## Perpindahan IAM Docusign: Bisakah Transformasi Ambisius Membenarkan Kelemahan Saham Baru-baru ini?

Docusign telah memulai reinventasi agresif—berpindah dari fokus e-signature warisannya menuju pembangunan platform Manajemen Perjanjian Cerdas yang komprehensif. Menurut metrik kinerja terbaru yang ditinjau oleh analis yang akrab dengan transisi ini, hasil awal menunjukkan perusahaan mulai mendapatkan daya tarik, meskipun sentimen pasar tetap berhati-hati.

Di bidang penilaian, DOCU diperdagangkan dengan multiple harga-ke-penjualan ke depan sebesar 3.83, lebih rendah dari rata-rata sektor yang lebih luas sebesar 4.61. Namun, jika dibandingkan dengan pemain sejenis seperti Appian (APPN, yang diperdagangkan pada 3.77) dan StoneCo (STNE, pada 1.49), Docusign berada di tingkat menengah. Saham ini telah menurun 26% selama setengah tahun terakhir, penurunan yang lebih tajam daripada penurunan industri sebesar 3.7%, menunjukkan keraguan pasar terhadap tesis transformasi ini.

Namun, momentum bisnis dasarnya menunjukkan cerita yang berbeda. Selama kuartal terakhir, Docusign melaporkan pendapatan sebesar $800.6 juta, meningkat 9% dari tahun ke tahun. Lebih penting lagi, penagihan meningkat 13% dibandingkan kuartal tahun sebelumnya—sebuah divergensi yang menandakan meningkatnya minat pelanggan. Di balik divergensi ini terletak peluncuran platform IAM.

**Momentum IAM yang Diam-diam Membangun**

Apa yang menarik perhatian analis investasi yang mengikuti ruang ini adalah kecepatan adopsi di kalangan pembeli perusahaan. Manajemen mengungkapkan bahwa lebih dari setengah perwakilan akun perusahaan mereka menutup setidaknya satu kesepakatan IAM dalam kuartal terakhir, meskipun produk ini masih dalam tahap awal. Tingkat penetrasi ini menunjukkan adopsi organik daripada taktik penjualan paksa.

Tingkat retensi bersih dolar—indikator kesehatan utama—naik menjadi 102% dari 101% pada kuartal sebelumnya dan melonjak secara signifikan dari 99% tahun ke tahun. Untuk konteks, metrik ini menangkap apakah pelanggan yang ada memperluas pengeluaran mereka; angka di atas 100% menunjukkan upsell dan pendapatan ekspansi mengimbangi churn. Perbaikan arah ini membuktikan bahwa pelanggan melihat nilai nyata dalam kemampuan IAM.

**Margin Tetap Stabil di Tengah Transformasi**

Aspek mengesankan dari pembalikan Docusign adalah disiplin operasional. Margin kotor meningkat 40 basis poin selama kuartal tersebut sementara margin operasional membaik 20 basis poin—suatu hal yang jarang terjadi bagi perusahaan yang sedang dalam proses transformasi. Arus kas bebas mencapai $217.6 juta, naik dari $197.9 juta tahun ke tahun, memberikan fleksibilitas modal untuk investasi AI dan pembelajaran mesin yang mendukung platform IAM.

**Ekspektasi Konsensus Sedikit Meningkat**

Perkiraan konsensus analis untuk laba per saham tahun fiskal 2026 tetap di $3.69, dengan revisi naik yang modest selama dua bulan terakhir. Untuk tahun fiskal 2027, perkiraan berada di $4.06. Docusign memiliki Peringkat Zacks #2 (Buy), mencerminkan optimisme berhati-hati tentang transformasi ini.

Kesenjangan antara kinerja saham dan fundamental operasional menunjukkan bahwa pasar memperhitungkan risiko eksekusi terkait transisi IAM—sebuah kekhawatiran yang masuk akal mengingat tantangan transformasi di masa lalu. Namun, bagi investor yang bersedia bertaruh pada adopsi platform yang sukses, penilaian saat ini dan trajektori operasional mungkin menyajikan ketidakseimbangan risiko-hadiah yang menarik.