Flash crash pasar kripto di awal Desember, secara kasat mata tampak seperti koreksi teknikal, namun sebenarnya disebabkan oleh perubahan mendadak kebijakan hawkish Bank Sentral Jepang. Pernyataan Kazuo Ueda pada 1 Desember—bahwa setelah negosiasi upah-musim semi 2026 kemungkinan akan ada kenaikan suku bunga lebih lanjut—langsung memicu gelombang penutupan posisi carry trade yen secara global. Sederhananya: dalam beberapa tahun terakhir, banyak institusi meminjam yen berbunga sangat rendah lalu membeli aset berimbal hasil tinggi seperti US Treasury, saham AS, dan kripto untuk arbitrase. Kini Jepang mulai mengetatkan kebijakan moneter, yen menguat, skema ini tak lagi bekerja, aset harus segera dijual untuk melunasi pinjaman. Pada 2 Desember, BTC dan ETH anjlok tajam, pada dasarnya adalah efek berantai dari peristiwa ini.

Namun pasar segera menyadari masalah ini tidak sesederhana itu. Di sisi lain, The Fed justru mengambil arah sebaliknya—probabilitas penurunan suku bunga 25 basis poin pada Desember mencapai 89,2%, dan pada kuartal pertama tahun depan bisa turun lagi 50 sampai 100 basis poin. Data ketenagakerjaan non-pertanian November sangat buruk, hanya bertambah 22 ribu lapangan kerja, tingkat pengangguran naik ke 4,3%, sementara inflasi inti PCE masih bertahan di 2,8%. Situasi canggung “pekerjaan ambruk tapi inflasi tak reda” ini memaksa The Fed untuk terus melonggarkan likuiditas. Meski Citibank dan Morgan Stanley punya prediksi berbeda, namun skenario dasar keduanya mengarah pada suku bunga turun ke level netral sekitar 3% sebelum Maret tahun depan.

Dengan dua bank sentral bersikap berlawanan, pasar kripto pun jadi ajang tarik-menarik. Dalam jangka pendek, efek pengetatan Jepang memang ganas—setelah posisi spekulasi yen berbalik positif, kepanikan unwinding carry trade agak mereda, tapi risiko arbitrase jangka panjang tetap mengintai. Sebagai pemegang utama US Treasury, kenaikan suku bunga Jepang berarti dana akan kembali ke dalam negeri, likuiditas global mengetat, yield US Treasury 10 tahun pun terangkat ke level 4%. Dalam kondisi seperti ini, sifat safe haven US Treasury sementara tak berfungsi, dana justru bisa mengalir ke instrumen derivatif untuk lindung nilai.

Secara logika menengah-panjang, situasinya jauh lebih jelas. Siklus pelonggaran The Fed justru menjadi tema utama, penurunan yield jangka pendek akan membuat yield curve semakin curam, daya tarik suku bunga bebas risiko menurun, aset ber-beta tinggi seperti BTC dan ETH justru makin menarik. Dari titik terendah, BTC sudah rebound lebih dari 7%, ETH bahkan lebih gila, naik di atas 14%. Pola kenaikan ini mirip dengan pergerakan ETH sebelum peluncuran ETF Bitcoin—di kuartal keempat memang probabilitas kenaikan aset risiko relatif tinggi, ditambah ekspektasi penurunan suku bunga, ruang rebound pun terbuka lebar.

Jadi, situasi saat ini: tekanan pengetatan akibat kenaikan suku bunga Jepang memang menekan sentimen pasar dalam jangka pendek, namun dalam jangka panjang, pelonggaran The Fed-lah yang menjadi variabel dominan. Proses unwinding carry trade yen mungkin akan terjadi beberapa kali lagi, tapi selama langkah penurunan suku bunga The Fed berlanjut, likuiditas pada akhirnya tetap akan mengalir ke aset berisiko.