (GMV) meningkat lebih dari 28% tahun-ke-tahun menjadi $32,2 miliar di kuartal 3 2025 di seluruh pasar utama di Asia Tenggara, Taiwan, dan Brasil. Namun di balik angka-angka top-line yang kuat ini tersembunyi cerita yang lebih kompleks tentang kompromi yang dilakukan Sea Limited untuk mencapai ekspansi GMV ini.

Perangkap Subsidi: Pertumbuhan Mengagumkan, Biaya Nyata

Untuk mendorong volume pesanan dan ketertarikan pelanggan, Sea Limited telah menerapkan insentif logistik yang agresif—pada dasarnya pengiriman gratis atau diskon untuk menarik pelanggan ke pasar Shopee. Strategi ini terbukti efektif dalam menghalau kompetisi yang semakin ketat dari platform seperti Lazada, TikTok Shop, dan MercadoLibre. Namun, beban keuangan yang ditimbulkan cukup besar.

Di kuartal 3 2025, biaya layanan Sea Limited melonjak 38,8% tahun-ke-tahun, terutama didorong oleh pengeluaran logistik yang tinggi. Inflasi biaya ini secara langsung menekan profitabilitas meskipun volume pesanan meningkat. Yang menarik, pendapatan dari layanan bernilai tambah Shopee sebenarnya menyusut 5,7% tahun-ke-tahun selama periode yang sama—gejala dari tekanan margin yang disebabkan oleh insentif pengiriman yang berat.

Margin EBITDA yang disesuaikan turun menjadi hanya 0,6% dari GMV, menegaskan betapa tipisnya profitabilitas saat ini. Pendapatan dari iklan menunjukkan potensi dengan pertumbuhan yang solid, dan tingkat pengambilan (take rate) membaik, namun keuntungan ini tertutupi oleh tekanan biaya pemenuhan dan pengiriman. Pertanyaan utama bagi investor: Apakah ini adalah kompromi yang berkelanjutan atau tanda peringatan?

SPX Express: Jalan Sea Limited Menuju Pengendalian Biaya

Menyadari perlunya mengurangi ketergantungan logistik eksternal, Sea Limited telah memperluas SPX Express, jaringan pengiriman internalnya. Divisi logistik milik sendiri ini kini menangani sebagian besar pengiriman di pasar regional utama, memberikan kendali operasional dan potensi efisiensi biaya jangka panjang. Membangun logistik internal memang membutuhkan modal awal dan investasi operasional, tetapi ini merupakan pergeseran yang disengaja dari model yang bergantung pada subsidi besar.

Tekanan Kompetitif Menjaga Siklus Subsidi Berjalan

Sea Limited beroperasi di pasar yang sangat kompetitif. Alibaba mendominasi e-commerce global melalui portofolio Taobao, Tmall, Lazada, dan AliExpress, memanfaatkan jaringan logistik canggih Cainiao dan kemampuan berbasis AI. Pada kuartal fiskal Q1 2026, pendapatan e-commerce inti Alibaba tumbuh 9% tahun-ke-tahun menjadi RMB 118,6 miliar.

MercadoLibre menguasai Amerika Latin bersama operasi Brasil di mana Shopee juga bersaing. Dengan GMV sebesar $16,5 miliar di kuartal 3 2025 (naik 28% tahun-ke-tahun), ekosistem terintegrasi MercadoLibre yang menggabungkan logistik Mercado Envios dan fintech Mercado Pago menciptakan kompetisi yang tangguh. Skala dan kemampuan layanan keuangan perusahaan ini membangun hambatan tinggi yang memperkuat posisinya di pasar.

Melawan kekuatan besar ini, strategi insentif pengiriman Shopee berfungsi sebagai parit kompetitif—diperlukan untuk mempertahankan pangsa pasar tetapi semakin mahal untuk dipertahankan.

Valuasi: Premi Modest terhadap Potensi Pertumbuhan

Saham Sea Limited telah menguat 6,6% selama setahun terakhir, kalah dari kenaikan 24,1% sektor Komputer & Teknologi dan 6,3% industri Internet - Software. Dari sudut pandang valuasi, SE diperdagangkan pada P/E forward 12 bulan sebesar 21,38, di bawah kelipatan sektor sebesar 27,76X.

Estimasi Konsensus Zacks memproyeksikan pertumbuhan pendapatan 2025 sebesar 37,43% dan pertumbuhan 2026 sebesar 26,21%, menunjukkan ekspansi yang berarti ke depan. Estimasi laba per saham diperkirakan sebesar $3,60 (2025) dan $5,64 (2026), yang mengindikasikan pertumbuhan EPS tahun-ke-tahun sebesar 114,29% dan 56,67%, masing-masing. Angka-angka ini tetap tidak berubah selama sebulan terakhir, menunjukkan stabilitas analis terhadap prospek tersebut.

Titik Infleksi Krusial

Sea Limited menghadapi tantangan penting: secara bertahap mengurangi intensitas insentif pengiriman sambil mempertahankan momentum GMV. Model pasar Shopee bergantung pada kecepatan pesanan untuk menangkap pendapatan dari iklan dan take rate, namun profitabilitas tidak dapat terus-menerus ditekan. Skalabilitas SPX Express menawarkan jalan menuju transisi ini, tetapi risiko eksekusi cukup besar.

Bagi investor, metrik utama yang harus dipantau adalah apakah Sea Limited dapat mencapai ekspansi margin tanpa mengorbankan tingkat pertumbuhan GMV—yang pada akhirnya akan menentukan apakah trajektori saat ini dari Shopee mewakili momentum bisnis yang nyata atau pertumbuhan subsidi yang menyembunyikan masalah profitabilitas struktural.