Lupakan MSTR, MARA Dalam Masalah yang Lebih Parah, Kata Sigel dari Vaneck

Sumber: CryptoNewsNet Judul Asli: Lupakan MSTR, MARA Bahkan Menghadapi Masalah yang Lebih Besar, Kata Sigel dari Vaneck Tautan Asli:

Bitcoin telah turun di bawah $90K lagi, dan dua pemegang terbesarnya mungkin saja berada di ambang kehancuran keuangan.

Sekilas, perusahaan treasury Strategy (Nasdaq: MSTR) dan perusahaan penambangan Mara Holdings (Nasdaq: MARA) tampak serupa. Keduanya adalah nama yang dikenal di komunitas bitcoin dengan tumpukan BTC di neraca mereka. Strategy memiliki sekitar sepuluh kali lebih banyak bitcoin, namun selain itu, kedua perusahaan menggunakan pendekatan yang sama: menimbun cryptocurrency untuk memaksimalkan hasil bitcoin. Namun menurut Kepala Riset Aset Digital Vaneck, Matthew Sigel, posisi Mara jauh lebih lemah, dan saat bitcoin terguncang, raksasa penambangan ini akan menghadapi hambatan yang lebih berat.

“MSTR dan MARA layak dibandingkan karena keduanya turun sekitar 50%+ dalam 6 minggu terakhir,” tulis Sigel pada hari Kamis. “MARA tampak sangat murah dengan minat short yang sangat tinggi. Tapi jika dikaji lebih dalam, gambarnya berubah dengan cepat.”

Yang dimaksud Sigel adalah perbedaan struktur utang antara kedua perusahaan tersebut. Pada Agustus 2020, Strategy memiliki tumpukan besar uang tunai berlebih. Chairman Michael Saylor berpikir akan menjadi ide bagus untuk membeli bitcoin dan mendapatkan imbal hasil lebih tinggi daripada aset tradisional pada saat itu. Strategy akhirnya beralih dari pengembangan perangkat lunak business intelligence menjadi mengakumulasi bitcoin dan kini menjadi pemegang korporasi terbesar cryptocurrency tersebut. Salah satu pendekatan yang digunakan perusahaan adalah menerbitkan utang konversi untuk membeli bitcoin. Taktik ini sangat sukses sehingga banyak perusahaan lain mengikuti langkah tersebut, termasuk Mara.

Perusahaan penambangan ini kini telah menerbitkan sekitar $3,3 miliar obligasi konversi, menurut laporan keuangannya yang terbaru. Hal ini tidak menimbulkan kekhawatiran saat bitcoin sedang reli, namun di $88K, kondisinya mulai goyah. Harga saham telah turun sekitar 50% seperti dicatat oleh Sigel. Namun itu tidak membuat Mara menjadi beli murah karena nilai perusahaan (enterprise value) melonjak, berkat miliaran utang yang harus dibayar. Obligasi yang beredar telah meningkatkan mNAV Mara, metrik yang melacak nilai perusahaan relatif terhadap nilai kepemilikan bitcoin perusahaan. Dengan kata lain, investor membayar jauh lebih mahal untuk saham Mara daripada yang bisa dibenarkan oleh cadangan BTC-nya.

“MARA hanya terlihat murah jika Anda mengabaikan nilai nominal obligasi konversi sebesar $3,3 miliar,” kata Sigel. “Saham ini diperdagangkan dengan premi begitu utang diperhitungkan.”

Agar jelas, Strategy juga diperdagangkan dengan premi, tapi jauh lebih kecil. Bitcointreasuries.net menunjukkan mNAV Mara di angka 1,59 sementara MSTR di 1,14. Aksi harga bitcoin dalam beberapa minggu terakhir telah menempatkan kedua perusahaan dalam posisi genting. Namun Mara memiliki struktur utang yang lebih rumit yang mengaburkan korelasi antara harga saham dan nilai bitcoin-nya. Dan meskipun saat ini banyak kekhawatiran seputar keuangan Strategy, Sigel mengatakan lebih banyak orang seharusnya mengkhawatirkan Mara.

“MARA naik 30% dari level terendah dan menemui resistance jadi saya jual sebagian hari ini dan menambah MSTR,” kata Sigel.

Ikhtisar Metode Pasar

Harga bitcoin sebesar $89.018,14 pada saat penulisan, turun 3,14% dari harga kemarin dan juga turun 1,96% dalam tujuh hari terakhir, menurut data Coinmarketcap. Harga aset digital ini berfluktuasi antara $88.152,14 dan $92.707,20 dalam 24 jam terakhir.

Volume perdagangan harian turun 2,04% di $64,18 miliar dan kapitalisasi pasar turun menjadi $1,77 triliun. Dominasi bitcoin sedikit turun, berkurang 0,07% menjadi 59,33%.

Total open interest futures bitcoin turun 3,88% menjadi $57,40 miliar, menurut data dari Coinglass. Total likuidasi berlipat dua selama 24 jam dan tercatat $192,56 juta pada saat pelaporan. Investor long mendominasi jumlah itu dengan $170,76 juta margin yang dilikuidasi. Penjual short sebagian besar lolos dan hanya mengalami $21,79 juta yang terhapus.

FAQ

Mengapa Matthew Sigel dari Vaneck berpikir MARA menghadapi masalah lebih besar daripada MSTR?

Sigel berpendapat bahwa utang konversi MARA sebesar $3,3 miliar membuat perusahaan jauh lebih berisiko dari yang terlihat, terutama dengan harga bitcoin kini di bawah $90K.

Bagaimana utang MARA mempengaruhi valuasinya dibandingkan kepemilikan bitcoinnya?

Setelah beban utang besarnya dimasukkan, MARA diperdagangkan dengan premi tinggi terhadap nilai BTC-nya, membuatnya jauh lebih mahal dari angka utama yang terlihat.

Mengapa MSTR dianggap pilihan yang lebih bersih untuk eksposur bitcoin dibanding MARA?

MSTR memegang lebih banyak BTC dengan struktur modal yang lebih sederhana, memberikan korelasi yang lebih tinggi dengan bitcoin dan distorsi lebih sedikit akibat leverage.

Apa rekomendasi Sigel berdasarkan kondisi pasar saat ini?

Sigel mengatakan ia mengurangi eksposur di MARA dan menambah MSTR, menyebut reli MARA sebagai “resistance” dan memperingatkan risikonya diremehkan.