Wolfspeed vs. Plug Power: Dua Jalur Berbeda Menuju Keuntungan di 2026

Tantangan Bersama: Margin Kotor Negatif

Wolfspeed (NYSE: WOLF) dan Plug Power (NASDAQ: PLUG) mewakili dua studi kasus menarik tentang bagaimana perusahaan teknologi emerging menavigasi perjalanan sulit dari fase investasi besar hingga profitabilitas yang berkelanjutan. Keduanya menghadapi hambatan serupa—margin kotor negatif yang terus-menerus, pembakaran kas yang besar, dan skeptisisme investor. Namun, trajektori dan solusi mereka menawarkan narasi investasi yang berbeda secara mencolok menjelang 2026.

Kesamaannya mencolok. Kedua perusahaan membakar modal yang signifikan, menghadapi pertanyaan tentang kelangsungan jangka panjang mereka, dan kini berada di titik balik. Namun, jalur yang mereka pilih untuk mencapai profitabilitas sangat berbeda, dengan satu perusahaan muncul lebih kuat dari restrukturisasi besar sementara yang lain berlomba untuk melaksanakan perbaikan operasional.

Kebangkitan Keuangan Wolfspeed dan Tantangan Manufaktur

Wolfspeed menjalani reorganisasi keuangan terstruktur awal tahun ini, muncul dengan neraca yang jauh lebih bersih secara material. Langkah ini merupakan reset yang tegas—perusahaan mengurangi beban utangnya sekitar 70% dan memotong biaya bunga kas tahunan sekitar 60%. Untuk konteks, pengurangan utang semacam ini biasanya menandakan awal yang baru bagi sebuah perusahaan, memberinya ruang bernapas untuk fokus pada keunggulan operasional daripada melayani kewajiban yang membebani.

Namun, restrukturisasi keuangan saja tidak dapat menyelesaikan masalah manufaktur teknis. Wolfspeed telah melakukan investasi besar dalam teknologi semikonduktor silikon karbida (SiC), memposisikan dirinya sebagai pemasok utama untuk revolusi kendaraan listrik (EV). Chip silikon karbida mengungguli alternatif silikon tradisional dalam lingkungan suhu tinggi, memungkinkan waktu pengisian yang lebih cepat dan jarak tempuh yang lebih jauh—keunggulan penting dalam kendaraan listrik generasi berikutnya.

Perusahaan membangun dua fasilitas manufaktur utama: kompleks Material John Palmour di North Carolina dan pabrik fabrikasi semikonduktor di Mohawk Valley, New York. Namun, memproduksi chip silikon karbida dalam skala besar tetap sangat kompleks. Transisi Wolfspeed ke wafer berukuran 200 milimeter yang lebih besar menghadapi tantangan yield yang terus-menerus, ditandai oleh tingkat cacat tinggi yang membuat banyak chip tidak dapat digunakan. Inefisiensi manufaktur ini telah melumpuhkan profitabilitas.

Pada kuartal ketiga, perusahaan melaporkan margin kotor yang disesuaikan sebesar negatif 26% dan arus kas bebas negatif sebesar $98,3 juta, meskipun arus kas operasional mencapai $5,7 juta. Jalan ke depan sangat bergantung pada satu variabel penting: meningkatkan yield manufaktur dan meningkatkan tingkat utilisasi pabrik. Jika Wolfspeed dapat menyelesaikan hambatan teknis ini, banyak masalah keuangannya akan hilang secara bersamaan.

Perkembangan positifnya adalah siklus pengeluaran modal besar sebagian besar telah selesai dengan fasilitas yang sekarang beroperasi. Fokus tunggal manajemen adalah optimisasi daripada konstruksi.

