Harga "Bargain" Altria Group Bisa Jadi Perangkap Berbahaya bagi Investor Pendapatan

Di permukaan, Altria Group (NYSE: MO) terlihat seperti peluang nilai klasik. Perusahaan tembakau ini diperdagangkan dengan rasio laba masa depan hanya 10,4 kali sementara menawarkan hasil dividen di masa depan lebih dari 7%. Tetapi di balik metrik menarik ini terdapat perusahaan yang berjuang untuk melaksanakan transformasi yang dilakukan pesaing dengan relatif mudah—dan itulah sebabnya saham ini mungkin memiliki potensi penurunan lebih lanjut ke depan.

Masalah Utama: Volume Penjualan Marlboro yang Menurun Menunjukkan Masalah Lebih Dalam

Ketika Altria melaporkan laba bulan lalu, angka-angkanya mengungkapkan tren yang mengkhawatirkan meskipun sedikit mengalahkan ekspektasi analis. Marlboro mengalami penurunan volume pengiriman sebesar 11,7% selama kuartal—penurunan yang lebih tajam daripada rata-rata perusahaan secara keseluruhan di semua merek rokok. Celah ini menunjukkan sesuatu yang mengkhawatirkan: perokok tidak hanya berhenti sama sekali; mereka beralih ke alternatif yang lebih murah dan beralih ke opsi tanpa asap.

Segmen tembakau oral perusahaan menunjukkan cerita yang bahkan lebih suram. Merek warisan Skoal dan Copenhagen mengalami penurunan volume pengiriman masing-masing sebesar 17,1% dan 12,4%. Sementara itu, Altria’s on! kantung nikotin dosis rendah—yang diposisikan sebagai jawaban modern perusahaan terhadap perubahan preferensi konsumen—hanya berhasil meningkatkan volume sebesar 0,7%. Pertumbuhan yang lemah ini mengungkapkan kelemahan kritis: Altria tidak berhasil memenangkan kategori bebas asap yang sedang berkembang seperti yang diharapkan investor.

Menguatkan kekhawatiran ini, panduan terbaru manajemen mengecewakan pasar. Penurunan harga saham sebesar 8% setelah laporan laba mencerminkan frustrasi investor terhadap kedua hasil utama yang kurang dan dinamika bisnis yang mendasarinya.

Perbandingan Valuasi yang Mengungkap Tantangan Utama Altria

Untuk memahami mengapa valuasi murah Altria mungkin tidak menandakan peluang, bandingkan dengan pesaing yang melakukan pivot strategis lebih baik:

Philip Morris International (NYSE: PM) diperdagangkan dengan rasio laba masa depan 18,5 kali—hampir dua kali lipat dari rasio Altria. Namun premi ini dibenarkan. Philip Morris telah berhasil membangun Zyn kantung nikotin dosis rendah menjadi kategori kekuatan, yang kini mewakili 41% dari total pendapatan. Perusahaan ini benar-benar telah mengubah model bisnisnya dari rokok.

British American Tobacco (NYSE: BTI) diperdagangkan dengan rasio laba masa depan 11,5 kali sementara menghasilkan 18,2% dari pendapatan dari produk alternatif—dibandingkan hanya 14% untuk Altria. BAT telah membuat kemajuan yang jauh lebih nyata dalam pivot ini, bahkan dengan valuasi yang lebih tinggi.

Kesenjangan antara valuasi Altria dan pesaingnya bukanlah tanda undervaluasi—melainkan cara pasar menilai risiko eksekusi. Rasio yang lebih rendah dari Altria mencerminkan skeptisisme yang dibenarkan tentang apakah perusahaan ini bisa mengejar di kategori produk alternatif. Pasar mengatakan: Anda harus diperdagangkan lebih murah sampai Anda membuktikan bisa bersaing.

Jerat Nilai yang Menyamarkan Sebagai Diskon

Ini membawa kita ke kebenaran yang tidak nyaman: Altria mungkin adalah jerat nilai. Hasil dividen lebih dari 7% terlihat menggoda sampai Anda menyadari apa yang terjadi jika saham turun lagi 15-20%—pembayaran dividen akan sepenuhnya tertutup oleh kerugian modal. Para pencari hasil yang membeli di harga hari ini bisa menyaksikan posisi mereka memburuk bahkan saat mereka tetap menerima cek.

Sejarah memperkuat peringatan ini. Beberapa tahun lalu, Altria diperdagangkan dengan rasio P/E satu digit. Menganggap bahwa saham tidak akan kembali ke level tersebut tampaknya seperti angan-angan semata mengingat hambatan struktural yang ada.

Kapan—dan Hanya Kapan—Harus Mempertimbangkan Membeli

Pendekatan yang bijaksana adalah bersabar. Tiga perkembangan ini bisa membuat Altria layak dipertimbangkan kembali:

Pertama, kolaborasi Altria dengan perusahaan tembakau Korea Selatan KT&G bisa menghasilkan terobosan yang mengubah permainan di kantung nikotin—berpotensi memberi perusahaan produk yang berbeda di segmen dosis rendah yang sedang berkembang.

Kedua, manajemen bisa mengejar akuisisi strategis yang secara signifikan mempercepat eksposur ke kategori bebas asap—langkah berani yang akan menandakan komitmen nyata terhadap transformasi.

Ketiga, pembalikan tren yang disebutkan di atas bisa terwujud: volume rokok stabil, pertumbuhan produk oral mempercepat, dan produk alternatif mendapatkan daya tarik.

Sampai salah satu dari katalis ini muncul, atau sampai saham kembali ke level valuasi historis terendah, memperlakukan Altria sebagai investasi jangka panjang membawa risiko yang tidak perlu. Dividen mungkin terasa menarik, tetapi bersabar bisa melindungi modal Anda lebih baik daripada hasil saat ini.