Pasar obligasi pemerintah Jepang baru-baru ini mengirimkan sinyal yang kurang baik—imbal hasil obligasi pemerintah bertenor 2 tahun menembus 1,03%, mencatat level tertinggi sejak krisis keuangan 2008.

Apa yang tersembunyi di balik angka ini? Pasar sedang menyatakan pendapatnya dengan cara paling langsung: investor tidak percaya pada paket stimulus fiskal pemerintah Jepang yang mencapai 21,3 triliun yen (sekitar 135,4 miliar dolar AS). Obligasi pemerintah dijual, imbal hasil melonjak—singkatnya, kepercayaan sedang menipis.

Ada dua masalah fatal yang ada di hadapan kita:

Pertama, fiskal sudah mencapai batasnya. Skala utang Jepang mencapai 250% dari PDB, dan pembayaran bunga saja hampir memakan seperempat dari total penerimaan pajak tahunan. Dalam kondisi seperti ini masih mau jor-joran menggelontorkan dana? Respons pasar sangat jujur—lebih baik kabur duluan.

Kedua, kebijakan moneter akan berbalik arah. Sinyal kenaikan suku bunga yang diberikan oleh Gubernur Bank Sentral Jepang semakin jelas, dan pasar memperkirakan probabilitas kenaikan suku bunga pada Desember sudah melonjak hingga 80%. Era suku bunga negatif hampir berakhir, keran yen murah akan segera ditutup.

Yang lebih patut diwaspadai adalah efek limpahan global. Jepang sebagai salah satu negara kreditor terbesar di dunia, jika dana mulai besar-besaran pulang kampung untuk menyelamatkan diri, maka kolam aset yang selama ini digemukkan oleh perdagangan carry trade yen—saham AS, obligasi AS, bahkan pasar kripto—semua bisa menghadapi tekanan pengetatan likuiditas.

Guntur di kejauhan, detik berikutnya bisa saja menghantam portofoliomu. Ketika sebuah negara bahkan tidak bisa lagi menjual obligasi pemerintahnya sendiri, margin keamanan dari setiap aset berbasis kertas layak untuk dipertimbangkan ulang.