Ambisi Hidrogen Plug Power dan Tantangan Skala

Model bisnis Plug Power mengambil jalur yang berbeda. Perusahaan awalnya membangun basis pendapatannya dengan menjual sistem sel bahan bakar hidrogen untuk peralatan penanganan material—forklift, pallet jack, dan perangkat otomatisasi gudang yang digunakan di pusat distribusi berkecepatan tinggi yang beroperasi terus-menerus.

Masalah mendasar muncul dalam rantai pasokan bahan bakar. Plug Power mengontrak untuk memasok bahan bakar hidrogen bersamaan dengan perangkat kerasnya, tetapi menjual hidrogen tersebut di bawah biaya distribusinya sendiri. Ini menciptakan spiral kematian ekonomi berupa margin kotor negatif dan percepatan pembakaran kas. Model bisnis ini secara struktural rusak.

Menyadari ketidakberlanjutan ini, perusahaan beralih menjadi penyedia solusi hidrogen yang terintegrasi secara vertikal. Ini berarti membangun jaringan fasilitas produksi hidrogen sendiri, memungkinkan pengendalian seluruh rantai nilai dan merealisasikan margin dari penjualan bahan bakar daripada menanggung kerugian.

Kemajuan terlihat tetapi belum lengkap. Beberapa pabrik hidrogen kini beroperasi, namun kapasitas produksi belum cukup besar untuk memenuhi semua komitmen pelanggan, dan margin kotor tetap negatif. Hasil kuartal ketiga menunjukkan laba kotor yang disesuaikan sebesar $37 juta. Manajemen memproyeksikan mencapai titik impas margin kotor pada pertengahan 2026, didukung oleh tiga pendorong: peningkatan kapasitas produksi hidrogen, penyesuaian harga untuk kontrak baru, dan inisiatif restrukturisasi “Project Quantum Leap”.

Selain itu, Plug Power sedang menjajaki pasar cadangan daya pusat data. Baru-baru ini mereka memonetisasi hak listriknya di New York dan wilayah lain, menerima baik kas maupun hak untuk menjadi cadangan daya untuk pengembangan pusat data baru. Perusahaan membayangkan akhirnya menjadi sumber daya utama industri daripada sekadar pemasok cadangan.

Penilaian Perbandingan untuk 2026

Kedua perusahaan tetap merupakan investasi yang sangat spekulatif yang membutuhkan pelaksanaan operasional yang signifikan. Masing-masing menghadapi risiko nyata dan potensi kenaikan yang berarti jika manajemen berhasil.

Wolfspeed menyajikan tesis yang lebih sederhana. Restrukturisasi keuangan telah menghilangkan tekanan neraca dari persamaan. Tim manajemen yang baru dapat berkonsentrasi pada satu masalah yang jelas: optimisasi yield manufaktur. Dengan fasilitas yang telah dibangun dan utang yang direstrukturisasi, efisiensi modal seharusnya meningkat secara material setelah yield produksi normal.

Cerita Plug Power lebih kompleks. Peralihan ke produksi hidrogen masuk akal secara bisnis, tetapi pelaksanaan terbukti menantang. Meskipun perusahaan menunjukkan tanda-tanda bergerak ke arah yang benar, ia memiliki rekam jejak panjang target dan timeline yang terlewat. Penunjukan CEO baru memberi harapan untuk kepemimpinan segar, tetapi dia membawa lebih dari satu dekade sejarah institusional di perusahaan, menunjukkan perubahan evolusioner daripada revolusioner.

Membandingkan simbol serigala kekuatan yang kini dibawa Wolfspeed sebagai entitas yang telah direstrukturisasi dengan tantangan operasional yang sedang berlangsung di Plug Power, Wolfspeed memasuki 2026 dengan posisi yang lebih bersih dan jalur yang lebih binari menuju penciptaan nilai. Perusahaan perlu membuktikan bahwa mereka dapat memproduksi secara efisien; Plug Power harus membuktikan bahwa mereka dapat melakukan skala secara menguntungkan sambil menjalankan ekspansi strategis ke pasar pusat data secara bersamaan.